种业发展规划完成编制和论证 五粒“种子”或“发芽”(3)

　　齐鲁证券：看好种子行业四季度表现

　　10月22日和23日，我们参加了在山东青岛举办的第九届中国种业大会，所见所闻让我们对中国种业的发展有了更新和更深刻的认识。

　　热情参与的玉米种子企业VS 相对低调的稻种企业。种业大会仿若成为玉米种业大会，各玉米种子企业对主打产品积极地推介和宣传成为种业大会的一大亮点，而各稻种企业鲜有明星产品亮相，表现略显平淡。先玉335在中国的成功推广使得中国玉米种业实现了一次全新的价值飞跃，国内各种业公司纷纷仿效先锋公司的“单粒播”产品模式和“价值服务”营销模式，在品种研发、制种生产工艺及营销推广等环节的经营理念均有明显改观，最终体现为当前国内玉米种业市场的异彩纷呈，相对而言，国内稻种公司仍在探寻适合自己的经营模式，稻种的市场格局略显沉闷。

　　从种业大会我们直观体会到，当前国内玉米种子企业仍然依赖于单一品种的超大面积推广来实现公司业绩的增长，“1+x”的产品线策略大行其道，因此资本市场投资玉米种子股的逻辑简单而粗暴:主要以考察公司主打产品的推广面积预期为主。但我们分析了先锋良种公司的成长路径，先锋公司在全球20%、美国40%的市场份额并非单纯的依赖单个品种的大面积推广，“多元化的品种体系和多区域的营销管理能力”是公司得以保持持续领先的核心竞争力，因此我们之所以长期看好国内玉米种子的投资前景，并非基于单品种推广面积的多与寡，而是我们认为在当前种业改革的大潮中，在种业政策的大力扶持下，非常有希望诞生具备“多元化的品种体系+多区域的营销管理能力”的中国“先锋良种公司”。

　　回到短期内玉米种子的品种格局问题。我们认为龙头公司不断加强各自主打品种营销推广力度，登海605、农华101、中单909、蠡玉37等品种呈现出较强的后发优势，我们预期未来2-3年，国内玉米优势品种的集中度将呈现下降趋势，郑单958、浚单20和先玉335“三足鼎立”的格局可能演变为“5+x”甚至“7+x”格局。登海605、农华101、中单909、蠡玉37等品种未来2年都有希望成为推广面积达到1000万亩以上的大品种。

　　国庆节前我们草根调研了山东地区的玉米大田表现，结合我们与业内专家沟通的结果，今年黄淮海区域，郑单958、先玉335、农华101、登海605、中单909在局部范围内由于低温寡找、连续阴雨天气均出现了凸尖现象。我们认为，当前各大品种从综合性状上，并不存在本质差异，相对来说，来年各品种推广面积的多寡，主要取决于公司在营销管理和技术服务的投入力度，因此我们持续看好营销具备领先优势的先锋公司(敦煌先锋和登海先锋)、营销实力较强的金色农华以及营销改善力度非常大的登海种业在2011/12推广季的表现。

　　对于稻种行业，我们非常看好刘石先生在隆平高科对于稻种行业价值提升的探索，具备研发领先优势的隆平高科，辅以不断改善的营销管理能力，将使得稻种行业呈现出“领先者持续领先”的格局。

　　从种业大会中政府官员以及业内专家对种业政策的解读，我们依稀看到了未来中国种业改革的路径:育种研发体系的突破性改革将成为国内种业发展的里程碑，我们认为未来国内种业企业整合的看点不是企业间的兼并重组，而是商业化种子企业对科研院所事业单位改制的实质性参与，这将从源头上改变国内种子品种过多，竞争过度激烈的局面，同时也将极大增强种子企业的育种研发能力，多元化品种体系建设有望取得实质性进展。

　　今年四季度至明年一季度，我们预期仍有多项种业政策出台，包括《种业十二五规划》、《新品种审定管理办法》、《种子法修正法案》、《2012年一号文件》等，这一期间种业的政策红利预期将不断升温，种子股的估值有望进一步提升。

　　四季度我们全面看好种子行业表现，原因有二:(1)政策红利预期升温；(2)优势品种推广超预期。结合我们对种业公司业绩增长确定性的判断，推荐品种依次排序为隆平高科、登海种业和敦煌种业，同时积极推荐拥有种子业务平台—金色农华的大北农。