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    青鸟消防(002960)：关于现金流、价格战、政企关系的解答

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博/唐亚辉 日期：2021-02-23

    一、如何看待公司的现金流和客户回款状况？

    1)行业属性决定现金流状况不会特别亮眼，但是公司通过消防工程验收——系统软件授权——常规消防检查3 个环节，对于下游客户形成较强的约束，确保回款情况。

    2)在市占率还不够高的形势下，公司根据自身的财务状况，适当放松账期以获取和扶植优质的经销商做大做强，这其实是一种竞争策略，未来等到公司市占率足够高以后，预计现金流的状况会逐步改善。

    3)下游客户同样为地产商的优质白马公司东方雨虹，2011-2017 年现金流状况与青鸟消防相似，但是并不影响市场给予估值。

    二、如何看待行业的价格战情况？

    1)2018、2019 年消防行业产品均价每年下降5%左右，2020 年的价格并没有进一步下降，原因主要是行业洗牌加剧之后，部分实力薄弱的企业就逐渐退出了市场。

    2)从毛利率和净利率数据来看，行业已经处于合理利润率水平，考虑到近几年来无论是原材料、还是人工的成本都是在上升的(而产品价格还在下降)，所以我们判断行业盈利水平进一步下降的空间和概率都非常小了。

    3)从成本端来看，全行业只有公司自研芯片，降成本的相对优势更加明显。

    4)如果我们深入研究和回顾中国消防产品行业发展的历史，会发现公司的基因中是不怕竞争的，即使价格战继续，公司手握技术、资金、成本、管理优势，大概率会笑到最后。

    三、如何看待行业的政企关系？

    1)监管体制和外部环境的变化使得行业龙头集中度显著提升。

    2)对于下游地产商来说，龙头地产商集中度提升+品牌首选率提升，政企关系的重要性会进一步弱化。

    3)“传统消防”向“智慧消防”转变是产业必然趋势，在行业标准不断提升、技术不断升级的过程中，集产品、技术、服务于一体的整体解决方案是未来行业发展的必然趋势，在这个过程中，客户决策考虑更多是能否满足一体化方案的需求，政企关系在客户决策中的权重进一步弱化。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年EPS分别为1.77、2.29、2.83 元，对应PE 分别为22、17、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

    威海广泰(002111)：业绩符合预期 军工放量带来增量

    类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：范益民 日期：2021-02-23

    投资要点：

    业绩稳健增长，盈利能力提升：公司2020 年实现营业收入29.69 亿元，同比增长16.4%，业绩稳定增长，其中航空产业和消防产业稳步发展，特殊业务收入大幅增长；2020 年实现归母净利润3.84 亿元，同比增长15.8%，实现扣非归母净利润3.68 亿元，同比增长45.3%，主要由于公司加强市场拓展，主营业务持续增长以及公司积极降本增效，经营效率得以提升。

    军民融合进程推进，军品业务放量带来增量：公司设立军工事业部，业务覆盖全系列军用机场设备、特种装备，产品涉及24 个系列69种型号。军工事业部发挥公司空港设备业务的技术和产品优势，把民用空港设备推广到多军兵种军用机场，每年持续新签科研项目，业务发展状态可持续性强。2020 年，公司新签军品订单保持良好的增长势头，在多军兵种、多产品拓展方面取得突破性进展，屡屡签约军方大额订单，产品质量获得军方高度认可。截至公司2021 年1 月4 日披露，公司2020 年累计签订军品业务合同金额17.90 亿元，同比去年增长超过38.4%，军品业务已经成公司新的业绩增长点。在军民融合国家战略背景下，军队现代化建设加快，实战化需求提升，未来军品业务有望持续贡献业绩。

    电动化空港设备或提振业绩，应急救援装备需求有望发力：空港设备方面，民航大力推进“蓝天保卫战”，或引导未来航空公司和机场采购电动空港设备，公司持续进行电动化系列的研发，获取多项电动车资质，树立了民航电动化技术标杆，有望带来更多业绩贡献。消防装备业务方面，公司消防车业务市占率逐步提升，稳居国内消防车企业的第一梯队；同时，随着应急管理体系和能力建设的推进，应急救援装备市场需求有望增加，预计未来将成为公司利润增长点。

    维持“买入”评级。预计公司2021-2022 年营业收入分别为40.1 亿元、49.3 亿元，归母净利润分别为5.34 亿元、6.85 亿元，对应当前股价，动态PE 分别为11、9 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险等。