今日最具爆发力的六大黑马（4.16）(3)

    航天电器(002025)：一季度同比增幅50%-70% 彰显航天产业连接器龙头地位

    类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：邹序元 日期：2021-04-15

    事件：公司发布2020 年年度报告及2021 年一季度业绩预告，2020 年实现营业收入42.2 亿元，同比增加19.4%；实现归母净利润4.34 亿元，同比增加7.8%；2021 年一季度预计实现净利润1.09-1.24 亿元，同比增加50%-70%。

    评论：

    1、业绩随订单产能增长逐季体现，关联交易大增85%彰显高景气态势。

    公司2020 年营业收入42.2 亿(+19.4%)，归母净利润4.34 亿(+7.8%)，分季度看，Q4 实现收入12.16 亿元(+19%)，净利润1.26 亿元(+19.4%)，在Q3 之后再创新高，反映公司业绩随订单和产能的增长逐季呈现，公司蓬勃发展态势不改。20 年公司产品毛利率为34.41%，同比下降0.49%，主要系疫情防控物资支出、供应链保障及物流费用增加，以及主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料采购价格上涨。后期预计随着材料价格的回落、产品规模效应显现及军品占比提升，毛利率有望企稳回升；公司期间费用率21.08%较稳定，管理费用率、研发费用率同比下降0.09%、0.55%，公司费用管控稳定，有效运营组织发展。根据公司公告，公司第一大客户为航天科工集团，2020 年销售收入7.8 亿元(占营收比重约为19%)，预计2021 年将向航科集团销售额预计14.5 亿元，同比增长85%。公司预计关联销售额的大幅增长，充分彰显出军工行业及防务装备主战型号高需求的态势，军工行业高景气发展不改。结合公司定增预案大幅扩产计划，公司产能充足订单饱满，预计21-23 年业务有望再攀高峰。

    2、21 年一季度同比增幅50%-70%，反映公司生产交付满负荷运转。

    依据公司公告，2021 年一季度净利润约1.09-1.24 亿元，同比+50-70%，主要系2020 年受新冠疫情影响，造成当年一季度公司经营业绩基数较低；同时21 年一季度公司主业产品订单、营业收入同比实现较快增长。

    根据公司历史业绩可推算，一季度净利润占全年业绩约为20%，本次一季报的较好增幅既能够反映公司订单和产能的提升，又能体现出公司交付结转速度进一步加快，有利于公司现金流状况良好。

    募资扩产促进产业升级，满足防务领域高端产品需求。2021 年2 月，公司发布募资扩产公告，拟现有厂房内拟新建8 条生产线，主要生产特种连接器、继电器等产品，增加年产922.05 万只电子元器件产品，主要目的是促进公司产品及整个连接器产业的升级，降低国家军事装备、航天航空等领域对国外高端连接器的依赖，满足国内防务领域对高端连接器产品需求。项目建设周期3 年，达产后年销售收入增加共23.6 亿元，扩产规模达到现销售收入的56%。该举措是公司具有重大意义的扩产动作，充分体现出公司作为军工连接器龙头企业的稳固定位及军工防务装备高景气发展的确凿证据，同时本次扩产幅度较大，原产能挖潜叠加新增产能释放，预计公司至2023 年业务体量有望较20 年翻番。

    3、首次覆盖，给予航天电器买入评级。(1)公司质地好：航天连接器龙头企业+下游防务装备市场需求大增+产能扩大业绩有望快速增长；(2)军品方面，公司连接器产品在航天、防务装备等市场份额居首，优势突出，核心受益；民品方面，长期有望显著受益5G 基站建设及国产替代；(3)长期来看，军队产品实战演练+新型号大量列装需求迫切，公司增长空间大且确定性强；(4)公司聚焦主业、提升产能、高质高产双重发展，技术为基，坚持市场驱动战略，整体经营稳健利润可观。

    预计2021-2023 年归母净利润6.31/8.06/11.18 亿，PE31/25/18 倍，给予买入评级。

    用友网络(600588)：用友云转型成效显现 继续受益于国产化、数字化、全球化

    类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2021-04-15

    用友网络2020年实现总营收85.25亿元，同比+0.2%，云转型成效进一步凸显。1)云业务：实现营收34.22亿元，同比+73.7%，占总营收40.2%，同比+17pct。2)软件业务：实现营收40.44亿元，同比-22.2%，占总营收47.4%，同比-13.7pct。3)金融业务：实现营收10.05亿元，同比-22.3%。

    云服务业务增长势头强劲，云转型进程进一步加速。1)公司预收款项+合同负债2020年实现20.45亿元，同比+61.3%，其中云业务预收款项10.91亿元，较年初增长83.9%；公司云服务业务累计付费客户数为60.16万家，同比+17.5%，公司的付费商户持续增加，同时客户粘性进一步增强。2)分客户规模来看，大中型企业实现营收27.26亿元，同比+67.9%，续费率98.96%；小型企业收入实现营收2.41亿元，同比+65.2%，续费率71.68%；政府及其他公共组织业务营收实现4.6亿元，同比+127.2%。3)用友保持市场领先地位，蝉联中国SaaS市场第一，在企业应用、ERM、财务、供应链等领域市占率分别为6.3%、13.7%、27.4%、17.2%。

    用友网络各项业务盈利能力稳定，高度重视销售和研发。1)公司2020年整体期间费用为40.65亿元，同比-14.80%，其中销售费用为15.37亿元，同比-12.25%，占总费用37.8%；研发费用14.59亿元，同比-10.52%，占总费用35.9%。2)公司ROE水平有所下降，主要受公司净利率下降的影响，未来随着公司对期间费用的管控，各项业务趋于标准化，我们预计公司ROE会继续上升。

    投资建议：我们预测公司2021年至2023年营收为103.32、133.54、179.08亿元，归母净利润为11.27、14.41、16.68亿元，对应EPS分别为0.34、0.44、0.51元，维持买入评级。

    风险提示：同行业竞争加剧；云产品获客不及预期；技术研发不及预期。