今日六大牛股值得长远看好！(5)

　　华夏幸福：工业园区+房地产开发模式=现金流快速增长

　　投资评级和估值：我们看好公司未来业绩增长和盈利模式，重申买入评级。

　　我们认为，公司工业园开发运营模式已日臻成熟，优势突出，房地产销售超预期，业绩确定，长期增长可期。1)目前公司工业园区开发运营模式已日臻成熟，通过对园区分期开发和资金的滚动利用，初期年开支额在1个亿左右，待2-3年左右开始招商，产生相应的政府服务性收入，同时，片区的成熟也有助于公司房地产项目的销售稳步增长，两者结合，公司基本可以达到2年左右现金流基本平衡，3-4年进入现金流加速流入期。2)目前这一模式具备一定的复制性，旗下园区逐步步入发展意味现金流达将继续处于快速增长期。目前，公司下属4个工业园区，除固安运作相对成熟之外，怀来生态新城在10年的签约客户数相当于固安工业园08年时的水平，而大厂工业园也仅相当于固安08-09年之间的水平。因此，目前这两个工业园区正在逐步进入成长期，加之公司已经签订意向的其他10余个工业园区，公司未来现金流持续快速流入可期! 3)我们2011、2012公司销售收入分别为170亿和210亿，从结算的角度，结算收入分别为70亿和95亿，对应每股EPS为2.41元和3.02元。

　　目前公司账面预收账款为160亿，对应每股EPS 为4元左右，业绩锁定度高。

　　此次公司承诺未来三年每股EPS 为1.64元、2.2元和2.54元，业绩承诺为公司盈利释放提供了一定的确定性。我们看好公司未来模式的独特性和可复制性，重申买入评级，维持25元的目标价。

　　关键建设点：1)公司在园区开发运作上模式成熟；2)经济环境相对稳定，有别于大众的认识：工业开发区建设符合地方政府的发展诉求，但工业园区开发运作需要较强的专业能力和垫支大量资金。公司在园区开发上运营模式成熟，能力突出，具有良好品牌，其房地产业务也能提供资金支持，解决了地方政府缺乏资金和经验的困难，从而具有较强的可复制性。

　　股价表现的催化剂：1)获取新的园区开发订单；2)房地产销售超预期增长。

　　核心假定的风险：1)政府结算周期延长导致先期投入资金不能及时收回；2)限购政策变化影响房地产需求。(申银万国)