今日最具爆发力的六大黑马（1.8）(3)

    中顺洁柔(002511)：股份回购彰显公司发展信心 看好盈利能力继续提升

    类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：杨晶晶 日期：2021-01-07

    事件描述

    中顺洁柔拟以1.8~3.6 亿元回购公司股份：公司拟使用自有资金公司以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股股份，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。此次回购总金额为1.8~3.6 亿元，回购价格不超过31.515 元/股(含)，预计回购股份571.1566~1142.3131 万股，占公司总股本的比例为0.44%~0.87%，回购实施期限为自董事会审议通过之日起12个月内。

    中顺洁柔第二期员工持股计划出售完毕：公司第二期员工持股计划持有的约1170.96 万股公司股票已出售完毕。

    事件点评

    本次股份回购彰显公司对于未来发展的信心，有利于增强投资者信心，完善长效激励机制。回购股份将全部用于用于股权激励计划或员工持股计划，有助于建立健全公司长效激励机制，提升团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和员工三方利益结合在一起，有效推动公司长期、持续、健康发展。

    受益于产品结构优化、原材料成本低位，2020 三季报公司毛利率、净利率大幅提升，再度创下历史新高。随着近期生活用纸价格上涨，预计盈利能力继续提升。2020 前三季度，公司毛利率、净利率分别为46.63%(+8.34pct)、12.09%(+3.01pct)，公司持续提升高毛利品类产品占比，产品结构进一步优化调整，同时主要原材料纸浆的价格有所下降，生产成本降低，盈利能力显著提升。同时，公司持续增加市场投入，加大促销力度，开拓销售网络，2020 前三季度期间费用率为31.55%，同比增加4.68pct。

    随着进口木浆现货市场价格走高，部分生活用纸企业在2020 年12 月7 日发布第一波涨价函不到10 天后，陕西、河北、山西、江西、浙江等地企业陆续发布第二波涨价函，普遍“上调200 元/吨”。

    产品结构持续优化，中高端、高毛利品类占比持续提升，重点单品、新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。从具体产品来看，公司持续积极优化产品结构，开发高端新品投入市场，加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广，提升重点品的销售占比。新棉初白、Face、Lotion 和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%，生活用纸毛利率达到46%，位居国内生活用纸行业第一。此外，公司拥有完备的产品开发体系，下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内，受肺炎疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。

    渠道建设日趋完善，产品渗透率和覆盖率显著提升，已实现线上线下全方位立体营销布局。线下：GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地(县)级市。

    疫情防控刺激了线上消费增长，公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展，组建专业的电商运营团队和商消服务团队，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。

    投资建议

    预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润9.00、11.42、13.67 亿元，同比增长49.05%、26.93%、19.65%，对应EPS 为0.69/0.87/1.04 元，PE 为35.05/27.61/23.08 倍，维持“买入”评级。

    存在风险

    宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；产能过剩风险。

    华泰证券(601688)：双轮战略增强成长性 科技赋能塑造新龙头

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：高超 日期：2021-01-07

    财富管理+机构业务双轮驱动，成长性不断凸显公司互联网优势明显，在科技赋能和海外子公司加码下，财富管理业绩稳健增长；注册制背景下，投行和创新业务盈利有望不断释放，财富管理+机构业务双轮驱动战略下，公司α属性不断增强，成长性高于同业。行业历史机遇期下，公司作为头部券商，充分享受政策红利，同时市场化治理下，竞争优势不断增强。我们预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为118.05/143.25/170.06 亿元，分别同比+31%/+21%/+19%，EPS 分别为1.30/1.58/1.87 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为13.9/11.5/9.6，公司PB 估值低于可比券商，首次覆盖，给予“买入”

    评级。

    财富管理：零售业务基础雄厚，先发优势明显公司客户基础较好，于业内较早采取低佣金竞争策略，自2014 年起股基成交额市占率均处于行业龙头。公司打造“人+平台+产品”优势，基础设施不断完善，涨乐财富通多次升级换代，APP 月活人数位于证券公司类第一名，投顾占比业内领先，金融产品布局多元，同时海外子公司AssetMark 有望提供平台建设、资产配置等经验，助力公司财富管理不断发展。公司财富管理先发优势优于同业，作为弱β属性业务，有望驱动ROE 不断上行。

    机构业务：投行形成全产业链，盈利有望不断释放公司推进全业务链战略，完善以客户为中心的大投行一体化运作体系，并购重组财务顾问形成特色，注册制背景下，公司投行业务快速扩张，储备量位于行业前列，盈利有望不断释放。公司衍生品业务位于行业前列，场内衍生品成交量行业领先；作为场外衍生品一级交易商，10 月末公司互换和期权存续规模分别为437/1121 亿元，较年初分别+95%/+15%，期权存续规模占比保持在行业20%以上，排名行业前三。未来，随着衍生品业务不断扩张，将驱动杠杆率持续上行，ROE 有望保持增长。

    风险提示：新冠疫情对经济影响超预期；政策落地不及预期；互联网券商迅速发展对传统券商造成影响，公司市占率提升不及预期。