今日最具爆发力的六大黑马（1.20）(2)

    海大集团(002311)：2020年业绩增长逾50% 2021年行业景气 产品力双驱动

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2021-01-19

    畜禽料迎高景气 ，水产料倚赖特水料发力。

    ①2021-2022 年猪料景气度有望快速提升。2020 年1-11 月我国猪料产量7714 万吨，同比增长9.5%，其中，仔猪料、母猪料、育肥料销量同比增速分别为4.2%、49.4%、3.8%，我们认为，2020 年猪料增长主要源于规模提升带来的猪料普及率提升。随着2021-2022 年全国生猪出栏量回升，我国猪料景气度有望快速提升。②2021 年禽料有望延续高景气度。2020 年1-11 月，全国蛋禽料、肉禽料产量同比分别增长11.7%、12%，延续2019 年快速增长的局面。我们预计2021 年白羽肉鸡出栏量同比增速超过20%，黄羽肉鸡出栏量与2020 年基本持平，2021 年禽料有望延续高景气度。③水产料传统养殖品种遇瓶颈，特种水产料发力。2020 年1-11 月我国水产料销量2025 万吨，同比下降5%，水产料销量增速持续放缓甚至回落，与水产品消费升级、传统养殖品种逐渐萎缩相关，水产料增长需倚赖特水料发力。

    公司饲料品类齐全，穿越周期持续高增长。

    1998 年公司从水产预混料起步，经过3 年时间，水产预混料销量达到全国第一，公司在此基础上进入淡水鱼配合饲料、虾料、膨化鱼料领域，2011 年水产饲料做到全国第一，2019 年公司水产料销售市占率达到16%；2004 年初公司进入鸡料领域，2006 年鸡料销量在广东商品鸡料市场中排名第一，2009 年鸭料销量在广东位居第二，2019 年公司禽料销售市占率达到6.1%；2006 年公司进入猪料领域，2019 年公司猪料销售市占率达到2.2%。公司饲料业务稳扎稳打，品类齐全，穿越周期持续高增长。2006-2019 年公司饲料收入和毛利年复合增长率分别高达28%和30%。2020 年，受各种经营不确定性影响，饲料行业中小企业加速退出，头部优秀企业快速规模扩张，公司全年实现饲料销量1470 万吨，同比增长约20%。

    产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。

    ①价值采购能力的支撑。公司是行业中最早成功实现集中采购的企业，规模采购优势明显，且因对采购工具组合应用经验丰富，也有利于公司获得采购成本优势。公司还拥有“四位一体”快速联动机制，能确保公司产品性价比最优；②高效运营能力支撑，综合养殖技术服务。公司具有较强的信息化系统，内部运营工作走向流程化、标准化和数据化。2006 年，公司率先提出向养殖户提供全面技术服务，并将公司定位为服务型企业、向养殖户提供整体养殖解决方案的企业。公司通过全流程的产品和技术服务支持，确保养殖户能使用到最先进的养殖技术，从而确保养殖户养殖成功和盈利，全面的养殖技术服务是公司获取客户和提高客户粘度的重要抓手；③专注研发，“配方-采购”

    联动机制灵活；④ 持续推出激励措施，紧密绑定公司与核心团队长期利益，推动公司长足发展。

    盈利预测、估值及投资评级。

    公司发布2020 年度业绩快报：2020 年实现营业收入604.8 亿元，同比增长27%，归母净利润25.0 亿元，同比增长51.6%，实现EPS1.58元，同比增长49.1%，公司饲料、种苗、动保、生猪养殖等业务板块均保持全面增长，符合市场预期。

    从行业层面看，2021 年猪料景气度有望快速提升，禽料有望延续高景气度，水产料传统养殖品种遇瓶颈，行业增长需倚赖特种水产料发力。

    从公司层面看，公司饲料品类齐全，穿越周期持续高增长，产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。

    我们预计2021-2022 年公司实现主营业务收入675.81 亿元、796.32亿元，同比增长16.8%、17.8%，对应归母净利润31.3 亿元、38.43亿元，同比分别增长25.4%、22.8%，对应EPS1.88 元、2.31 元。我们给予公司2021 年40 倍PE，合理估值75.2 元，给予“买入(首次)”评级。

    风险提示

    饲料销量低于预期；疫病。

    中泰化学(002092)：Q4业绩大幅提升 PVC、粘胶景气上行

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强/乔璐 日期：2021-01-19

    事件：公司发布2020 年度业绩预告修正公告，将2020 年预计归母净利润由亏损5.5 亿元-3.8 亿元(同比下降260.33%-210.75%)修正至盈利1 亿元-1.5 亿元(同比下降56.28%-70.85%)。2020Q4 单季度净利润预计为5.46亿元-5.96 亿元，同比增加6.09 亿-6.59 亿元，环比增加6.86 亿-7.36 亿元。

    2020 年第四季度PVC、粘胶纤维价格走高，盈利能力增强：本次业绩修正的原因主要是2020 年四季度公司主要产品聚氯乙烯、粘胶纤维销售价格上涨所致。据百川，PVC、粘胶短纤、烧碱2020Q4 价格较2020 年前三季度均价变动分别为22.3%、14.3%、-0.28%；目前价格较2020 年均价/2020 全年均价较2019 年变动分别7.36%/-1.74%、39.4%/-21.0%、2.03%/-37.8%。2020Q4 电石法PVC、粘胶短纤价差较2020 年前三季度分别增长14.9%、43.9%，盈利能力提升。

    需求提升+库存低位，PVC 和粘胶短纤景气开始上行：据公告，随着疫情后的复工复产， PVC 市场下游需求加大，社会库存整体处于低位，国内PVC 市场价格走高；随着无纺布用粘胶短纤的需求增加及落后产能的逐步淘汰，目前粘胶短纤逐步形成供需紧张的情况，加上粘胶用原材料溶解浆偏紧张，粘胶短纤价格自2020 年下半年开始触底回升，景气有望持续。以公司公告的183 万吨PVC 树脂、73 万吨粘胶纤维产能计算，若PVC、粘胶短纤上涨1000 元，公司利润将分别增厚12.1 亿元、4.8 亿元。

    一体化优势明显，贸易业务计划剥离降低经营风险：公司拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链，并且通过并购重组等方式向上配置煤炭、兰炭、焦炭、原盐、石灰石等资源，在原材料成本、用电成本方面具有较为明显的优势。同时，公司公告拟出售全资子公司上海多经60%的股权，将剥离旗下与氯碱化工主业关联度低的贸易业务，强化并突出主业发展，维护公司持续盈利能力。

    投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为1.1 亿、20 亿、25亿元，对应PE 123、7、5.5 倍，首次覆盖给予买入-A 评级。

    风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动等。