今日机构最看好的六大黑马股（9.7）(2)

    招商积余(001914)：公司业绩稳步增长 资管业务收入回暖

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：陈天诚 日期：2021-09-06

    事件：公司公告2021 年中期业绩公告，公司上半年实现收入47.79 亿元，同比增长23.56%；实现利润总额 3.64 亿元，同比增长 33.50%；实现归母净利润2.48 亿元，同比增长38.85%；实现基本每股收益0.23 元/股，同比增长38.81%。

    业绩稳步增长，费用率持续优化。2021 上半年公司实现收入47.79 亿元，同比增长23.56%；实现利润总额 3.64 亿元，同比增长 33.50%；实现归母净利润2.48 亿元，同比增长38.85%。1)公司营收增涨主要由于原有物业管理项目增长以及新拓展市场化物业管理项目增加。2)公司毛利率13.54%，整体毛利水平受营业成本上涨及住宅业务毛利率较低影响同比微降0.29%；基础物管毛利率10.58%，剔除上年疫情补贴影响物管毛利率较上年同期有所增长3)费用率持续优化，费用端销售、管理、财务费用率分别降低 0.06、0.78、0.83 个百分比至0.72%、 3.51%、1.51%。费用管控下，公司净利率由2020 年中期的4.00%提升至2021 年中期4.39%。

    第三方外拓表现良好，深耕区域收入拉升。上半年公司物业管理业务实现营业收入 44.36 亿元，同比增长 23.68%，占公司营业收入的92.84%；上半年实现新签年度合同额13.59 亿元，同比增长20.59%，其中来自控股股东之外的占比达84.33%；截至2021 年6 月末，公司在管项目1,520 个，管理面积1.99 亿平方米，较去年1.72 亿平方米增长15.69%；分业态看，住宅、非住宅业态在管面积分别为0.98 亿平、1.01 亿平，同比增长2.42%、6.78%，占比总在管面积49.32%、50.68%；住宅、非住宅业态新增销售额分别为2.58 亿元、11.01 亿元，同比增长1.89%、9.38%，占比新增销售额18.98%、81.02%。分来源看，来自控股股东、控股股东以外的在管面积的分别为0.76 亿平、1.24 亿平，同比增长3.92%、4.98%，占比38.02.%、61.98%；来自控股股东、控股股东以外的新增销售额分别为2.13 亿元、11.46 亿元，同比增长83.62%、13.35%，占比15.67%、84.33%。分区域来看，公司聚焦区域继续深耕，业务规模提升显著，上半年物业管理业务收入排名前五的区域分别为：深圳、山东、四川、江苏和北京，营业收入合计为238,643.52 万元(2020 年中：187,690 万元)，同比增长27.15%，占比53.79%；管理面积合计为8,511.07 万平方米(2020 年中：7363 万元)，同比增长15.59%，占比42.63%；其中深圳市在管面积超3000 万平方米，2021 上半年营收贡献11.58 亿元，占比总营收24.23%。公司在收并购层面具备优势，深耕区域积极拓展推动业绩向好。

    非住业态持续发力，专业化服务营收、占比双增。公司在非住赛道持续发力，非住宅管理面积自上市以来首次超过住宅业态，截止2021 年6 月，公司非住宅在管项目985 个(来自控股股东155 个)较去年同期增加69 个；管理面积1.01 亿平方米，其中办公、园区、公共、政府、学校、商业业态管理面积分别占非住总面积21.48%、18.02%、21.32%、9.08%、14.96%，办公、公共在管面积均超2000 平方米，分别贡献收入9.4 亿元、3.09 亿元，园区、学校在管面积超1000 万平方米，分别贡献营收3.5 亿元、2.4 亿元。除政府、办公等传统优势业态，公司在医院、高校、公共交通等具有高度差异化的市场中扩大市场份额，实现了深圳坪山公安局、深圳建行、湖南921 医院、北京师范大学、合肥市轨道交通3 号线等高质量项目的落地。专业化服务方面，营业收入84,978.21 万元，同比增长31.41%，占物管业务收入比重达19.15%(2020年中：18.03%)，细分来看，专业化服务收入排名前三的分别为案场协销及房产经纪、设施管理服务、建筑科技服务，合计占公司专业化服务收入比重达 75.85%，相关业务均为潜在物管业绩驱动力。

    资管业务收入回暖，商业运营能力提升。随疫情防控常态化，公司资管业务经营逐步恢复正常，实现营业收入 2.7 亿元，同比增长 46.18%。其中商业运营收入2032 万，毛利率43.2%，累计在管商业项目达32 个，管理面积158 万平方米，新增受托管理招商蛇口持有苏州花园里、太子广场等6 个商业项目。持有物业出租及经营收入2.50 亿元，毛利率61.84%，酒店、购物中心、商业、写字楼等多种业态总可出租面积达59.20 万㎡，至2021 年6 月末已出租面积为57.20 万㎡，总体出租率为97%。公司持有购物中心经营情况基本恢复到疫情前的同期水平，持有酒店营业额、平均出租率、每房收益等较去年同期均改善明显。

    投资建议：公司背靠招商局集团、中航集团两大央企，在住宅、非住宅项目拓展方面均具备较强优势，公司在管物业项目实现量价齐升、专业服务营收增长亮眼，同时公司资产管理服务相对平稳、盈利能力可观，在管项目优质、运营良好。基于此，我们预计21-23 年净利润分别为8.63、11.22、14.43 亿元，对应EPS 分别为0.81 元、1.06 元、1.36 元，对应PE 分别为15.77X、12.13X、9.43X，维持“买入”评级。

    风险提示：物业费收缴不及预期、业务拓展不及预期、存货减值较大

    光大银行(601818)：业绩同比高增22% 财富管理特色鲜明

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭其伟 日期：2021-09-06

    业绩同比高增22%，中收占比微降

    上半年营收同比增速较一季度提升3.11pct 至增长6.83%；归母净利润同比增速较一季度明显提升15.87pct 至22.18%，在40 家上市银行中排名第七。

    公司业绩快速增长，主要的动力源自拨备反哺，其次是规模扩张。而业绩加速释放，主要得益于拨备和非息收入贡献提升以及所得税拖累减轻。在非息收入中，投资损益同比由降转升，公允价值变动损益增幅扩大，手续费及佣金净收入同比增速较一季度下降48bp 至6.17%，占营收的比例环比下降0.74pct 至19.48%。

    净息差收窄，资产负债结构优化

    上半年净息差2.20%，较去年全年下降9bp。其中，贷款收益率较去年全年下降21bp，带动生息资产收益率下降14bp；存款成本率下降10bp，带动计息负债成本率下降5bp。前者是息差下行的主要原因。从结构上来看，上半年贷款平均余额占生息资产的比例较去年全年提升1.13pct。贷款投放向对公业务倾斜，零售贷款中消费贷占比提升。二季末存款同比增速放缓，公司活期存款占比提升促使整体活期率较上年末提升6bp。

    资产质量环比改善，隐形不良贷款压力减轻

    二季末不良率环比下降1bp 至1.36%，处于上市股份行偏低水平；拨备覆盖率环比提升19bp 至184.06%，风险抵御能力增强。二季末贷款逾期率2.05%，较上年末下降10bp；关注类贷款占总贷款的1.90%，较上年末下降25bp，隐性不良贷款生成压力减轻。

    规模增速上行，资本稍显紧张

    二季末总资产同比增长7.13%，增速较一季度提升45bp，其中贷款总额同比增速较一季末提升1.74pct 至10.85%，高于总资产增速水平。二季末公司核心一级资本充足率环比下降21bp 至8.79%，处于上市银行较低水平，资本弹药略显紧张。截至2021 年6 月末，公司尚有约241.99 亿元可转债未转股。目前转股价格为3.55 元/股。未来随着可转债转股补充核心一级资本，公司规模扩张空间有望打开。

    投资建议：持续打造财富管理特色，维持“买入”评级公司“打造一流财富管理银行”战略卓有成效，以财富管理业务为支点，带动零售业务高质量发展。上半年零售银行业务营收占比41.50%，AUM 规模突破2 万亿元，财富客户首次突破百万户，“七彩阳光”等财富管理名品优势进一步彰显，E-SBU 协同效应提升。未来两年公司将持续聚焦“跨越计划”，推动盈利能力、经营规模、财富管理特色、客户基础和风险管控的新跨越。我们预测2021-2023 年业绩增速平稳过渡，分别由6.6%/10.6%/13.1%调整为15.04%/11.65%/10.20%，给予其2021 年0.69 倍PB 目标估值，对应目标价4.81 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动