今日最具爆发力的六大黑马（1.14）(3)

    永创智能(603901)：受益下游智能包装设备需求增长 2020年业绩实现高增长

    类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：钱建江/刘国清 日期：2021-01-13

    事件：公司发 布2020 年业绩预告，全年实现归母净利润1.5 亿-1.8 亿，同比52.20%到82.64%；扣非净利润1.2 亿-1.5 亿，同比增长68.81%到111.02%。

    2020 年业绩实现高增长，超市场预期：2020 年公司实现归母净利润1.5 亿-1.8 亿，同比52.20%到82.64%，业绩超市场预期，主要是下游牛奶、酒类、饮料、休闲食品等行业对智能包装设备需求稳定增长，且公司通过技术创新和产品研发，进一步优化了公司产品结构，提升了盈利能力。

    受益于消费升级及投资回升，包装机械设备投资景气向上：公司智能包装线业务下游主要为乳品和啤酒行业，而装箱机、打包机等单机设备下游更为分散，广泛应用于食品、饮料、医药等行业。国内低温奶伴随消费升级趋势消费不断增长，新增低温奶投资需求不断释放，啤酒消费也逐渐从经济型瓶装啤酒转向中高档罐装产品升级，产线更新需求持续释放，今年伴随着整体制造业投资回升，包装机械设备行业投资景气向上，行业投资需求持续释放，公司作为该细分领域龙头企业显著受益。

    定增和可转债募资大幅扩充产能，公司有望获取更多市场份额：

    公司于2018 年9 月完成非公开增发，募资3.16 亿投向智能包装装备扩产项目和补充流动资金；于2019 年12 月可转债发行，募资5.12亿投向年产40,000 台(套)包装设备建设项目和补充流动资金。项目投产后，公司将大幅增加工业机器人、灌装机和开封装设备，以及缠绕捆扎码垛等单机设备产能，后续公司将持续加大市场拓展力度，有望在更多细分领域获取更大的市场份额。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为1.69 亿、2.40 亿和3.32 亿，对应PE 分别为21 倍、15 倍和11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游行业投资回升不及预期，新产品拓展不及预期等

    东方雨虹(002271)：千亿新起点 雨虹迈向综合建材集团

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2021-01-12

    Q4发货及毛利率预计环比上行，业绩显著超预期。公司公告，预计2020 年实现归母净利润30.99 亿元~37.19 亿元，同比增长50%~80%。对应Q4 预计实现净利润9.69 亿元~15.88 亿元，季度调整口径后同比增长67%~174%。公司业绩显著超市场预期。我们估算全年公司发货增速达25%以上，对应Q4 发货口径或超30%，反映整体需求旺盛且公司竞争优势扩大；此外，根据Wind 数据，2020Q4 沥青均价环比Q3 降低5%左右，判断Q4 公司毛利率环比Q3 有所上行，使得Q4 利润增速显著超收入增速。

    应收账款同比继续改善，减值计提减少，进一步增厚利润。

    2020 年前三季度公司收现比91.7%，同比提高4 个百分点左右，体现现金流改善。我们判断上述趋势2020Q4 仍然延续，旧账款的回收冲回以及新增应收款的控制使得公司2020 年计提减值同比显著降低，进一步增厚利润。

    战略+架构调整，量质双升股价迎双击。 2018Q4 公司结束“资金换市场”战略，通过考核、激励机制改变，将现金流提升至与收入同等重要地位，强调“稳增长提质量”；同时，公司将原有的“1+6”事业部制度调整为工程建材集团+民用建材集团，打破渠道壁垒，且精简架构，实现了在现金流明显改善的同时，收入、利润均保持20%以上增速，量质双升成长兑现，并且大股东质押比例也显著下降；历经2 年3 个月，公司估值由去杠杆结束时的10-12x PE 显著低估提升至25-30x PE 的合理水平，市值由160 亿元上涨至逾千亿元。

    集中度提升+竞争生态改善，议价力上升，价格端表现或超预期。2016 年房住不炒逐渐深化后，地产企业对于防水企业产品、施工质量、全国化布局带来的渠道稳定性以及产品品类多样性有了更高要求，行业告别了过往单维度比拼价格和垫资的时代，市场份额逐步向头部企业集中；同时2019 年，北新收购三家企业进军防水行业，集采门槛提高，行业生态进一步改善。集中度提升叠加竞争生态改善，使得防水行业议价能力上升，判断未来集采合约机制有望更加互惠，而公司2021 年集采销售指导价格同比也将基本保持平稳或微幅小降，此为超市场预期。

    80 亿规模定增预案快马加鞭，有望巩固优势补短板，护城河或进一步扩大。2020 年10 月，公司公告80 亿定增计划，预计募集资金主要用于生产基地建设、研发中心投入以及流动资金补充，我们认为此次定增对公司主要意义有四：

    A) 在海南、重庆、吉林等地生产基地弥补了当地产能空白，完善全国化布局的同时进一步增强了公司在集采客户中的竞争力。

    B) 在广东、浙江等已布局区域扩建综合生产基地，有助于进一步扩充产品品类，比如建涂，提升当地渠道一站式服务能力。

    C) 对于上游无纺布、薄膜产能的扩充，有助于公司降低综合生产成本，并利于公司质量控制。

    D) 补充运营资金，进一步降低杠杆率，增强财务稳定性。

    公司此次定增规模远超主要竞争对手，体现公司对于发展的信心与决心，十四五期间竞争优势有望进一步扩大。

    千亿市值新起点，未来是星辰大海。我们判断公司龙头防水品类集采收入仍有充分提升空间，同时建筑涂料、民用建材等有望大幅度突破，同时，伴随公司全国化渠道铺设、基地建设初步成型，未来公司发展将逐渐轻资产化，规模效应也有望进一步体现，使得公司盈利中枢稳中有升，判断公司十四五期间仍将保持20%以上的收入、利润增速。对标瑞士西卡，我们认为公司中长期内ROE、现金流都有充足提升空间，而公司目前估值倍数仅西卡50%左右，估值扩张仍未结束。

    投资建议

    上调销量假设，因现金流改善下调减值假设等科目，对应上调2020-2022 年归母净利润预测10.9%/13.7%/11.6% 至32.8/39.7/48.9 亿元，给予公司2022 年盈利预测30x PE 估值，对应上调目标价至62.40 元(原：44.40 元)维持“买入”评级。

    风险提示

    地产系统性风险，渠道拓展慢于预期，系统性风险。