今日最具爆发力的六大黑马（7.23）(2)

    利尔化学(002258)：草铵膦景气向上 规模及成本优势奠定高成长

    类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：李骥/任杰 日期：2021-07-22

    公司是草铵膦与氯代吡啶类除草剂双龙头企业。目前公司草铵膦产能为15400 吨/年，其中绵阳基地8400 吨/年，广安基地规划10000 吨/年，目前已投产7000 吨/年，总产能位居全球第一。公司已开发出毕克草、毒莠定、氟草烟等氯代吡啶类除草剂产品，并拥有毕克草产能2800 吨/年和毒莠定产能3000 吨/年，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司自上市以来先后投资设立子公司广安利尔、荆州三才堂、广安利华，以及并购江苏快达、湖南比德生化、鹤壁赛科、江油启明星氯碱，实现全国多点布局生产基地。此外，公司不断丰富产品种类，产品覆盖全产业链，上下游一体化程度不断加深。

    草铵膦市场持续向好，公司规模及成本优势持续巩固。全球草铵膦产能从2011 年的0.48 万吨增长至2020 年的4.75 万吨，CAGR 达29.0%。全球草铵膦产能集中度较高，CR4 达83%，随着国内企业继续有序扩产和巴斯夫宣布将于2022 年前关闭其部分生产基地，国内草铵膦的产能占比有望进一步提升。转基因作物渗透率的提高、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草甘膦复配产品的推广应用带动草铵膦需求稳步增长。公司优化突破Strecker 法，其新工艺原料易得、成本低、能耗低。同时，公司掌握了关键中间体合成技术，2020 年11 月，中间体甲基二氯化磷和草铵膦并线项目正式投产，公司成本优势继续加强。

    氯代吡啶类除草剂龙头地位稳固，持续推出新产品增强盈利能力。公司以氯代吡啶类除草剂起家，率先开发出毕克草、毒莠定、氟草烟等产品，其中毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二，仅次于其原创者美国陶氏益农。公司持续打造开发L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺和丙炔氟草胺等新产品：L-草铵膦性能优越，公司在广安和绵阳基地分别规划3000 吨/年和30000 吨/年L-草铵膦；全球第一大杀虫剂氯虫苯甲酰胺的中国专利即将到期，公司于2020 年12 月公告称拟建设年产4000 吨氯虫苯甲酰胺项目；公司已突破丙炔氟草胺生产技术进行规模化生产。公司积极布局新建项目，带动公司盈利能力稳步提升。

    投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.49、1.72 和2.01 元，对应PE 分别为18、15 和13 倍，同时参考SW 农药板块当前平均26 倍PE 水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司作为农药细分领域龙头，规模及成本优势不断提升，同时横向拓展新产品，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新建项目投产不及预期；原材料价格波动风险；生产安全事故风险。

    海亮股份(002203)：铜管龙头 底部扩张

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件/王钦扬 日期：2021-07-22

    投资要点

    深耕铜管主业，全球行业龙头。浙江海亮股份有限公司是海亮集团有限公司控股的中外合资股份有限公司，公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的生产制造，是中国铜管生产企业龙头以及中国最大的铜管出口商。2020 年，公司实现营业收入同比增长12.8%；其中，铜管产业收入占比超过55%。

    铜管行业：行业出清，“剩”者为王。2020 年中国铜管材产量共205 万吨，同比下降4.21%，2019 年全国铜管前六大企业产量占比超过64%。

    自2019 年起，铜管加工费开始普遍大幅下跌，同时电解铜价格在2020年4 月起大幅上涨，铜管加工行业面临收入和成本端双重压力，普遍亏损。根据Mysteel 统计数据，大规模铜管企业的产能利用率要远高于小规模企业，推动行业整合，我们预计未来行业集中度上升。下游端铜管主要应用在制冷(境内75%)、建筑、海洋工程、船舶、医疗行业以及电力行业等。2021 年H1 空调产量同比21%；房屋竣工面积同比增加25.7%，驱动未来需求上升；同时政策鼓励高效制冷产品，也有利于铜管需求量扩大。随着行业产能集中度的提升和需求的持续增长，铜管行业即将迎来盈利性拐点。

    携手中色奥博特，龙头地位愈显。公司于2021 年5 月8 日与中色奥博特签署了《合作协议》，由双方共同出资设立合资公司，海亮股份占合资公司出资额的70%。两家公司区域互补，完成境内市场全覆盖。公司成立以来布局境外市场，在全球设立了十九个生产基地。公司当前拥有铜加工产能111.7 万吨，在建项目产能近60 万吨，公司计划在2025 年实现铜材销量228 万吨/年，未来五年销量CAGR 超过20%。

    产品多样化，生产效率提升。公司在空调用制冷铜管外，保持丰富多样的产品结构，并在细分行业内处于上游水平，保障了公司的抗风险性。

    公司其他产品主要包括铜棒、医用铜管以及海洋工程中的铜镍合金等。

    公司通过升级生产线，增加公司员工人均产量，提高生产效率。光伏发电基地的建设也帮助公司有效利用资源，我们预计未来进一步降低成本。

    盈利预测与投资评级：我们预计，2021/22/23 年，公司营收分别为711.62/872.57/991.15 亿元，增速分别为53.3%/22.6%/13.6%。我们预计公司2021/22/23 年归母净利分别为13.15/19.86/26.89 亿元，对应增速分别为94.0%/51.0%/35.4%；对应PE 分别为15.4x/10.2x/7.5x，低于可比公司估值。考虑公司所处铜管行业需求增长，公司与奥博特开设合资公司以及有多项扩产计划，提高市占率，故首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情恢复不及预期，公司全球布局存在市场及汇率波动风险；下游空调等行业需求不及预期；反倾销政策应对不及预期