今日机构最看好的六大黑马股（9.17）(3)

    鲁阳节能(002088)：技术驱动成长 被低估的陶纤龙头

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2021-09-16

    陶纤行业市场空间有望加速扩容：陶瓷纤维自有的质轻、绝热等优良产品属性，符合节能减排大趋势，应用需求在不断增长。

    近年来，保温隔热耐火制品需求增速高于耐火材料行业的平均水平。碳中和政策的深入推进，能耗控制的必要性和迫切性进一步提升，虽然使用陶瓷纤维的成本相对更高，但可以减少高温设备及管道的热量损失和能耗，符合国家相关政策方向和节能减碳的大趋势，对于企业经营利大于弊。因此陶纤有望凭借其优异的产品属性，实现对当前传统高温行业的相关材料替代，再次进行市场扩容。

    成长源于技术驱动，有望再次起航：

    公司成长的力量源泉来自于技术驱动，构筑了自身在行业内的强劲竞争力。2015 年以来，公司持续进行技改，吨产品能耗、单线产能等指标均有明显提升，降本增效对盈利拉升效果非常明显。在当前业务基础上，公司下一阶段的主要增长动力，一方面来自于产能的继续扩张，另一方面则来自技术领先带来低成本优势，推动产能利用率提升，从而带来产销量增加和市场份额扩张，推动业绩进一步增长。此外，公司积极投入研发，进行产品升级和新业务拓展，如推广高温纤维除尘滤管等新产品，探索利润增长点。

    打破偏见，估值重塑：

    市场认为陶瓷纤维市场空间较小，且公司已获得较高市场份额，业绩天花板较低，并且下游主要依托周期行业，自身也会具有较强周期属性。虽然公司近年来业绩稳步增长，财务报表质量优异，但估值仍然不高。未来随着碳中和政策的推进，有望打开陶瓷纤维应用空间，而且公司自身盈利能力并未跟随下游行业表现出周期性，反而近年来依靠技术驱动，业绩持续上行，毛利率攀升至高位稳定，早已表现出较强的成长性。当前时点公司产品放量带来的业绩增长确定性强，延续性较强，且能凭借高现金分红，带来稳定的股息回报率，构筑较强的安全边际。

    盈利预测、估值与评级：

    我们预测21-23 年公司归母净利润分别为 5.43/6.59/7.91 亿元，EPS 分别为 1.50/1.82/ 2.19 元。Wind 一致预期可比公司2021 年平均PE 为24X，根据我们测算，鲁阳节能21 年PE 为19X，低于行业平均水平。

    当前公司PE(TTM)为19X，低于近五年PE 均值。考虑到行业需求有望扩容，公司陶瓷纤维产能的持续增加和利用率提升，业绩增长确定性较强，并且凭借高现金分红，可带来稳定的股息回报率，构筑较强安全边际，给予“买入”评级。

    风险提示：

    行业需求增长不及预期；公司市场份额提升不及预期；新业务拓展不及预期；岩棉业务恢复不及预期；现金分红比例大幅降低。

    长城汽车(601633)：自主龙头布局混动赛道 产品力锦上添花

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：邓健全 日期：2021-09-16

    国内SUV、皮卡龙头，新技术赋能有望迎来强产品周期

    长城汽车是国内SUV 市场和皮卡市场的龙头，2020 年公司SUV、皮卡市场份额分别为8.3%、45.8%，哈弗H6、长城炮均为细分市场销量冠军。

    对于市场需求的把控、产品力、品牌力是长城汽车长期优势所在，柠檬混动DHT 技术、咖啡智能平台等新技术将持续为公司发展赋能。本篇报告重点分析长城汽车柠檬混动DHT 技术。

    我们预计2021-2023 年公司营收分别为1430/1816/2171 亿元，归母净利润为72.8/99.9/124.6 亿元，EPS 为0.79/1.09/1.35 元/股，对应当前股价PE 分别为77.1/56.2/45.1 倍，公司产品及品牌力强叠加新技术赋能，有望迎来强产品周期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    政策+产品两端发力，长城汽车布局混动赛道

    《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确混动节能车发展方向，双积分政策倒逼车企加快探索节能与新能源技术路线。两大政策双管齐下，多家车企如比亚迪、长城、吉利等纷纷推出全新一代混动系统。2020 年12 月，长城汽车正式发布柠檬混动DHT 系统，开创性采用2 档变速箱、提供3 款动力总成、四驱PHEV 版本搭载全球最大容量高效能混合动力电池。DHT 系统经济性、动力性优越，后续在哈弗、WEY 品牌的应用有望进一步强化公司产品力优势。

    揭秘柠檬混动DHT核心优势，两档变速为制胜关键

    国内HEV市场由日系车型占据主导地位，日系合资车市场份额超过99%。本田、丰田的混动系统主打燃油经济性，相比之下长城汽车综合性能更佳。丰田THS路线优势在于工作模式灵活切换，劣势在于机械装置复杂导致动能浪费，本田i-MMD 路线结构简单但是发动机直驱工况下只有单挡，动力性欠缺。长城汽车在本田路线的基础上开创了双速混动新架构，变速箱具备动力挡、经济挡2 挡，发动机直驱工况下可满足更高动力需求，代表了下一代混动系统升级的先进方向。

    风险提示：

    海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、混动系统开发进度不及预期。