今日最具爆发力的六大黑马（7.1）(2)

    天齐锂业(002466)：债务解决现曙光 开启资源价格重估之路

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：倪文祎/丁士涛 日期：2021-06-30

    投资逻辑

    IGO 交易尘埃落定，债务压力得到缓解。公司因2018 年收购SQM23.77%的股权导致35 亿美元银团并购贷款，财务费用和资产负债率大幅提升。公司2020 年底计划引入战略投资者IGO，根据6 月21 日最新公告，于6 月底或之前完成交割，将获得14 亿美元现金流入，其中12 亿美元用来偿还并购贷款，缓解公司债务压力。IGO 资金到位后公司剩余债务6.84 亿美元于2022 年底到期，12 亿美元于2024 年底到期。公司半数以上债务解决后，资产负债率将降至63%，2021 年业绩有望扭亏为盈。

    布局全球最优质锂矿资源。公司控股全球最大矿石锂资源格林布什矿场的拥有者泰利森，其锂精矿生产运营成本全球最低。公司参股全球最大的盐湖锂资源阿塔卡玛盐湖的拥有者SQM25.87%股权。公司以参股20%的西藏日喀则扎布耶盐湖和全资子公司盛合锂业拥有的四川雅江县措拉锂辉石矿作为锂资源储备。公司目前拥有锂精矿年产能134 万吨，规划年产能194 万吨。

    奎纳纳项目投产在即，补齐锂盐加工短板。公司锂盐产品生产加工主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地，合计产能4.48 万吨。停滞的遂宁安居2 万吨碳酸锂项目也有望后续重启。同时，正在澳大利亚奎纳纳建设两期4.8 万吨电池级氢氧化锂项目，一期2.4 万吨预计2021 年Q3 投产，2022 年Q4 达产。考虑IGO 入主后股权稀释，预计到2023 年底上述对应权益产能8.9 万吨；再考虑SQM 对应权益产能近5 万吨(SQM 计划22 年底21 万吨产能)，合计公司锂盐权益总规划产能达13.9 万吨。

    盈利预测&投资建议

    预测2021-2023 年公司归母净利润分别为5.19 亿元、8.64 亿元、11.19 亿元，实现EPS 分别为0.35 元、0.58 元、0.76 元。

    估值方面，当前A 股锂盐公司普遍每万吨锂盐产量对应市值在70-130 亿之间。我们保守给予天齐每万吨锂盐产能100 亿市值，按2023 年末权益总产能13.9 万吨，综合考虑龙头赣锋估值水平，我们给予公司合理市值1300 亿元左右，目标价88 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    奎纳纳项目进度不及预期；后续债务偿还不及预期；高管减持风险；人民币汇率波动风险；商誉减值风险；涉及诉讼风险；IGO 资金来源风险。

    金晶科技(600586)：预增超市场预期 高景气下的正循环

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2021-06-30

    事件概述。公司发布2021中报预告。根据公司中报业绩预告，预计公司2021H1 实现归母净利润7.7~8 亿元，同比+913%~953%，实现扣非后归母净利润6.5~6.8 亿元，同比+840%~884%。其中对应Q2 预计实现归母净利润4.1~4.4 亿元，同比+802%~867%，预计实现扣非后归母净利润3.9~4.2 亿元，同比+885%~960%。

    超市场预期，供给收缩遇上玻璃需求高景气。公司业绩预增幅度超市场预期，根据wind 一致预期显示，此前市场给予2021 年全年平均归母净利仅9.3 亿元，而此预增显示半年度业绩接近8 亿元。我们判断，建筑玻璃需求端由于地产竣工需求持续释放以及出口改善而持续向好，疫情期间河北继续关停产线使得整体供给收缩，行业库存持续降低到历史最低区间(10 天左右)；因此2020H2 起浮法玻璃价格开始上涨，根据玻璃期货网数据，截止到今年6 月底，全国建筑浮法白玻均价2759 元/吨，同比上升1259 元/吨(83.9%)，供给缺口带来的价格弹性显著，带动公司2021H1 利润同比大幅增长。参考卓创数据，我们估算，目前超白玻璃出厂价已接近4000元/吨，毛利率已达50%左右。公司在行业高景气的β周期里还有自身结构调整带来的升级、以及产量同比增加(根据玻璃期货网，去年底金晶有2 条线陆续复产)。

    纯碱业务及非经营损益进一步增厚利润。由于下游玻璃需求旺盛，且供给端偏紧，2021 年以来纯碱库存去化良好，价格上涨。根据Wind 数据，2021 年以来纯碱价格已累计上涨400-500 元/吨左右，因此我们判断公司纯碱业务盈利同样同比显著改善。此外，2021H1，公司出售联营公司中材金晶股权取得收益8116 万元，收到政府补助7500 万元，从而使得公司非经营损益同比大幅增加，进一步增厚了公司利润。

    建筑浮法玻璃高景气持续时间或超预期，光伏玻璃支撑长期增长。我们认为由于2018 年以来期房销售占比有所上升，出于期房交付压力，2021-2022 年房地产竣工将处于恢复周期。同时由于2010-2014 年是我国浮法玻璃投产高峰，目前具有潜在冷修条件的产能较大，叠加产能置换收紧，我们认为建筑浮法玻璃行业未来2 年将保持供需紧平衡，高景气持续时间或超预期。此外，考虑到Q3 纯碱企业停机检修力度或加大，且2021H2 光伏玻璃产能有望加速投产，使得纯碱需求维持旺盛态势，我们预计纯碱价格2021H2 有望继续上涨，公司纯碱业务或超市场预期。公司已公告将在宁夏、马来西亚建设4600 吨/日光伏玻璃产能计划，考虑到公司拥有纯碱、燃料价格优势，我们认为光伏业务将进一步支撑公司长期发展。

    投资建议：我们认为2022 年，玻璃行业高景气仍将延续，价格中枢有望继续上升，同时由于玻璃需求良好，纯碱价格也有望维持高位，企业自身造血能力这两年大大增强，形成发展正循环。根据以上判断调整公司2021~2023 年销量、价格假设，对应上调2021~2023 年营业收入预测8.11%/4.95%/4.1%至79.28/97.93/112.84亿元，上调2021~2023 年归母净利润预测47.49%/27.55%/11.23%至13.57/16.25/18.27 亿元，给予2022 年盈利预测12X PE 估值，对应提升目标价12%至13.68 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，产能投放产预期，系统性风险。