今日最具爆发力的六大黑马（7.21）(2)

    梅花生物(600873)：氨基酸需求持续向好 半年报业绩超预期

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎 日期：2021-07-20

    事件概述

    公司发布2021 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入110.27 亿元，yoy+35.51%； 实现归母净利润10.04 亿元，yoy+57.96%；实现扣非归母净利润9.73 亿元，yoy+73.72%。

    分析判断:

    下游需求向好，收入/利润持续高增

    2021H1，公司经营规模持续扩大，同时，得益于公司多产品组合、对市场的前瞻性预判以及内部管理效率的提升，公司收入/利润均实现了稳步增长， 实现营业收入110.27 亿元，yoy+35.51%；实现归母净利润10.04 亿元，yoy+57.96%。具体来看，报告期内， 公司动物营养氨基酸板块实现营业收入57.10 亿元，占营业收入的比重为51.78%，yoy+38.31%；食品味觉性状优化产品收入40.36 亿元，yoy+37.43%；人类医用氨基酸实现营业收入2.67 亿元，yoy-7.72%；其他产品实现收入10.14 亿元，yoy+29.49%。

    氨基酸需求持续向好，量价齐增贡献利润弹性公司是国内氨基酸龙头，赖氨酸、苏氨酸产能均位居国内首位。我们判断，公司氨基酸需求有望持续向好，主要逻辑在于：1)下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，根据农业农村部数据，截至2021 年4 月，全国能繁母猪存栏量环比继续增长1.1%，同比增长39.9%，恢复势头良好，生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好。2)我国饲料禁抗政策正在稳步推进，为了保证养殖效率，苏氨酸、赖氨酸替抗需求旺盛。

    需求向好而供给受限，氨基酸价格上涨动力依然强劲，有望贡献公司利润弹性。

    味精需求环比改善，新增产能投产增厚公司利润2020 年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，报告期内，公司食品味觉性状优化产品收入承压，同时，受玉米价格持续上涨影响，毛利率也有所下滑。

    进入2021 年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复提振公司味精产品需求。此外，公司吉林梅花年产25 万吨味精产能正在逐步释放，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。

    投资建议

    生猪产能恢复带动氨基酸需求向好，新冠肺炎疫情边际影响渐弱刺激味精需求环比改善。我们维持对公司2021-2023 年的归母净利润分别为17.51/23.70/29.84 亿元的预期不变，对应EPS 分别为0.57/0.76/0.96 元，当前股价对应PE 分别为11/8/6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。

    珠江啤酒(002461)：华南明珠 高端提升

    类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：花小伟/邓周贵/李文华 日期：2021-07-20

    名副其实华南王，产品结构升级焕新生。珠江啤酒是我国第一瓶纯生啤酒的产商，是当之无愧的“纯生鼻祖”，并在全国范围内享有“北有燕京，南有珠江”的美誉。广东省是我国的啤酒消费大省，珠江啤酒2020 年在广东省的市占率高达33%，并在省内实施深度分销加强渠道掌控力。2018~2020 年，珠江啤酒扣非归母净利润1.32/3.61/5.23 亿元，CAGR 高达148%，主要受益产品结构升级。2020 年高端精酿销量同增34%，高档产品销量占比同比提升3pcts。

    产品结构升级大风起，珠江河畔百舸争流。我国啤酒市场进入存量竞争，各大啤酒企业由份额优先转向利润优先，行业竞争格局好转。广东啤酒市场呈现“量稳价增”的发展趋势，各大啤酒巨头纷纷布局高端啤酒赛道。与此同时，中高端价位段行业竞争烈度下降，打开了珠江啤酒产品结构升级的空间。珠江啤酒通过推出97 黑金纯生、新零度等产品来推动基地市场价格带上移。

    基本盘：零度系列“渠道稳定+主动提价”实现占位。零度系列是珠江啤酒主力大单品，2020 年销量占比在44%，定位4~5 元中端价位段。2020 年，公司对4 元零度进行换代升级，终端零售价提0.5 元，实现省内啤酒价格带的整体上移。产品端，公司对零度系列重新换装，品牌更加年轻化，打造体育定位。渠道端，公司率先在东莞等强势市场进行换代，在保证渠道和终端利润的基础上，预计2021 年将扩大升级面。

    预计零度系列未来三年实现营收16.73/18.09/19.00 亿元， 同比增长11.2%/8.2%/5.1%。

    进攻盘：纯生系列切入餐饮赛道，加快高端价位布局。珠江啤酒过去在即饮渠道布局相对薄弱，2020 年公司推出新品97 黑金纯生，定位10~12 元高端价位段，主打餐饮渠道。我们认为未来97 黑金纯生将取得成功：1)公司基本盘稳固，为纯生放量提供稳定费投；2)公司在广东采取深度分销，渠道客情稳定，2020 年实现7.72 万吨销量；3)公司在高端赛道摸索出“人海战术+精耕细作”的打法，预计在提升渠道和终端利润的基础上顺利推进纯生高端化。预计雪堡及纯生系列未来三年实现营收24.79/27.31/29.53 亿元，同比增长14.2%/10.2%/8.1%。

    华南啤酒龙头开启高端化路径，给予“买入”评级。预计2021~2023 年实现营收47.62/51.72/55.08 亿元，实现归母净利润 7.15/8.42/9.30 亿元。考虑到广东基地市场产品迭代超预期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品结构升级不及预期；动销不及预期；中高端竞争加剧；疫情反复