今日最具爆发力的六大黑马（6.25）

    漫步者(002351)：安卓品牌化逻辑得到验证 漫步者产品力品牌力持续提升

    类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2021-06-24

    现在整个TWS耳机市场格局如何了？品牌TWS耳机份额逐渐抢占白牌TWS耳机份额。1)品牌化程度大幅度提升，2019年安卓品牌TWS耳机市场份额为8%左右，2020年底安卓品牌TWS耳机市场份额已经达到近25%； 2)预计漫步者618销售额增长50%以上，漫步者等品牌TWS耳机销售额份额大幅上升，同时更多安卓品牌厂商逐渐进入TWS赛道。

    漫步者产品结构变化如何？预期差一：主动降噪ANC类耳机已成主力，产品结构变化提升毛利率。1)主动降噪ANC类耳机销售额目前基本与非降噪类耳机持平，主动降噪ANC类耳机畅销会进一步提升公司的毛利率；2)若ANC产品渗透率进一步提升，预计有望提升公司毛利率9个百分点。

    漫步者渠道拓展如何？预期差二：渠道结构分散化，降低对平台电商依赖同样有助于提高毛利率。1)漫步者多平台拓展，拼多多、抖音快手、布局私域全渠道营销；2)若公司渠道不断改善和优化，并假设阿里京东外平台销售额占比20%，我们预计整体毛利率将会提升1个百分点左右。

    漫步者为什么能够成功？战略眼光、执行力、研发优先并开始走高端化的路线。1)公司是唯一成功转型的传统音频厂商，具有较强的战略决策和执行能力，依托中国产业链和工程师红利，在激烈的品牌竞争中脱颖而出；2)天下武功唯快不破：如推出400元左右价格段的lollipods Pro，率先推动从非降噪耳机到主动降噪耳机的产品结构转换；3)积极甚至激进地追求技术前瞻：如去年618前推出DreamPods与苹果同样采用ST意法半导体，实现了彻底的环境降噪，是国内第一款采用与Airpods2相同的骨传导降噪方案的耳机，领先大牌友商； 4)产品逐渐高端化：如近期漫步者推出NeoBuds Pro圈铁降噪耳机，全面对标airpods pro，并在电子分频等技术方面实现更好的音色音质，提升产品力、品牌力。

    投资建议：我们预计公司21-23年净利润为3.73、5.31、6.59亿元，EPS为0.42、0.60、0.74元，维持买入评级。

    风险提示：新品推进不及预期，上游原材料价格变化，潜在竞争者进入。
 

    徐工机械(000425)：国际化主战略顺利推进；“新徐工”盈利能力将持续改善

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-06-24

    6 月超百台起重机和挖掘机集中发往全球；全年海外收入增长有望超60%根据徐工集团官方微信公众号信息：6 月超过百台的起重机和挖掘机先后集中发往全球市场。过去5 年徐工机械海外收入占比约为12%(2020 年受海外疫情影响降至约8%)，十四五期间公司将坚定落地国际化主战略，加快打造世界一流品牌，2021 年力争全年出口收入目标突破百亿(+64%)，海外收入占比有望重回12%。1-4 月公司起重机出口台量稳居行业第一，俄罗斯、哈萨克、非洲和一带一路国家市占率遥遥领先，欧美高端市场实现较大突破。

    徐工有限挖掘机等工程机械资产注入，将增厚“新徐工”业绩徐工机械拟吸收合并徐工有限，挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产将注入上市公司(“新徐工”)。预计2021 年“新徐工”备考收入超过1200 亿元，有望成为收入规模最大工程机械公司；2021 年备考净利润约95 亿(其中上市公司约55 亿、挖掘机接近30 亿，混凝土+塔机+矿机合计10 亿左右)，每股收益有增厚(约10%)。

    “新徐工”：若注入资产估值在200-300 亿(假设挖掘机等资产按照6-8 倍PE注入)，预计2021 年“新徐工”的摊薄后的备考市值在723-836 亿元，备考PE在8-9 倍。

    长期看：混改、员工持股提高经营效率、盈利能力，利润和估值双提升徐工有限2020 年9 月完成混改，由国有独资转变为混合所有制公司；其中员工持股平台增资8.7 亿元。随着改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”的挖掘机净利率由2020 年前三季度约4%上升至2021 年的10%，长期可提升至12%以上；起重机净利率维持在12%左右；“新徐工”整体长期净利率由2020 年的4.4%提升至10%以上。

    我们测算“新徐工”2021 年备考PS 为0.65 倍，三一重工(2.1 倍)、中联重科(1.0 倍)。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS 估值具备提升空间。

    工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

    投资建议：暂不考虑整体上市，预计徐工机械2021-2023 年净利润为55/66/71亿元，同比增长48%/19%/7%，PE 为9.0/7.6/7.1 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：1)基建、地产投资不及预期；2)资产注入进度不及预期。