今日机构最看好的六大黑马（10.19）(2)

    行动教育(605098)：“一核两翼”战略清晰 赋能企业成就未来

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永/焦娟 日期：2021-10-18

    深耕管理培训业务，管理咨询有望发力

    行动教育成立于2006 年3月，主要为企业提供全生命周期服务，包含实效管理培训、咨询辅导、年度顾问和学习工具。2021 年4 月公司在上交所挂牌交易，成为中国管理教育第一股。公司主营业务是企业管理培训与企业管理咨询，管理培训是公司核心业务，业务占比较高；管理咨询业务致力于标准化，积极推进线下商学院建设和企业数字商学院平台，真正实践“SAAS”服务软件化。

    管理培训方兴未艾，竞争充分前景广阔

    管理培训是以提高企业组织管理技能为目的的教育活动，是对企业经营活动进行分析、优化、评价及指导的过程。我国管理培训行业经历了大学主导、培训产业化、企业自主教育、创业培训等四大阶段，中小企业已经成为管理培训的“主力”。管理培训行业是典型的“大行业、小公司”，2018 年行业规模突破了3000 亿元，从业企业约7.8 万家。

    实效管理第一品牌，网络健全师资雄厚

    公司是实效管理培训龙头企业，拥有在线EMBA、浓缩EMBA、校长EMBA 和哲学EMBA 等四大产品线，能够满足不同阶段的企业管理培训的需求，且公司产品注重实效，课程非常具有针对性，直击企业管理的难点、痛点和重点，全面提升受训企业管理能力和管理效率。公司建立了线下线上并举的销售网络，根据公告信息，已在北上深等30 多个城市建立了分支机构，未来计划增至50 个。同时，公司推出在线EMBA 课程，开发了行动商学院 APP，行动慕课智能建设项目建设进一步强化线上优势。

    “一核两翼”战略清晰，未来成长动力十足

    上市后，公司“一核两翼”发展战略日益清晰，“一核”是公司核心业务，聚焦企业家工商 管理教育，深耕企业管理培训，秉承“一米宽，一千米深”的服务理念，通过管理赋能提升客户价值。同时，公司深耕主业将带来两大溢出效应，一是管理咨询业务，二是股权投资业务，这两块业务构成公司发展的“两翼”。

    预收学费现金流好，资金充足负债较低

    管理培训行业商业模式一般采取预收学费+销课确认收入的商业模式，这种商业模式有利于现金流管理，不仅经营性现金流好，而且能够提高盈利能力。2017-2020 年公司收现比分别为1.41、1.32、1.19 和1.41，经营性净现金流量分别为2.46 亿元、2.69 亿元、1.83 亿元和1.89 亿元，毛利率分别为72.52%、73.53%、75.72%和78.80%，净利率分别为29.23%、26.22%、27.74%和28.64%。同时，公司资产质量好，货币资金充足。截至2021 年6 月末，公司货币资金和交易性金融资产合计15.54 亿元，占总资产的84.36%。

    另外，公司负债率较低，未来杠杆空间较大。截至2021 年6 月末，公司资产负债率43.45%，剔除掉预收款后的资产负债率6.08%。

    投资建议：

    预计2021-2023年公司营业收入5.55亿元、7.02亿元和8.65亿元，分别同比增长46.5%、26.5%和23.2%；归母净利润分别为1.65亿元、2.22亿元和2.88亿元，分别同比增长54.2%、34.7%和30.2%；EPS分别为1.95元、2.63元和3.42元，动态PE分别为21.7倍、16.1倍和12.4倍，动态PB分别为5.7倍、4.2倍和3.2倍。

    公司是A股市场管理教育第一股和全球商学院第一股，“一核两翼”战略带动公司快速增长。看好管理培训行业前景和公司未来成长性，首次覆盖公司，给予“买入-A”评级，目标价68.25元，对应2021年动态PE35倍。

    风险提示：

    疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。

    泰晶科技(603738)：国内晶振行业迎变革 晶振龙头加速成长

    类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅 日期：2021-10-18

    国内晶振龙头，迈入加速成长期

    公司深耕行业十余载，是国内晶振龙头企业。公司具备全域产品线，涵盖KHz、MHz、热敏TSX、振荡器TCXO等，覆盖高低频全域。公司业务包括晶体谐振器、晶体元件贸易及其他，20年收入占比为80.3%/4.9%/14.7%。20年下半年以来，5G、AIoT、可穿戴等新兴领域需求高企，叠加国产替代进程加速，公司业绩进入爆发期。21H1，公司实现营收5.63亿，同比131.4%；净利润0.96亿，同比1725.8%。

    晶振行业核心成长逻辑：

    1)5G、AIoT、可穿戴等领域需求高企、供不应求。5G真正实现万物互联，5G、AIoT、可穿戴等新兴市场蓬勃发展，打开行业成长空间。根据中国产业信息网数据，20年全球晶振需求1755亿只，预计25年增长至3125亿只，20-25年CAGR达12.2%；

    2)贸易摩擦加速晶振国产化，公司迎关键机遇期。根据CS&A数据，19年日本厂商合计占据50%份额，大陆龙头泰晶科技份额仅2%。贸易摩擦叠加疫情加速晶振国产化，国内终端客户陆续转向国产供应链，公司迎关键机遇期。

    泰晶科技核心竞争壁垒：

    1)国内唯一量产光刻工艺产品厂商。光刻工艺是小型化、超高频晶振必备工艺，存在大量Know-How。目前全球有四家企业具备光刻工艺规模量产能力，公司是国内唯一；

    2)全域产品线，核心KHz产品稀缺。KHz及高频MHz技术壁垒高，目前国内可规模化供KHz产品仅泰晶科技。此外，公司已实现超高频晶片量产，并在全球头部客户试用；

    3)设备材料一体化，成本优势凸显。公司实现光刻涂胶、刻蚀、微调等工艺过程及装备自主研发，多数核心设备自制，核心设备调频机研发至第十代；Wafer晶片自主生产，并向上游部分原材料基座、上盖延伸。

    盈利预测：

    行业需求高企叠加国产化加速，预计21-23年净利润为2.4、4.0、5.2亿，给予22年35xPE，目标价70.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    晶振价格下跌风险；超高频晶振客户导入不及预期等。