今日最具爆发力的六大黑马（5.24）(3)

    东方盛虹(000301)：斯尔邦石化资产注入 炼化下游延伸 打开未来成长空间

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴裕/赵乃迪 日期：2021-05-20

    事件：

    公司发布公告，已与盛虹石化、博虹实业、建信投资、中银资产签署《发行股份及支付现金购买资产协议》，拟以发行股份及支付现金方式购买其合计持有的斯尔邦100%股权。其中，拟向盛虹石化、博虹实业全部发行股份购买资产；拟向建信投资、中银资产全部支付现金购买资产。本次发行股份购买资产的发行价格为11.14 元/股，发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%，募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100%。

    公司发布公告，其子公司虹威化工将投资建设POSM 及多元醇项目，项目包括50.8万吨/年乙苯(EB)、20/45 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(POSM)、11.25 万吨/年聚醚多元醇(PPG)和2.5 万吨/年聚合物多元醇(POP)等工艺装置、配套公用工程及生产辅助设施。项目预计总投资为人民币60.34 亿元，建设期为3 年。

    点评：

    整合高附加值烯烃产业链，公司未来成长空间可期斯尔邦石化下游布局完善助力公司完成全产业链布局，未来成长空间广阔：斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业，采用一体化生产工艺技术，以甲醇为主要原料制取合成烯烃衍生物。其主要产品包括丙烯腈、MMA 等丙烯下游衍生物，以及EVA、EO 等乙烯下游衍生物，下游需求广泛分布于光伏、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。截至2021 年5 月，斯尔邦拥有240 万吨/年醇基多联产项目、30 万吨/年EVA 树脂装置、52 万吨/年丙烯腈装置、17 万吨/年MMA 装置、20 万吨/年环氧乙烷装置、10 万吨/年乙醇胺装置、12 万吨/年乙氧基化(EOD)等装置。同时，斯尔邦二期丙烷产业链项目稳步推进，在建产能包括70 万吨/年丙烷脱氢装置、丙烯腈52 万吨/年、MMA 18 万吨/年。此外，斯尔邦计划将EO 产能扩至30 万吨/年，新建10 万吨/年CO2 净化回收装置、10 万吨/年EC装置、7 万吨/年DMC 装置、10 万吨/年EOD 装置、2 万吨/年超高分子量聚乙烯装置、800 吨/年POE 中试装置、10 万吨/年CO2 制绿色甲醇装置，改造现有10 万吨/年丁二烯装置并新增丁烯-1 产能3.906 万吨/年。2020 年，斯尔邦实现营收109.8亿元，归母净利润5.3 亿元；2021 年Q1，斯尔邦实现营收47 亿元，归母净利润10.2 亿元。

    斯尔邦主营产品需求向好，未来盈利可期：随着碳中和目标的提出以及国内各地相关政策陆续落地，能源结构转变将推动我国光伏装机需求大幅提升。斯尔邦作为国内第一大EVA 生产商，其EVA 产能占国内总产能的31%，将率先受益于下游需求扩张，未来盈利空间可观。其次，环保政策趋严将凸显公司PDH 项目优势，丙烷脱氢装置所用的原料是轻质化烃类丙烷，其含碳量和排碳量均较石油制原料低，同时氢气为该工艺重要副产，可为公司带来更多发展机会。另外，斯尔邦的丙烯腈产能占比约21%，生产规模位居国内前列，随着新冠疫苗接种范围扩大以及全球经济复苏，化纤行业需求复苏、汽车销售大幅增长带动丙烯腈下游产品腈纶及ABS 需求向好。

    斯尔邦石化优质资产注入，协同效应提升公司核心竞争力：通过本次交易，公司将置入盈利能力较强的优质资产。主营业务将进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，主要产品范围将新增丙烯腈、MMA、EVA、EO 及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品，可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益，有助于增强公司的可持续发展能力和核心竞争力。另一方面，公司与斯尔邦主营产品并无明显上下游关系，公司通过横向扩张优化产品结构，可进一步分散产业链风险和下游需求波动风险，保障业绩稳定性。

    纵向延伸炼化产业链，有望带动公司业绩上扬

    公司新建PO/SM 及多元醇项目将综合利用盛虹炼化一体化项目的乙烯、丙烯和苯进行深加工，通过共氧化法生产环氧丙烷和苯乙烯，并进一步生产聚醚多元醇和聚合物多元醇产品。其中，环氧丙烷是重要的丙烯衍生物，苯乙烯是合成高分子材料的重要原料，聚醚多元醇是合成聚氨酯的一种重要原料。中国是世界最大的聚氨酯消费中心，聚氨酯的消费成功带动了聚醚多元醇的消耗，预计未来聚醚多元醇消费量的增长速度将与我国GDP 发展水平持平，市场空间较大。项目采用国际先进工艺技术，建设大规模的石化产品生产装置，发展高新技术材料，延伸炼化产业链，提升产品附加值，是增加盛虹炼化经济效益和竞争力的重要环节，也是稳定市场供应、满足国民经济各行业对石化产品需求的重要举措。据公司公告披露，本项目投产后预计年均销售收入58.67 亿元，利润总额6.48 亿元，将对公司业绩产生积极影响。

    炼化一体化助力公司打开发展新格局

    2019 年，公司进行产业链纵向整合，收购盛虹炼化、虹港石化100%股权以形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链架构，推动公司进入炼油、石化、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。目前，公司已形成“PTA—聚酯化纤”业务结构，主要业务包括民用涤纶长丝的研发、生产和销售以及PTA、热电的生产和销售等。2020 年下半年至今，国内疫情防控得当以及海外纺服业订单回流带动化纤行业回暖，公司涤纶产品板块盈利好转。此外，公司大炼化项目建设进展顺利，蜡油加氢装置、硫磺回收联合装置、乙二醇/丁二烯/醋酸乙烯装置已经陆续开工建设，前期围绕大炼化项目展开的一系列资本运作也已陆续落地，大炼化项目有望于21 年年底投产，届时公司业绩有望大幅增厚。

    盈利预测、估值与评级：随着油价回暖及全球经济复苏，化纤行业需求景气上行，公司主营产品盈利稳定提升，大炼化项目年底投产将助力公司业绩增厚，此外暂不考虑斯尔邦石化注入贡献业绩，我们上调公司2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司净利润分别为18.48 (上调20.9%)/71.28(上调10.5%)/96.00 亿元，折EPS 为0.38/1.47/1.99 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新项目投产不及预期；资产重组进度不及预期。

    用友网络(600588)：携手美团拓展小微商户 详解五大生态计划

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：尹沿技 日期：2021-05-20

    事件概况

    用友网络子公司畅捷通近期发布公告，与美团的间接全资附属公司天津汉博信息技术有限公司签订战略合作协议，天津汉博与畅捷通同意共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务。双方将互相推送客户资源，共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务并收取功能使用费，其中畅捷通提供供应链管理系统和财务管理系统，天津汉博提供除此之外的其他餐饮管理系统及一体机。

    携手美团拓展小微商户，T+ Cloud 打开百亿级市场空间美团是中国领先的生活服务电子商务平台及专业的餐饮管理系统提供商，而用友子公司畅捷通是中国领先的小微企业云服务商、软件提供商。此次合作中，畅捷通有望为美团覆盖的小微商户提供T+ Cloud 云ERP 产品。根据易观咨询发布的《中国小微企业云服务市场专题分析2020》报告，T+ Cloud在云ERP 市场覆盖率第一。此次双方将结合优势资源，共同打通餐饮企业所需的前端餐饮管理系统与后端业务财务一体化系统，为客户打造便捷无缝的前后端一体化、线上线下一体化的数智商业服务。此外，双方还将结合各自的线上、线下资源，在双方现有餐饮企业客户中推广全面的餐饮管理系统服务。我们认为，畅捷通将以此合作为切入点，与美团一起共同推进餐饮行业数字化，帮助餐饮行业商户更好实现数智化管理和经营。

    根据我们的测算，截止2020 年12 月31 日，美团线上活跃商户数达到680万家，而畅捷通的T+ Cloud 旗舰版销售价格为2980 元/年，采用年付费的SaaS 化订阅模式。长期来看，两者合作有望为畅捷通打开每年200 亿的市场空间，T+ Cloud 未来发展空间广阔。

    生态战略初露锋芒，五大生态计划构筑强大生态体系我们认为此次用友子公司畅捷通与美团子公司签署的战略合作协议，其意义不仅仅在于对公司小微企业云服务产品的业务拓展，更是公司生态战略的具体落地体现。

    2019 年，用友正式发布“融合”新生态战略，提出构建和运营全球领先的商业和创新平台，服务千万客户，聚合十万伙伴，发展亿级社员。2020 年，用友提出以“数智进化融创未来”为生态发展方向，发布用友3.0 战略的核心产品YonBIP，截止2020 年底，用友共发展8000+生态伙伴，11000+生态应用，2000+渠道伙伴，ISV 认证伙伴增加30+，IUAP 技术平台伙伴110+，银行生态伙伴增加40+，专业服务伙伴增加70+。

    2021 年，用友进一步加码生态建设，提出五大生态计划，我们认为用友有望依托YonBIP 战略级产品，持续构建强大的合作伙伴生态，从而真正从一个产品型企业转型为平台型、生态型企业，抓住企业级云服务的入口，创造更大的战略价值。五大生态计划具备包括：

    1)针对战略联盟生态伙伴推出“力合计划”。以YonBIP 平台为核心，携手战略生态伙伴，加强生态体系的发展与运营，形成用友+伙伴+企业+政府多方共赢的企业服务生态体系。2021 年目标构建20 个产业平台，投入200场伙伴活动，赋能200 家战略生态伙伴，拉动超过30 亿的伙伴营收，创造3 万个产业链就业岗位，创造超过1 万个客户商机，投入20 亿用于生态业务合作，引导10 万企业数智化升级。

    2)针对专业服务生态伙伴推出“犇放计划”。2021 年公司将强调继续以客户价值为核心、体系化运营、数智化支撑和阳光经营。对合作伙伴从行业和领域的角度进行细分，强化客户覆盖率，以分签为主、外包为辅的方式，在总部和机构协同推进下，强化生态赋能，保障交付质量。针对5 大类型的专业服务伙伴，公司将设计灵活的合作模式与盈利模式，并形成标准化的项目合作流程，提供项目全生命周期的辅导和赋能。2021 年目标拉动专业服务伙伴10 亿元以上营收，重点发展5+钻石级实施伙伴，30+黄金实施伙伴，50+银牌实施伙伴，并重点打造伙伴赋能、培训、认证体系和运营管理平台。

    3)针对ISV 生态伙伴推出“扬升计划”。通过完善ISV 全生命周期服务和丰富的在线应用商城+应用中心双轮驱动，支持ISV 发展及在线运营，建设全球领先的“企业服务产业共创平台”。2021 年计划建立“用友+生态”一体化产品规划与研发模式，统一IUAP、统一YonBuilder、统一API、统一入口，并成立“ISV 联合创新中心”；计划与300 家ISV 伙伴建立商务合作关系，共创并上市ISV 云生态产品突破120 款，ISV 云生态产品业绩突破5亿，YonBuilder 开发者认证突破2000 人。同时计划在ISV 发展与赋能上投入3000 万，在ISV 业务营销推广上投入2000 万，成立20 亿的配套投资孵化基金。

    4)针对渠道生态伙伴推出“千寻计划”。以YonBIP 商业创新平台为核心，招募百家企业云服务合作伙伴。针对不同类型的渠道生态合作伙伴，从技术、营销、培训、项目、专业认证和伙伴之家等方向对伙伴进行全方位支持，加大市场和资源投入，针对细分市场和客群，扩大市场份额，实现爆发式增长。2021 年目标新招募伙伴1000+，其中软件增值伙伴200+，云服务合作伙伴500+，行业/项目伙伴300+，战略伙伴50+。计划投入伙伴支持人员500+，赋能建设资金1 亿+和市场投入5000 万+。

    5)针对人才生态伙伴推出“汇智计划”。旨在以企业数智化转型的人才需求为导向，通过“课程平台+教育服务+就业对接+社会服务”一体化运营，打通新商科、新工科及新双创领域的交叉型、复合创新型人才培养的价值通路。推动新道与全国伙伴共同服务院校数智人才培养，共筑产教融合新范式，为用友“企业服务产业共享平台”提供人才支撑。2021 年计划在全国院校中遴选建设30 所数智产业学院、面向4 类数智转型领域、打造100+数智实践基地，为用友商业创新生态输出10000+数智人才。

    投资建议

    公司携手美团持续落地生态战略，21Q1 公司云业务实现高速增长，YonBIP生态逐渐完善，我们看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司2021/22/23 年实现营业收入104.4/139.0/179.6 亿元，同比增长22.4%/33.2%/29.2%。预计实现归母净利润11.1/14.8/21.7 亿元，同比增长11.9%/33.8%/46.3%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长，且伴随云业务占比提升，增速有望加快。我们预估公司2022 年实现“软件+云”收入128 亿元，给予15 倍PS，公司估值有望达到1920 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1)相关产业政策不及预期；

    2)产品应用推广和产业生态构建不及预期；

    3)工业软件关键核心技术研发落地不及预期。