今日机构最看好的六大黑马股（9.3）(2)

    招商公路(001965)：21H1归母净利润较19H1增长19% 看好未来多维度成长弹性

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-09-02

    新闻/公告

    招商公路发布2021年半年报，上半年实现归母净利润27.32亿元，同比增长1233.0%，较19H1增长18.7%。业绩符合预期,成长价值凸显,维持“买入”评级。

    投资要点

    口车流回升催化公路主业回暖，21H1盈利较19H1大增19%受益于并表路段车流量超预期恢复，公司21HI投资运营业务营收28.91亿元，较19HI稳增8.6%;若按分部报告信息测算，剔除分部投资收益后相应投资运营分部的并表业务净利润11.85亿元,较19HI大增49.0%,2年复合增速22.1%。

    此外公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样回暖，带动公司21HI实现.投斋收益20.22亿元.较19H1增长11.9%.2年复合增速5.8%、期特后续49%股权招商中铁项目(21H1贡献0.89亿元投资收益)、35%股权诸永高速及45%股权乍嘉苏高速稳步持续释放利润增量。

    最终，公司21HI实现归母净利润27.32亿元，较19HI增长18.7%;其中Q2单季度实现归母净利润14.96亿元,较19H1增长17.4%.

    口看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智慧交通(21H1营收占比6.5%)及交通科技(21H1营收占比17.0%)相关业务，先发优势明显。我们看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务输出，估值提振空间巨大。

    口中长期内适度平台化轻资产运营模式升级，或将助力龙头启航2020年4月以来基础设施公募REITs加速推进，公司顺应大势，3月公告拟以全资控股安徽亳阜高速所持有的高速公路特许经营权开展基础设施公募REITs的申报发行工作,以本次试水为起点，叠加行业政策落地后或有的催化，公司中长期内主业运营模式或有望适度转向平台化轻资产运营,一方面提升主业经营持续性，另一方面推升ROE，同时享受一定估值溢价。

    口公司超额成长性回归。弹性仍被低估

    全国龙头成长性回归叠加分红提升或带来超额反弹。我们认为当前市场对公司3个方面的成长性仍未给予充分关注，未来业绩成长与估值弹性较大:

    1)收费公路成长性方面，存量端参控股路产较为年轻，渡过培育期后内生盈利能力提升;同时增量端以严格标准外延并购优质标的力度不减，具备扩张成长性。

    2)产业链延仲成长性方面，智慧交通及交通科技板块借力向下向外输出的先发优势走向做大做强，同时享受科技赋能带来的估值溢价。3)分红成长性方面，公司2017-2019年分红比例维持约40%，2020年分红比例同比提升9.4pts至 49.2%，未来相较行业头部企业仍有进一步捉升空间。

    盈利预测及估值

    公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，与之对比当前PE(TTM)仅10.9倍、PB(LF)仅0.9倍.我们预计公司2021-2023年归母净利润分别53.35亿元、59.05亿元、65.23亿元，对应当前股价PE分别8.5倍、7.7倍、7.0倍，后续具备较大估值修复弹性,维持“买入”评级。

    风险提示:行业政策往不利方向发展;车流量增长不及预期;外延扩张不及预期。

    中国交建(601800)：回归增长通道 业绩略超预期

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2021-09-02

    事件：

    公司发布2021 年半年报。报告期，公司实现营业收入3406 亿元，同增38.2%；归母净利润97.7 亿元，同增90.8%；单二季度，公司实现营收1887 亿元，同增25%较19 年同期两年复合增速17%；归母净利润54.5 亿元，同增95%，较19 年同期两年复合增速8%。

    点评：

    工程及相关业务回归增长通道，但相关业务毛利率有小幅下降工程业务盈利能力略下降，结构性因素为主导：报告期，公司基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务及其他业务分别实现营业收入3032 亿元、209 亿元、231 亿元及67 亿元，分别同增39%、53%、44%及35%。报告期，公司综合毛利率11.11%，同减0.47pct；其中，基建建设、基建设计、疏浚业务及其他业务毛利率分别为10.38%、14.22%、11.26%及6.58%，分别同减0.57pct、0.13pct、1.10pct 及2.75pct。综合毛利率及各分项毛利率下降主要是结构性因素所致，即低利润率类项目占比提升。同时，我们注意到，公司加大了工程分包的比例：21H1，公司工程分包费1403 亿元，占成本费用比例约为44%，同增约7pct。相较而言，材料费用、人工费等项目占成本比例有一定下降。

    订单充沛，营收驱动业绩增长：报告期，公司新签合同金额约为6851 亿元，同增29%；期末，公司持有在执行未完成合同金额为29864 亿元。报告期，公司境外新签订单918 亿元，同减21%；境外新签下滑主要与海外疫情有一定关系。分业务情况，基建建设业务新签订单6012 亿元，同增26%，持有在执行未完成合同金额约为26607 亿元 ；基建设计业务新签订单258 亿元，同增63%，持有在执行未完成合同金额为1399 亿元；疏浚业务新签订单528 亿元，同增52%，持有在执行未完成合同金额为1770 亿元。

    投资类项目逐步进入回款周期：报告期，公司来自基建等投资类项目确认的合同额为1407 亿元，占新签合同比例约21%。其中，政府付费项目签订合同约为6241亿元，累计完成投资金额为2924 亿元，累计回收资金约为719 亿元；城市综合开发项目累计签订合同预计投资金额约为4236 亿元，累计完成投资金额为1028 亿元，已实现销售金额为777 亿元，实现回款526 亿元；BOT 类项目累计签订合同投资概算为4460 亿元，累计完成投资金额为2264 亿元。特许经营权类进入运营期项目25 个(另有17 个参股项目)，上半年运营收入为38 亿元，净亏损11.6 亿元。

    费用率有一定改善，经营性现金流偏弱：报告期，公司费用率有一定改善。销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为0.20%、2.66%、2.63%及0.85%，同增+0.02pct、-1.76pct、+0.37pct 及-0.38pct；费用率下降使公司整体盈利能力有一定改善。经营性现金流相对较弱，报告期公司经营现金流净流出约646 亿元，同比增加约241 亿元；投资性现金流出减少，报告期公司投资性现金流净流出224 亿元，同比减少约198 亿元。

    上调盈利预测，公司A 股、H 股均维持“买入”评级：

    公司新签订单保持快速增长，营业收入进入快速增长通道，支撑业绩持续释放。

    21H1 主营业务毛利率有一定下滑，但我们认为公司经营基本面并未发生实质变化，向上修复弹性较大。此外，公募基建REITs 政策也有望进一步盘活公司运营类资产。

    21H1 公司业绩略超预期，较19H1 两年复合实现正增长；表明公司业务结构调整初现成效，疫情对公司负面影响减弱。公司新签订单保持高位增长，带动收入增长提速。预计公司2021-2023 年EPS 为1.25 元、1.48 元及1.68 元(分别较前次预测上调5%、13%及16%)，现价对应A/H 股2021 年动态市盈率分别为5.8x/2.6x。维持公司A 股、H 股“买入”评级。

    风险提示：疫情影响恶化、建筑业需求大幅下滑、基建投资不及预期