种业发展规划完成编制和论证 五粒“种子”或“发芽”(5)

　　华泰证券：大北农 饲料继续发力种子正待佳音

　　公司公布三季报，前三季度实现营业收入52.79亿元，同比增长44.73%，实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元，同比增长59.72%，前三季度实现每股收益0.78元/股。其中第三季度实现收入21.37亿，环比增长25.45%，占前三季度收入的40.48%。公司收入及利润增长主要系随着募投项目逐步投产产能增加同时随着猪存栏量的恢复性增长饲料需求旺盛销量增长。

　　销售毛利率基本稳定。公司主推的乳猪饲料毛利率在20%-30%， 以高端饲料为主的产品结构使公司饲料业务整体毛利率水平在20% 左右，而行业平均在10%。公司种子业务毛利率高于饲料业务，这也是公司一、四季度淡季毛利率水平高于二、三季度的原因。公司三季度单季毛利率19.01%，略低于二季度的20.54%及去年同期的20.68%， 系随着销售增长乳猪饲料销售占比提高所致。

　　销售期间费用率降低。无论三季度单季还是前三季度的销售期间费用率均低于去年同期，主要是随着公司销售规模的扩大规模效应得以体现。

　　从最新数据来看，生猪存栏水平达到47158万头，超过历史的最高水平，能繁育母猪达到4845万头，也接近历史最高水平，公司主推的产品直接受益于仔猪存栏量的提高，三季度业绩已经有所体现。将于11月开始销售的农华101今年推广面积有望达到700-800万亩， 增幅超过100%。2011、2012年的预测每股收益分别1.26、1.71元， 其中11年饲料、种子每股收益分别为1.04、0.22，对应30、40倍市盈率，目标股价40元，给予推荐评级。