下周机构最看好的六大黑马（9.25）(2)

    杭锅股份(002534)：余热锅炉龙头、光热储能先驱 碳中和时代二次成长可期

    类别：公司 机构：中航证券有限公司 研究员：邹润芳/唐保威/孙玉浩/朱祖跃 日期：2021-09-24

    专注锅炉66年,产品优质叠加管理变革促使公司快速成长

    公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。前身是杭州锅炉厂,始建于1955 年。作为国内余热锅炉行业的领先企业,公司先后参与多项余热锅炉产品的国家标准和行业标准的制定工作,设有全国余热锅炉行业归口研究所、国家认定企业技术中心。

    公司2020 年实现营业收入达到53.56 亿元,同比增长36.37%;归母净利润达到5.15 亿元,同比增长40.79%;综合毛利率为23.34%、净利率为11.47%,ROE 为15.24%;期末在手订单为54.70 亿元,同比增长21.15%。2021 年上半年,公司实现营业收入27.90 亿元,同比增长17.55%;归母净利润2.54 亿元,同比增长1.29%;毛利率和净利率分别为24.77%、10.25%;公司上半年新增订单57 亿元,较去年同期增长85.4%,期末在手订单77.9 亿元,同比增长51.27%。

    余热利用是易被忽视的碳中和环节,下游需求有望不断提升余热锅炉能回收工业余热,是实现能源高效利用的重要手段。余热是指受历史、技术、理念等因素的局限性,在已投运的工业企业耗能装置中,原始设计未被合理利用的显热和潜热,被认为是继煤、石油、天然气和水力之后的第五大常规能源。这些余热资源可用于发电、驱动机械、加热或制冷等,因而能减少一次能源的消耗,并减轻对环境的热污染。

    随着我国工业的快速发展,我国余热资源体量也随之增长,现阶段来看,我国工业余热资源丰富,但余热资源利用比例低,大型钢铁企业余热利用率约为30%-50%,其他行业则更低,能源利用具备较大提升潜力。

    除了提高能源使用效率外,在节能减排指标的约束下,我国余热锅炉市场需求呈不断上升的趋势。 我国潜在的可回收利用的余热资源每年有上亿吨标准煤,对应的潜在余热资源规模超过千亿,具备广阔的开发利用前景。

    光热自带调峰、熔盐储能安全,新能源终局或将占据重要地位

    光热发电不但不依赖于光照, 可在夜晚或弱光条件下发电, 而且与电网匹配性好, 输出电能稳定。熔盐储能技术基于其本身的优良特性,可以适用于多种场景,如火电厂储能改造、工业余热储能、谷电工业制热、光伏弃电储能、风力弃电储能、交通运输储能等等多种领域。新能源终局将有多种清洁能源及储能形式并存,光热及熔盐储能本身的优良特性将使其占据一席之地。

    余热龙头、光储先驱,多方位新能源布局助力公司长远发展

    从20 世纪70 年代开始,杭锅集团致力于冶金、化工、建材、城建、联合循环、电站等领域余热发电设备的开发、设计、制造,是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、制造基地之一。公司在光热储能领域已有十年的设计研发制造经验,公司自主研发、设计、制造的50MW 熔盐储能系统应用于青海德令哈50MW 塔式熔盐储能光热发电项目,目前该光热储能发电站已正式并网发电,平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录。同时公司在新能源的布局已经覆盖光伏、储能、氢能、风能等诸多板块。新能源时代多领域布局有望协同共振,助力公司长远发展。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年的营业收入分别为7002.94 百万元、10045.93 百万元、13610.84 百万元,YOY 分别为30.76%、43.45%、35.49%;归母净利润分别为619.47 百万元、962.81 百万元、1344.38 百万元,YOY 分别为20.17%、55.43%、39.63%;对应2021-2023 年PE 为29.03X/18.68X/13.38X。考虑到杭锅股份余热锅炉的龙头地位以及未来光热储能的先发优势,给予杭锅股份2022 年25 倍PE,对应股价为32.55 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险、应收账款发生呆坏账的风险、市场变化及竞争风险等。

    华生科技(605180)：气密材料龙头 研发实力铸就高毛利

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽 日期：2021-09-24

    我们分析，公司单价和其他公司接近，但是盈利能力好于同行，主要由于效率和良率更高。

    公司壁垒在于：

    (1)独创热贴+轮涂法上浆工艺，从而用料更节省、气密性更好，且生产效率更高；

    (2)设备供应商按公司要求定制设备，设备领先从而人效更高；

    (3)公司基布自产率上升，成本更具优势；

    (4)气密材料中毛利率较高的细分产品种类较多。

    公司未来成本空间在于：

    (1)短期来看，募投项目分批投产，有望带动气密材料未来3-5 年保持30-50%的年复合增速；

    (2)中期来看，气密材料收入占比提升、效率提高带动毛利率提升；

    (3)长期来看，材料价格自17 年以来大幅下降，有望使得气密材料的应用范围扩大。

    我们预计2021-2023 年收入分别为6.56/8.23/10.25 亿元，归母净利分别为1.92/2.45/3.10 亿元， EPS 分别为1.92/2.45/3.1 元、2021 年9 月22 日收盘价38.05 元对应PE 分别为20/16/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级和目标价49.09 元(对应22 年20 倍)。

    行业分析：气密材料应用持续拓展，竞争格局三分天下

    2025 年全球拉丝气垫市场规模有望达10 亿美元、CAGR 达15%。目前行业由华生科技、明士达、中国龙天集团三分天下。

    公司优势：掌握生产核心环节技术，盈利能力强

    1)工艺优势：独创热贴+轮涂法上浆工艺+无溶剂浆料；2)设备优势：设备供应商按公司要求定制设备，效率高于同业；3)基布自产率高：拥有两个环节的毛利率，盈利能力更好。

    成长驱动：短期看扩产，中期看效率提升，长期看下游应用拓展

    1)拉丝基布扩产带动拉丝气垫产能扩张；

    2)高毛利气密材料收入占比提升带动整体毛利率提升；

    3)人效仍有提升空间。

    风险提示：气密材料价格下降风险；行业竞争者进入风险；投产不及预期风险；下游应用拓展不及预期风险；系统性风险。