今日最具爆发力的六大黑马（1.20）(3)

    通化东宝(600867)：业绩增长符合市场预期 甘精胰岛素实现持续放量

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/徐顺利 日期：2021-01-19

    公司公告2020 年业绩快报：全年实现营业收入29.25 亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润9.29 亿元，同比增长14.51%；实现扣非净利润9.31 亿元，同比增长15.07%。

    分析判断:

    业绩增长符合市场预期，甘精胰岛素实现持续放量

    公司2020 年营业收入同比增长5.32%，疫情下实现稳健向上增长、业绩增长符合市场预期，分业务来看，二代胰岛素制剂实现稳健增长、甘精胰岛素实现持续放量。公司扣非净利润同比增长15.07%，净利润增速高于收入端增长主要受(1)整体规模效应增强，公司原辅料采购成本下降，毛利率水平有明显提升；(2)逐步加强对销售费用等费用的管控，销售费用率同比下降。

    甘精胰岛素已经上市，后续多个三代胰岛素及利拉鲁肽梯次上市驱动业绩中长期快速增长

    公司在糖尿病领域深度耕耘，研发管线覆盖三代/四代胰岛素、以及新靶点GLP-1 和化学口服类降糖药物。公司甘精胰岛素已于2019 年12 月获得注册批件，年初以来各省挂网和进院工作顺利推进，展望未来2-3 年，预期2021 年门冬胰岛素上市销售、2022-2023 年门冬胰岛素50/30 实现上市销售以及2023 年前后重磅品种GLP-1 利拉鲁肽实现上市，多个三代胰岛素和利拉鲁肽接续上市将为公司的中长期增长增添动力。此外，公司通过license-in 引进四代胰岛素，积极进行前瞻性布局，除此之外公司在口服GLP-1 类似物和口服降糖仿制药进行积极、对降糖药物进行全方位布局。随着公司三代胰岛素(甘精胰岛素、门冬胰岛素等品种)以及利拉鲁肽、四代胰岛素等新品种上市，公司业务结构将呈现持续改善、业绩增速趋势向上。

    投资建议

    公司二代胰岛素呈现去库存后的恢复性增长，我们预计2020年开始，有望持续保持稳健增长，叠加甘精胰岛素2020 年开始放量、门冬胰岛素2021 年开始放量带来的增量利润贡献。考虑到疫情对行业和公司的影响，略微调整盈利预测，即2020-2022 年营业收入分别为29.25/32.86/39.04 亿元( 原预测为30.27/34.93/41.32 亿元)， 同比增长5.3%/12.3%/18.8%；归母净利润分别为9.29/10.89/12.86亿元( 原预测为9.33/11.72/14.17 亿元)， 同比增长14.5%/17.2%/18.1%，对应21 和22 年估值分别为23/19倍，看好公司作为胰岛素龙头的核心竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示

    胰岛素集中带量采购的风险、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

    内蒙一机(600967)：兵器集团提出建设具全球竞争力的世界一流企业；公司肩负使命

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/张杨 日期：2021-01-18

    投资要点

    事件：兵器集团：加快建设具有全球竞争力的世界一流企业近日，公司控股股东兵器工业集团党组传达学习习近平总书记在中央政治局民主生活会上的重要讲话精神。会议强调：兵器集团要更加坚定自觉履行好强军首责、推动高质量发展、加快建设具有全球竞争力的世界一流企业。

    会议要求，要科学编制出体现集团公司在国家和军队的战略地位的高水平“十四五”规划；扎实推进2021 年集团公司改革发展，确保“十四五”开好局，以优异的成绩庆祝建党100 周年，为实现中国梦强军梦做出新的更大贡献。

    公司股权激励方案已出台，覆盖面广，有助提速管理层积极性！

    公司已经出台2020 年限制性股票激励计划(草案)，股权激励覆盖面广。拟授予股票总量不超过1672 万股(约为总股本的1%)，授予价格为4.91 元，授予的激励对象不超过171 人。公司股权激励计划需经国资委审核批准，公司股东大会审议通过后生效。我们认为股权激励考核目标明确，解决了管理层和股东利益一致的问题。

    内需持续中速增长，外贸高增长；预计21-23 年净利润复合增速15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023 年收入和净利润复合增速约为15-20%。

    安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！

    1、 股权划转、股权激励已经出台，抑制股价上涨的重大因素消除。

    2、 市值、股价为近5 年低点，近一年股价大幅跑输国防指数约42 个百分点。

    3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期，5 大国防整机企业中，航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020 年PE 分别为103/123/70/206 倍，而内蒙一机2020 年PE 为30 倍。

    投资建议：维持买入评级

    预计2020-2022 公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1 亿元，同比增长16%/19%/15%，PE 为31/26/22 倍。兵器集团强调将加快建设具有全球竞争力的世界一流企业，内蒙一机作为陆装龙头，“十四五”期间订单增长逻辑强化，参考相关国防主机厂目前估值水平、公司历史PE 估值中枢，给予公司2021 年38 倍PE，上调6-12 月目标市值300 亿元，目标价18 元。维持“买入”评级。

    风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期