今日最具爆发力的六大黑马（1.6）(3)

    恒瑞医药(600276)：全球视野下的创新工匠

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/柴博 日期：2021-01-05

    投资逻辑：多款重磅产品卡瑞利珠单抗、氟唑帕利、吡咯替尼、阿帕替尼、硫培非格司亭等获批、且陆续进医保，进入放量收获期，未来3 年公司业绩增长有望提速；公司国际化战略加码，PD-L1/TGF-β、URAT、JAK1、AR、CDK4/6、PCSK9、BTK 等靶点均申报FDA 临床，且研发进展处于全国领先；业绩有保障，股权激励要求：2020 年、2021 年、2022 年公司净利润增长率分别不低于20%、42%、67%。

    公司重磅产品卡瑞利珠单抗产品进入医保目录，销售峰值有望成为200亿以上大品种。1)公司卡瑞利珠单抗顺利进入国家医保，覆盖四个适应症：一线非鳞非小细胞肺癌、二线肝癌、二线食管鳞癌和二线经典性霍奇金淋巴瘤，其中前三个适应症是本次医保谈判中唯一进入医保支付的癌种； 2)依靠六大核心逻辑：获批适应症广、适应症拓展快、医保准入加快进院速度、患者自费负担低、商业化团队重塑、治疗线数前移，预计2021 年卡瑞利珠单抗将获得销售收入90 亿元。无须过分担心其未来价格，BIOTECH 类公司PD1 国内可能上市数量越来越多，但它们获得大适应症能力差。我们认为到2025 年整个PD-(L)1 的市场规模将达到620 亿，其中卡瑞利珠单抗市场将占比34.8%，销售额超过200 亿。

    PARP 和CDK4/6 抑制剂等核心产品，望成为新一轮重磅产品。1)氟唑帕利和SHR6390 将成为首个本土自主研发的PARP(已获批)和CDK4/6 抑制剂；2)氟唑帕利四大适应症两大逻辑，看好卵巢癌(“增量+存量”逻辑)和未来胰腺癌(临床需求逻辑)市场，预计销售峰值在30~50 亿；3)2020 年CSCO 指南对于CDK4/6 抑制剂的临床使用方案做出调整，CDK4/6 进入一线治疗，适用人群进一步扩大；4)2021 年海曲波帕乙醇胺、磷酸瑞格列汀、脯氨酸恒格列净、法米替尼等作为优先审评、特殊审批或重大专项上市等快速审批，有望成为新的催化剂。

    公司强化国际化战略，国际化战略布局加快。1)2020 年10 余款项目申报临床，为公司后续业绩成长注入持续动力；2)URAT、JAK1、AR、CDK4/6、PCSK9、BTK、PD-L1/TGF-β 等均是目前重要创新药靶点，且研发进展处于全国领先地位；3)吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、盐酸右美托咪定等多款产品均已实现国际化，多款产品已在海外布局临床试验。

    4)内生性适应症拓展+外延式创新输出，公司研发战略布局凸显。

    盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年营业收入为277.06、364.47、455.57 亿元，同比增长19.0%、31.6%、25.0%，归母净利润为65.46 亿元、84.89 亿元、109.39 亿元，同比增长23.3%、29.4%、28.9%，对应EPS 分别为1.23、1.59、2.05 元，对应PE 为92X /71X /55X。考虑公司未来研发管线逐渐兑现，维持“买入”投资评级。

    风险提示：政策影响的不确定性、研发进展不及预期、国际化进程不及预期，数据库销售额与真实销售数据的差异。

    海亮股份(002203)：三个维度看海亮的全球龙头之路

    类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：李帅华 日期：2021-01-04

    规模化：公司前身是诸暨县铜材厂，1989 年成立，2008 年登陆资本市场。公司三十年专注铜加工，一步步成长为行业巨头，2004-2019 年的15 年间，公司铜加工材销量从6.85 万吨增长至75.75 万吨，增幅达到10 倍。2016 年以来，公司通过并购、新建、技改等方式快速提升产能，目前已经在全球形成15 大产业基地，达到110 万吨产能，并且还有不少新项目在建设。根据公司2025 年规划，届时将形成铜加工材年销量228 万吨，即123万吨铜管、67 万吨精密铜棒、35 万吨电工铜排及3 万吨管接件，成为全球最大铜管、铜棒、铜排加工企业；

    全球化：2007 年公司未雨绸缪，布局海外，越南是布局海外的第一站，积极应对了美国反倾销诉讼对公司所带来的影响。2015年以来，公司的全球化布局步伐明显加快，分别收购美国JMF、欧洲诺而达集团亚太区业务、欧洲KME 集团铜管和铜棒资产。全球化布局可以规避海外针对国内产品的反倾销、反补贴、高关税等贸易战政策；利用销售网络，开拓欧美、东盟、中东等区域的市场，进入更多知名大客户的供应体系，增强公司品牌影响力，这也是全球龙头的必经之路；

    稳定化：上市以来公司业绩保持稳定增长，长期来看与产品销量基本呈现同比例的增长。近十年归母净利润基本每年都保持正向增长，复合增长率达到19.7%。其中，铜管单吨毛利趋于稳定，体现公司经营稳健，2010 年以来公司铜管单吨毛利在3000-4000元区间波动，近五年均值在3500 元/吨左右，波动率明显低于加工费，体现出公司规模化降成本、全球化布局降低销售成本、品牌溢价、精细化管理等经营优势；

    全球铜加工龙头，给予“买入”评级。我们着重从规模化、全球化、稳定化分析公司的行业地位，近年来公司发展加速，已经成长为包括铜管、铜棒等产品的全球铜加工龙头。随着海内外疫情缓解，经济复苏，公司业绩将重新回到长期增长通道。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.37/0.57/0.75 元，对应当前股价的PE 分别为20/13/10 倍，给予“买入”评级。

    风险提示: 海外疫情恶化；下游需求萎缩；融资环境恶化