周二机构一致看好的十大金股（1.5）(4)

    贵州茅台(600519)：双十增长收官 直销仍是明年核心亮点

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/孙瑜 日期：2021-01-04

    公司公告2020 年经营情况。初步核算，2020 年公司生产茅台酒基酒5 万吨，预计实现营业总收入977 亿元左右，同比增长10%左右，茅台酱香酒预计实现营业总收入94 亿元左右；预计实现归母净利润 455 亿元左右，同比增长10%左右。

    双十增长收官十三五符合预期，五年复合平均增速23.94%，领跑高端。2020 年预算收入增长10%左右，公司2020 年生产经营情况公告符合年初预算，也符合市场新近预期。回顾整个十三五，公司复合平均增速为23.94%领跑整个高端。分产品来看，系列酒增长相对较缓，2019 年系列酒收入95.42 亿元，同比增长18.14%，2020 年系列酒营收同比微幅下滑，原因主要有几个方面：1)2017-2019 年连续3年放量，系列酒产能紧张，其中2018、2019 年主要结构贡献增长，连续放量后，公司主动控量降任务夯实基础；2)回顾2020 年，从结果看，中低档酒需求影响相对更大，高档酒刚需更好，茅台系列酒价格跨度大，表现有差异，公司也对经销商进行了优化调整，2020 年前三季度酱香酒经销商净减少287 家。金融类收入各季度增长均缓慢，1-9 月累计同比下滑8.32%，因此基本可预判茅台酒增长仍是主力，全年预判酒类收入增长10.5%，在出厂价未调、基酒小年(2015 年)的情况下实现。

    脱贫攻坚，公司勇担社会责任，拨开云雾，建议抱有边际向好预期；公司主线仍然十分清晰，明年直销仍是最重要亮点之一。2020 年是全国也是贵州省脱贫攻坚决胜年，11 月23 日，贵州省人民政府宣布全省贫困县全部出列；扎根地方，回馈社会，股份公司在支援地方扶贫方面亦勇于承担社会责任，全年各项捐赠合计预计达到9~11 亿元，为历年之最。我们认为茅台酒关联交易、捐赠为短期扰动，且存在边际改善，看待公司的核心主线仍是供不应求的稀缺性和稳健增长的确定性，2020年公司出厂价预计稳定，但产品销售结构提升(年份酒，精品等销量有望提升更多)和渠道结构贡献(按照营销体制改革总体方向，增量向直销倾斜，非标酒向自营倾斜)仍然可观，2016~2020 年我们计算茅台酒销售均价变动幅度在2%~10%之间，2018 年以来基本均为均价贡献占主导，合理预判2021 年均价贡献继续达一半以上。

    商务和个人消费为主，供小于求成常态，周期性显著弱化，估值提升逻辑扎实。

    十三五领跑高端，量价齐升，但渠道库存良性(直销扩大，散瓶销售增加，开瓶率提升)，供小于求更加明显，批价护城河加深而出厂价仅调一次，基本面更加强劲，进入十四五可有更多新的期待。基于对周期性弱化的更大共识逐步达成，以及未来持续稳健成长的合理预期，我们认为估值仍有上升空间。

    投资建议：继续维持买入-A 评级。微调公司2020-2021 年的每股收益预测为36.25元、42.34 元，提高6 个月目标价至2,200 元，相当于2022 年42x 市盈率。

    风险提示：厂价和批价巨大价差舆情；十四五白酒消费税率存在改革可能性。

    神州数码(000034)：合肥重金投入神州信创 信创板块前景可期

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：翟炜 日期：2021-01-04

    事件

    1 月 3 日晚，神州数码发布公告称，其全资子公司北京神州数码有限公司拟在合肥设立子公司作为公司信创总部，合肥市建设投资控股(集团)有限公司等拟合计投资 20 亿元人民币，共同建设神州数码信创总部基地。

    点评

    合肥市国资委拟投资 20 亿，助力神码信创总部成功落地合肥。在此次协议中，神州数码方，1)全资子公司北京神码拟以自有资金 5 亿元在合肥设立神州数码信创控股(“标的公司”)作为公司信创总部；2)同时将北京神码持有的北京云科 100%的股权转让给标的公司。合肥市国资委方，合肥建投、合肥滨投、合肥滨湖金融三方拟以自有资金现金出资的方式，分别向标的公司投资 10 亿元、5 亿元、5 亿元，分别占标的公司股权比例的 10%、5%、5%。总体来看，北京神码以自有资金 5 亿元和旗下北京云科信息技术100%股权并入，合计持股标的公司 80%股权，合肥市国资委合计投资 20亿元，持有标的公司 20%股权。。

    紧抓信创发展窗口期，强力推进信创战略。从信创行业发展来看，21 年将是信创大年，当前行业正处于发展窗口期，随着竞争的日益加剧，高端人才的引入、前沿研发的投入等将成为信创领域的核心竞争点。此次通过引入合肥国资委 20 亿投资，有利于公司借助战略投资者的力量，快速发展信创业务。加之此前，北京云科以自有鲲泰服务器中标联通 1.95 亿元大单，表明公司自有品牌服务器业务的自主创新能力已获得行业认可。预计公司后续会加快自有服务器产品在其他运营商、政府、金融等行业端的营销及产品交付，此次公司将信创总部成功落地，可统一高效管理公司的信创业务，有助于迅速扩大信创业务规模，加大研发力度，奠定行业地位。

    神州信创投后估值百亿，彰显行业前景。此次神州数码信创子公司投资方为合肥市政府，合肥市政府善于把握产业及政策方向，此前曾成功投资京东方、合肥长鑫、蔚来等知名科技企业，被誉为最强风投。此次合肥市投资的神州信创主要业务为国产整机业务，在信创产业链中价值量相对较低，但合肥市依然大手笔投入，并给出投后百亿估值，一方面彰显合肥市对神州数码在该业务能力上的认可，另一方面也体现合肥市对信创产业前景的认可。21年将是信创大年，推荐关注信创产业链中国长城、中孚信息、中国软件等其他标的。

    盈利预测

    预计 20-22 年净利润分别为 6.46、10.11、14.70亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争风险；云服务业务推进不如预期；疫情影响经济下行风险。