今日最具爆发力的六大黑马（1.14）(2)

    泸州老窖(000568)：国窖表现出色 特曲复兴可期

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-01-13

    事件：2021年1月11日，公司发布2020年业绩预告，初步测算预计公司2020年实现归母净利润55.70-60.35亿元，同比+20%-30%，总体符合预期。

    盈利符合预期：拆分来看，四季度单季利润区间7.55-12.15亿元，增速区间-11%-43%，考虑到四季度高端白酒动销情况良好，预计单季度净利润水平将延续三季度的表现。分结构来看，国窖1573下半年表现亮眼，受益于名酒的需求恢复，占比进一步提升；中低档酒受疫情冲击较大，下半年有所复苏，预计2020年整体营收将小幅下滑。分区域看，公司2020年主攻的.河南会战，表现良好，看好公司将成功模式复制到其他地区。

    国窖表现出色，巩固高端定位。2020年以来公司多次小幅提价，国窖1573批价由年初的800元左右上升到12月末的880元，同期五粮液批价从900元上升至970元左右，1573价格持续跟紧五粮液。考虑到茅台酒批价和出厂价差距大，2021年飞天茅台提价预期高，茅台提价有助于打开五粮液和国容的价格空间；高端白酒量价齐升的趋势仍将延续，国窖1573将和五粮液一起承接茅台供给稀缺无法满足的需求，判断1573持续放量是大概率事件。根据公司的十四五"新百亿规划，2022/2025年销售公司口径的国窖收入规划200/300亿，预计国窖销售公司口径2020-2025年的复合增速目标达到18%。

    特曲复兴，高光可期。公司产品结构中，中低档产品占比较高，这部分产品上半年受疫情影响，挤压较为严重，在下半年疫情冲击减弱后，业绩逐步恢复，在2020年基数较低的情况下，预计2021年将实现较快增速。特曲有着辉煌的历史，其位于的200-300元价格带暂无全国化大单品，扩张阻力较小，考虑到特曲的品牌力较强，有望持续提价至300元左右，和100-200元的地产酒拉开明显差距，逐步挺进次高端，复兴可期。此外，公司于2020年末推出定位轻奢的高光系列产品，定位500-800元价格带，有望补足1573和窖龄酒之间的价格.'真空，地带，打造新的增长极。

    盈利预测、估值与评级：考虑到2020年上半年费用投放受限制，公司销售费用率降低，且国窖1573疫情后表现亮眼，我们基于此上调2020-22年营业收入为169.32/201.69/234.422，同比+7.1%/+19.1%/+16.1%，净利润为58.9/71.1/86.5亿元，同比+26.9%/+20.7%/+21.7%，对应EPS分别为4.02/4.85/5.90元，对应2020-22年PE61x/51x/42x，维持“买入”评级。

    风险提示：特曲提价不及预期，国窖1573放量进度不及预期，高光系列产品市场接受度不及预期。

    鸿路钢构(002541)：Q4材料订单维持高位 产量再上台阶

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2021-01-13

    事件:

    公司发布2020年新签订单及产量情况。2020年，公司累计新签订单174亿元，同增16%。其中工程订单1.92亿元,材料订单172亿元。2020Q4,公司新签订单48亿元,同增48%2020年，公司钢结构产品产量约为251万吨，同增34%。其中，2020Q4，钢结构产量约为84.2万吨;12月单月产量30万吨。

    点评:

    20Q4新签订单维持高位,与实际产能基本匹配:

    20Q新签订单47.9亿元，全部为材料类订单。以材料订单为比较口径，Q4环比减少约1%，同增509%。新签订单基本与实际产能情况匹配。相较于2019年季度间较大订单波动，2020年自Q2起材料订单维持在48亿左右(含来料加工),Q4新签依旧维持高位殊为不易主要由于:1)公司材料加工订单执行周期较短，通常1个季度左右;而20Q4部分订单将于21Q1执行,而一季度为下游工程施工的淡季。2 20Q4原材料价格波动剧烈，公司亦适当放缓了拿单的节奏。

    钢结构行业景气度较高，相关公司订单已有体现。随着装配式建筑的推广，钢结构行业具备良好的成长性。公司目前订单承接受限于产能瓶颈,20年以来公司新签订单维持较高水平，未来不排除公司调整加工费报价机制的可能，进而带来吨钢结构净利的弹性。

    产量爬坡超预期,产能扩张持续推进:

    20年公司全年钢结构产量达251万吨;20H1受疫情影响，产能利用率偏低;20H2以来，公司产量稳步增长，Q4产量达84万吨，其中12月单月产量已至30万吨。表明,公司产能爬坡斜率较好,达产或可提前。

    公司产能扩张持续推进，中期产能规划或高于此前预期(2021年期末产能450万吨左右)。我们注意到部分20年新获地块对应的产能，属上述产能规划之外。20年，公司获得南川三期土地使用权(约36万平米)、涡阳项目(约68万平米)，金寨项(11万平米),将为后续产能扩张提供用力支持。

    坚定看好鸿路长期价值，上调盈利预测,维持“买入”评级:

    鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰，且行业竞争力显著的钢结构制作领域龙头公司。将长期受益于装配式行业快速增长，与钢结构加工环节供给紧平衡现状。我们认为钢价上涨不会影响钢结构装配式的推广(公建及制造业领域)，决定建筑结构类型(钢结构或是混凝土)的关键是建筑物的适用场景，材料价格并非核心考虑因素。当然，住宅领域目前尚处推广期，地产商对造价相对敏感;不过，随着钢结构住宅体系逐步完善，钢结构装配式住宅将有较大的成长空间。

    我们在深度报告《以利润表视角，再论鸿路成长性来源》(2020年2月)中探讨了鸿路显著的竞争优势，以及未来盈利能力边际提升的可能性，并总结为“产能扩张是行业变革以及公司竞争力的注脚”。

    我们在深度报告《资产及现金流视角，三论鸿路价值》(2020年4月)中探讨了鸿路在产业链中议价能力的持续提升，并论证了制造业务有更好现金流以及更低的坏账风险,并从自由现金流角度探讨了鸿路长期价值。

    新签订单饱满，产能爬坡超预期，单月产量已达30万吨。随着生产效率提升，吨钢结构净利润有上调空间;需求旺盛,后或有加工费涨价可能。上调公司2020-2022年盈利预测至EPS1.51元、2.32元及2.88元(原预测为1.34元、2.00元及2.45元)。现价对应2021年动态市盈率约为19x。坚定看好鸿路钢构长期价值，维持“买入”评级。

    风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期