今日最具爆发力的六大黑马（3.5）(2)

    彤程新材(603650)：强化特种橡胶助剂龙头地位 “一体两翼”初见成效

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-03-04

    深耕20 年，铸就特种橡胶助剂行业第一。公司于1999 年成立，是中国最大的特种橡胶助剂生产商之一，主要从事精细化工新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务。公司主营产品为橡胶用酚醛树脂，自产产品品种达180 余种。2019年，公司特种橡胶助剂产量提升至9.49 万吨，市占率提升至25.72%，继续保持特种橡胶助剂领域国内第一的地位。

    产业链向上延伸，成本优势尽显。公司将产业链向上游延伸，增粘树脂生产过程中所需的PTBP、烯烃等关键中间体基本实现自主生产。随着国内环保要求的提高，上述中间体的市场供应量减少，公司凭借关键中间体的自主生产能力，在产品质量稳定性及生产成本控制方面具有明显优势，产业链延伸优势凸显。此外，公司投资1.92 亿元扩建60000 吨/年橡胶助剂项目，进一步扩大自身的产能优势，并考虑进一步向下游半导体、平板显示等领域应用延伸，通过多项目规划提高自身产业链协同效应。

    引入巴斯夫技术，布局可降解材料。公司引入世界知名化工龙头巴斯夫的工艺技术投资6.68 亿元建设10 万吨/年可生物降解材料项目，其中包括有6 万吨PBAT型生物降解塑料生产装置。基于巴斯夫提供的工艺技术，公司能够满足国内外客户对于高端可生物降解材料的需求。此外，公司也与巴斯夫签订合作协议，部分可生物降解材料产品将直接供应巴斯夫作为ecoflex?产品进行销售。

    入主北京科华，加速推进光刻胶业务。公司全资子公司彤程电子直接持有北京科华42.26%的股权，与Meng Tehcnology Inc.合计持有56.23%的股权，基于《一致行动协议》实现对北京科华的实际控制。凭借公司的庞大体量和资金投入，北京科华作为国内高端半导体光刻胶行业的领先企业将迎来加速发展新机遇。同时，公司自身也布局有1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶建设项目。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司主业橡胶助剂的产销量提升以及后续的新增产能规划，叠加2022 年可生物降解材料项目的正式投产，我们上调公司2020-2022 年的盈利预测，预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润4.21/5.48/7.26 亿元，折算EPS 分别为0.72/0.94/1.24 元/股，当前股价对应PE分别为53/41/31 倍。我们看好公司“一体两翼”的发展战略，在主业稳步增长的同时，可降解材料和光刻胶两个新材料领域的布局将有望为公司提供可观的增量，因此仍维持公司“买入”评级。

    风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，技术研发风险，下游客户认证风险。

    比亚迪(002594)：厚积薄发 从预期重塑到业绩拐点

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘强 日期：2021-03-04

    新起点新周期，从预期重塑到业绩拐点

    比亚迪是国内新能源汽车领导者，供应链方面，已实现从三电系统到整车生产的一体化布局；车型方面，聚焦王朝系列与e 系列，完善品牌架构并推进品牌向上战略。短期看，公司新一轮新能源车型周期已至，业绩拐点已现。旗舰车型汉推进品牌持续向上；秦Plus DM-i 在10-15 万元价位段直面燃油车竞争，在中端市场打开局面。同时，刀片电池、DM-i 系统以及工艺的持续改进助推成本下行，我们认为比亚迪整车业务的盈利能力已具备脱离补贴的基础。我们预计2021/2022 年公司新能源乘用车销量达40.7/56.95 万辆，同比+127.3%/+39.9%。

    长期看，随着供应链开放战略持续推进，公司定位为电动汽车解决方案提供商，供应链潜在价值释放。我们预计2020-2022 年归母净利润分别为51.21/67.72/83.21亿元，EPS 分别为1.79/2.37/2.91 元，当前股价对应P/E 为118.1/89.3/72.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    DM-i 主打低购置成本+超低油耗，开启比亚迪插混车型新纪元DM-i 直击PHEV 核心痛点——系统成本，秦Plus DM-i 预售价10.78-14.78 万元，较同类合资PHEV 低4-7 万元；购置成本(燃油车含购置税)与同类合资燃油车型基本持平。超低油耗也是DM-i 架构的主打优势，秦Plus DM-i 亏电油耗仅3.8L/100km，得益于以电为主的EHS 电混系统。我们预计2021 年秦Plus DMi销量达10 万辆；长期看，我们预计秦Plus 未来稳态销量有望达25 万辆以上。

    垂直一体化构筑成本优势，补齐智能化短板助推品牌向上当新能源汽车行业从高端车型逐步对中低端车型渗透的阶段时，成本是重要竞争要素。对标三星在智能手机领域的发展历程，同样采取一体化布局、多产品矩阵策略的比亚迪有望凭借出色的供应链管控能力和成本优势在中端车型市场取胜。

    在高端市场，汉已证明其竞争力，差异化定位+补齐智能化短板助力比亚迪站稳脚跟。远期看，公司定位为电动汽车解决方案提供商，供应链潜在价值释放。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、动力电池外供进度不及预期。