今日最具爆发力的六大黑马（7.14）(2)

    完美世界(002624)：Q2业绩压力释放 期待新游业绩贡献

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱冠华 日期：2021-07-13

    事件

    公司7 月9 日晚发布2021 年中报业绩预告，预计2021 年上半年实现归母净利润2.3 亿元-2.7 亿元，同比下降78.75%-81.9%。EPS 为0.12-0.14元/股。

    点评

    Q2 诸多因素叠加导致业绩同比下滑较多

    公司预计2021 年上半年实现归母净利润2.3-2.7 亿元，同比下降78.75%-81.9%，其中，游戏业务盈利2-2.4 亿元，同比下降79.27%-82.72%。单季度来看，Q2 预计亏损1.94-2.34 亿元，其中游戏业务亏损1.87-2.27 亿元。亏损的原因主要有三：1)Q2 上线两款新游《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》，大量市场推广费用一次性算在Q2 当期，而游戏流水在玩家生命周期中分期确认，故充值收入大部分递延入后期。预计Q2 新游业绩贡献将在下半年释放。2)上半年公司调整海外游戏布局，关停部分不达预期的海外游戏项目，由此产生的一次性亏损约2.7亿元。3)《新神魔大陆》上线一年不到流水下滑较快，最新iOS 端游戏畅销榜排名第86 名。此外，2020 年上半年疫情流水高基数对增速也有一定影响。

    业绩风险已释放，期待新游业绩贡献

    我们认为二季度的业绩压力已经释放，导致业绩不及预期的几个因素将得到解决：①由于Q2 新游上线的市场推广费用已经一次性算在当期，《梦诛》和《战神遗迹》的业绩贡献将在下半年开始释放。尤其《梦诛》上线后表现大超市场预期，目前仅上线半个月左右流水已达3 亿元，留存率表现也好于预期，有望通过长线运营为公司带来持续稳定业绩。②海外游戏项目的关停带来的损失已一次性扣除，对后面的业绩不再产生负面影响。③《新神魔大陆》的表现下滑具有偶然性因素，参考老游戏《诛仙》、《新笑傲江湖》、《完美世界》等表现，我们认为MMORPG 基本盘依旧稳固，长线运营逻辑没被打破。

    多元化战略下迎接产品新周期

    《梦幻新诛仙》上线后表现大超预期，业绩贡献有望在下半年逐步释放。《梦诛》

    的制作团队擅长回合制MMORPG，与以往不同，此次3D 版增加飞行体验、年轻化审美要素，用户群体呈现年轻化平均在25 岁左右，且女性用户占比较高。

    后续重磅产品储备包括《幻塔》、《一拳超人》、《天龙八部2》，其中《幻塔》将于7 月15 日进行删档付费测试。公司敏锐捕捉年轻化玩家审美提升需求和细分品类的崛起，在玩法和题材上进行微创新。通过制度建设和平台支持吸引优秀的制作团队加入补充研发实力，有望在女性向、二次元、卡牌、ARPG 等品类看到更多成果。

    盈利预测及估值

    由于《新神魔大陆》下滑较快，2021 年费用支出项目较多，公司新游业绩贡献主要在2022 年释放，故我们下调2021 年全年盈利预测。预计2021-2023 年公司营业收入110.42 亿元、142.45 亿元、166.67 亿元，同比增长8%、29%、17%，归母净利润15.15 亿元、26.44 亿元、29.17 亿元，同比增速为-2.17%、74.51%、10.35%，EPS 为0.75、1.31、1.45 元/股。公司具备强研发基因和多元化创新的决心，2021 年下半年开始步入产品新周期，作为A 股游戏公司龙头我们给予公司20X 估值，对应2022 年目标市值为528 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策监管加紧；新游跳票；游戏流水不及预期。
 

    山西汾酒(600809)：继续快速奔跑 2季度业绩再超预期

    类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮 日期：2021-07-13

    山西汾酒发布业绩预告。21 年1-6 月公司营业收入预计增加48.3-55.2 亿元，同比增长70%-80%，净利增加17.66-20.87 亿元，同比增长110%-130%。

    支撑评级的要点

    1H21 收入增70%-80%，其中2Q21 增59.3%-84.3%，继续大幅超越行业水平，我们判断下半年增速可能适当放缓，为2022 年蓄力。(1)由于公司推进产品高端化策略，我们判断青花增速最快，青花品牌势能很好，复兴版青30 布局千元价格带，拉动次高端青20 销售，收入占比有望大幅提升。复兴版争夺千元价格带，符合汾酒的形象定位，形成价格和品牌的良性循环，同时也拉动了青20 的销售，我们判断2021 年青20 增速更快。(2)老白汾、玻汾等也有望实现较快增长，系列酒则处于调整期。

    (3)竹叶青大健康产业稳步发展，配制酒销量大幅增长，考虑到竹叶青是保健酒中少有的全国名酒，品牌有较强的稀缺性，未来的发展也值得期待。(4)公司加速拓展省外市场，全国市场可控终端网点数量突破100 万家，环比20 年末的85 万家继续大幅增长。环山西市场及南方市场收入大幅增长，我们判断省外收入占比有望继续提升。(5)考虑到当前销售进度已经远超年度的规划，我们判断下半年增速可能适当放缓，为2022 年蓄力。

    1H21 净利同比增110%-130%，其中2Q21 增214.2%-298.4%，利润率大幅提升。20 年2 季度利润基数较低，毛利率处于全年低位，而营业税金率和所得税率又相对高位，因此21 年2 季度如能恢复正常，就可明显提升利润率。另外我们判断21 年1 季度预投了较多销售费用，因此2 季度销售费用率可能明显降低。

    十四五期间将继续大幅超越行业。(1)过去5 年，汾酒能在50 元和500元这两条完全不同的产品价格同时取得成功，白酒发展历史中较为罕见。同时，在次高端名酒的主力产品中，青30 是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。(2)展望未来，无论千元价格带的布局，还是竹叶青大健康产业，都值得期待。根据业绩说明会，董事长提出对标茅台、双轮驱动、十年赶超的发展战略，展望十四五，汾酒有望维持较快增速，继续超越行业。

    估值

    根据业绩预告，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为4.51、6.18、8.13 元，同比增79%、37%、32%。汾酒向上势能强劲，能力持续升级，业绩有望持续超预期，受益于清香品类认知度的提升，高增长可消化高估值，维持买入评级，继续重点推荐。

    评级面临的主要风险

    高目标导致渠道压货、库存上升，疫情的影响超预期。