今日机构最看好的六大黑马（8.20）

     金徽酒(603919)：深耕西北布局全国 盈利能力稳步上行

     类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-08-19

     事件

     金徽酒发布2021H1 业绩公告，2021H1 公司实现营业收入9.72 亿元(+36.59%)；实现净利润1.87 亿元(+55.89%)；2021Q2 公司实现营业收入4.64 亿元(+25.60%)；实现净利润0.72 亿元(+15.58%)。

     业绩点评

     产品结构持续升级，盈利能力稳步提升

     2021H1 公司收入及净利润增速分别为36.59%、55.89%，业绩整体符合预期。

     收入端来看：公司深入推进大客户运营，产品结构持续优化，以金徽28、金徽18 为代表的百元以上产品营业收入5.78 亿元(+48.72%)；百元以上产品占主营业务收入比重较去年同期提升4.84 个百分点至60.27%。利润端来看：受益于通过“深度分销+大客户运营”双轮驱动营销政策及组织调整、机制转型，公司产品结构上移+提价(20 年7 月以来提价较为成功，高档品提价幅度超10%，其中能量系列涨幅达20%)推动产品吨价稳步上行，预计年18 及年28 收入占比超6~8%；柔和H3/H6/H9 收入占比超20%，总体来看，百元以上产品收入占比正处于上行通道。

     深耕西北，布局全国重点突破，省外市场加速拓张复星入主金徽后，公司品牌力稳步提升，继续深化改革。21H1 成长性区域发展迅速，省外市场表现亮眼——其他地区(包括复星生态及省外市场)、甘肃西部、兰州及周边地区收入增速分别达64.50%、55.64%、52.96%，收入占比提升3.75、1.38、2.75 个百分点；甘肃东南部及中部表现稳健，由于基数较高的兰州及周边地区收入增速较高，甘肃东南部收入占比较去年同期下降7.69 个百分点至29.68%。另外，公司发布公告称，拟在上海设立销售子公司，并由该公司在江苏设立控股销售子公司，华东营销团队的积极组建将助力公司进军华东，实现重点突破。经销商数量方面，省外地区、甘肃西部经销商净增70 家、3 家，而甘肃东南部经销商净减11 家。分渠道来看，21H1 经销商及直销(含团购)渠道收入分别为9.09、0.51 亿元，收入分别同比增长34.67%、90.34%，分别较19H1 同比变动18.21%、17.55%。

     盈利能力稳步提升，现金流稳步增长

     2021H1 公司毛利率及净利率分别为65.68%、19.28%，分别较去年同期提升4.37、2.39 个百分点，毛利率提升主因吨价提升叠加费用率保持稳定——21H1 期间费用率较上年同期上升0.46 个百分点至27.33%，其中销售费用率上升3.55 个百分点至16.42%，主因公司深入开展大客户运营，加大消费者互动及品牌建设；管理费用率下降2.92 个百分点至11.39%；现金流方面，21H1 公司经营活动现金净流量为0.85 亿元，同比增长267.80%；预收款方面，2021H1 预收款(合同负债+其他流动负债)为2.19 亿元，环比21Q1 下降0.05 亿元，同比增长0.55亿元。

     复星入主加速发展，产品结构及渠道拓展或超预期看点一：内外齐发力，省内产品高端化速度或超预期。外部因素：甘肃省白酒主流价格带从100 元以下向100-300 元转换叠加各酒企均发力次高端，引领省内白酒价格带向上迁移；内部因素：①产品方面：金徽酒通过收缩低端产品线、 推出高端新品、停货提价等方式优化产品结构，陇南春将于今年激活上市；②市场方面：公司未来将深耕西北、布局全国、突破重点，利用复兴的资源集中培育消费者，在东部地区进行精准选点打造样板市场和样板消费者；③营销方面: C 端置顶，积极推进大客户运营，坚持“聚焦资源，精准营销，深度掌控”

     的基本思路；④产能方面：生产方面坚持量质并举、放权搞活，打造有竞争力团队，2020 年优级酒产量已同比增长127%，为结构升级奠定基础；⑤内部考核：公司对营销队伍考核一直坚持以结构为导向、实行优胜劣汰，对大趋势进行充分授权，实行内部排名，结合市场动态灵活制定相关政策激励；通过万商联盟来对门店进行利益保障。

     看点二：立足甘肃聚焦大西北，加速实现全国化。省内：假设公司市占率与伊力特、青青稞酒等酒企类似(2019 年省内市占率达50%以上)，考虑到甘肃白酒市场规模始终稳定在60 亿元，公司未来省内规模或达30 亿元，金徽酒省内市占率仍有较大提升空间，其中较为薄弱的陇东地区及河西走廊发展可期；省外：白酒市场达400 亿规模的大西北市场为金徽酒未来发展的新机遇，19 年金徽酒通过定增布局省外，未来将完成西北六省布局；公司有望借助复星集团团购渠道，在东部打造样板市场以加速实现全国化。

     五年规划目标不变，业绩预期有望达成

     复星集团曾表示公司此前推出的五年规划目标不变(2023 年收入及净利润分别达30 亿元、6 亿元)，五年规划叠加对赌加码激励为公司超预期发展奠定基础。

     2021 年公司计划实现营业收入、净利润21.00、3.80 亿元，分别比上年增长21.34%、14.69%，考虑到公司产品结构仍在持续上移，原酒产能充足，省外表现持续向好，全年业绩达成概率大。

     盈利预测及估值

     预计2021-2023 年收入增速分别为22.2%、20.7%、20.9%；归母净利润增速分别为18.3%、25.5%、26.6%；EPS 分别为0.8、1.0、1.2 元/股；PE 分别为47、37、29 倍。长期看公司具备较强成长性，当前估值具有性价比，维持买入评级。

     催化剂：库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。

     风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期。

     浙江自然(605080)：业绩成长性突出 户外赛道享受长期红利

     类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄盈/姜明 日期：2021-08-19

     浙江自然发布2021 年半年报，公司成长较快，业绩符合预期。2021年上半年，公司实现营收4.95 亿元(+44.72%)，归母净利润1.37 亿元(+44.73%)，扣非归母净利润1.32 亿元(+46.83%)。其中二季度单季营收2.70 亿元(+37.06%)，归母净利润7572 万元(+34.47%), 扣非归母净利润7572 万元(+34.47%)，公司保持较快业绩增速。

     TPU 产品持续放量，自动充气垫、箱包等品类增长较快。上半年公司TPU 产品销售金额3.53 亿，同比增长48.55%，TPU 产品收入占比达到71.3%，TPU 面料产品依旧是公司出厂的核心。产品端，上半年自动充气垫产品增长46.03%，防水箱包同比增长97.96%。公司上半年正式同迪卡侬签订了战略合作伙伴协议。我们认为该协议的达成有助于公司未来在迪卡侬供应商体系内的地位提升和品类扩张。

     应对多种外部不利影响，成本控制得当，毛利率维持稳定，体现较强的管理能力。2021 年上半年，公司毛利率达到40.7%，基本维持稳定，毛利额2.02 亿，同比增长42%。上半年对于大量制造业出口企业而言存在多项外部因素冲击，但公司通过技术、生产流程改进与各类对冲抵御了诸多风险，公司的工作主要体现在：1)技术改进对冲原材料提价；2)自动化改造控制人力成本；3)原材料和汇率对冲。

     户外行业发展迅速，有益于公司中长期发展。户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司过去已经体现出了较强的设计研发能力与面料核心技术。海外消费者消费习惯成熟，需求多且稳定成长，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。

     风险提示：户外运动行业景气度低于预期；公司品类扩张低于预期。

     投资建议：维持盈利预测与买入评级。预计公司2021-2023 年净利润分别为2.2、3.0、3.9 亿，对应当前股价PE 分别为27.5、20.1、15.4x，20-23 年业绩复合增长35%，我们认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，维持“买入”评级。