下周一最具爆发力的六大黑马（1.16）(3)

    国茂股份(603915)：内资通用减速机龙头 多维布局加速成长

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩/李疆 日期：2021-01-15

    ①大行业小公司，市场集中度低，国茂成长空间广阔。2019年国内工业减速机市场规模1200亿元，其中通用减速机市场500亿，专用减速机700亿。2012-2019年减速机行业营收复合增速10%，减速机产量的复合增速7%，行业驱动力在于自动化改造，过去十年保持略高于GDP的增速。SEW(德企)是国内最大的通用减速机制造商，2019年营收约80亿，国茂是内资品牌通用减速机龙头，2019年营收19亿，市占率仅3.8%，成长空间广阔。

    ②产品升级出清低端品牌，募投项目持续投产，突破产能瓶颈。下游制造业升级驱动减速机品牌分层，中端产品需求提升，低端市场持续萎缩。国茂定位中端减速机品牌，通过“分散制造+集中组装”的生产流程和分级经销建立了产品与渠道优势，运营效率远超竞争对手。

    2016-2019年产品供不应求，多轮提价，盈利能力持续提升，随着募投产能逐步释放，公司有望开启新一轮成长。

    ③收购莱克斯诺迈向高端，切入专用领域打开成长空间。公司收购莱克斯诺，补足了高端品牌矩阵。莱克斯诺研发制造优势与国茂现有的减速机业务协同效应强，有利于提升公司品牌形象，在高端市场对外资进口替代。同时公司以塔机市场为切入口，主攻市场空间较大的工程机械领域(160~200亿)，回转减速机已批量配套徐工塔机，新产品也在抓紧试样，公司未来有望成长为国内工业减速机龙头。

    投资建议：预计公司2020-2022年分别实现净利润3.54/4.90/6.45亿元，对应PE 46X/33X/25X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1、工业自动化景气度下行；2、莱克斯诺高端品牌融合低于预期；3、工程机械减速机业务推进受阻。

    深圳燃气(601139)：业绩逐季改善 Q4归母净利同比高增78%

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳/刘子栋/王茜 日期：2021-01-15

    事件：公司发布2020 年度业绩快报，2020 年实现营业收入150.4 亿，同比增加7.3%；实现归母净利润13.4 亿，同比增加26.7%。

    点评：

    业绩逐季改善，Q4 单季归母净利润同比高增78%公司Q4 业绩表现亮眼，带动全年营收及归母净利润分别同比增长7.3%及26.7%。Q4 公司实现收入49.7 亿，同比增加23.5%，相较Q3 增速抬升15.2个百分点；实现归母净利润2.5 亿，同比高增77.8%，相较Q3 增速大幅抬升43.8 个百分点，部分原因在于2019 年Q4 公司计提了0.46 亿资产减值损失。全年来看，在需求持续回暖、成本稳固优化的大背景下，公司业绩呈现出清晰的逐季改善的特征，Q1-Q4 单季营收增速分别为-9%、2%、8%和24%；归母净利同比增速分别为-9%、24%、34%以及78%。

    需求持续向好，售气均价降幅收窄

    公司2020 年完成天然气销售量38.6 亿方，同比增长22.4%，其中电厂销气量10.9 亿方，同比增长12.2%，非电厂销气量27.7 亿方，同比增长26.9%，因此全年售气量增长的主要动力在于非电厂用气。单季度来看，Q4 完成售气量11 亿方，同比增长22.9%，其中电厂销气量2.7 亿方，同比增加3.5%，非电厂销气量8.3 亿方，同比增长31%，在冷冬以及产业快速复苏的背景下，Q4 非电厂用气需求旺盛。受终端调价及整体弱需求的影响，2020 年公司不含税售气均价2.46 元/方，同比降低14.4%，其中Q4 均价2.52 元/方，同比降低8%。Q4 均价降幅的收窄一方面原因在于售气结构的变化，Q4 非电厂用气占比75.7%，同比抬升4.7 个百分点；另一方面原因在于末端相对旺盛的需求对于价格的提振。

    成本稳固优化，毛差水平或稳中向好

    我们认为毛差的持续优化或为公司Q4 业绩大幅改善的重要原因。2020 年以来，受疫情影响，LNG 现货价一度跌至低位，上半年中国LNG 到岸价同比降幅达50%，公司把握低价气源契机利用接收站周转能力或实现气源成本的显著优化。10 月以来，国内LNG 价格在冷冬以及需求复苏的强力带动下触底反弹，12 月中国LNG 出厂价格指数为5353 元/吨，同比大幅增加27.6%。因此全年来看，公司毛差水平或有显著优化，从而带动整体利润率水平走高。

    投资建议：公司也将受益于接收站带来的业绩弹性增加，以及LNG 产业链延伸。此外，2020 年以来管网改革提速，公司有望不断优化采购渠道，并借力管网持续扩大异地市场份额。我们预测公司21-22 年实现净利润17/19亿，EPS 为0.60/0.66 元/股，对应PE 为11/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求复苏不达预期，接收站销量不达预期，电厂用气不达预期