下周一最具爆发力六大黑马（1.1）(3)

    洋河股份(002304)：深度调整 势能释放

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2020-12-31

    投资建议：产品升级初见成效，渠道势能开始释放。自2019 年下半年起，洋河开始对渠道进行主动调整，市场对其省内的调整情况较为认可，但对省外产品导入进程存疑，作为全国化次高端品牌，公司难以实现全国化性的持续增长。我们认为，一年以来，洋河的调整是积极且有效的，省内的调整已接近尾声，渠道利润明显改善，经销商信心恢复，在春节前的动销旺季下，有望实现M6+产品的快速动销。同时，新品水晶版M3 现已上市，在复刻M6 升级的思路下，预计调整时间将相对缩短。公司调整方向明确且逐步落地，梦之蓝将引领业绩的长期增长，我们预计2020-2022 年EPS分别为5.17、5.47 和6.26 元，对应2020 年12 月29 日收盘价(225.54元/股)市盈率44/41/36 倍，首次给予“买入”评级。

    深耕渠道布局，构建新型厂商关系。近二十年来，公司在渠道上不断创新突破，率先在白酒行业引入快消品的渠道管理理念，打破传统的大商经销模式，创造性的采用厂商“1+1”深度分销，实现渠道扁平化，增强企业的终端掌控力，建立起中国白酒行业最强大的营销网络平台。为充分调动经销商积极性、协调厂商关系、避免压货压价，2019 年公司提出构建“一商为主、多商配称”的新型厂商关系，实现区域市场的经销商结构优化和盈利模式调整，形成和谐的经销商生态圈，共同为洋河双沟的品牌打造赋能。

    换代延长产品生命周期，推动产品矩阵优化提升。蓝色经典系列自2003年推出以来，迅速成长为公司主打产品，2019 年收入占比提升至75%以上，对收入的贡献持续提升。2015 年白酒行业恢复增长以来，海之蓝和天之蓝增速放缓，梦之蓝成为公司新的增长极，收入从2014 年约15 亿增长至2018 年约67 亿，年复合增速高达45%左右。虽然受公司主动调整影响，2019 年全年收入下滑，但梦之蓝系列仍保持正向增长。目前M6+换代已接近尾声，水晶版M3 刚刚上市，公司梦系列的产品升级正有序推进，未来将继续带动公司整体收入的快速增长。

    展望未来，渠道利润增厚为经销商带来信心，省内动销恢复，省外扩张加速。相比于2019 年以前过度分销带来的价格透明，M6+的成功导入以及新型厂商关系的构建增厚了渠道利润，目前M6+的渠道利润约60 元，较以往有明显提升，经销商信心恢复。我们预计省内的渠道调整将早于省外完成，在2020 年春节前的销售旺季，M6+有望在省内加快动销，省内收入也将恢复正增长。得益于省外新江苏市场的快速扩张，公司的省外渠道布局逐步深化，已形成河南、山东、安徽三大样板市场，市场规模均在20 亿以上。在主要导入海、天系列产品的基础上，加快核心市场的产品结构提升，同时辐射扩张更多的新江苏市场，我们预计省外收入将继续保持快速增长。

    股价催化剂：省内消费升级持续

    风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险；疫情的不确定性

    江海股份(002484)：铝电解电容领军企业 超级电容、薄膜电容未来可期

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴若飞/程雅琪 日期：2020-12-31

    报告摘要：

    江海股份是国内铝电解电容器领军企业，前瞻布局超级电容、薄膜电容。

    公司成立于1958 年，公司在做大做强铝电解电容的基础上，于2011 年、2013 年先后着手布局薄膜电容器和超级电容器业务。与此同时，公司上延产业链，铝电解电容核心原材料化成箔自给率逐步提升至80%。

    铝电解电容器乘国产替代东风，产品横向拓展持续推进。目前铝电解电容器的大部分市场份额掌握在日本厂商手中，随着日系厂商产能逐步向汽车电子等领域转移，为国内厂商发展提供良好机遇。与此同时，贸易摩擦升级提升产业链自主可控诉求，叠加新冠疫情影响下游客户逐渐依赖国内供应链体系，国内铝电解电容企业有望借本轮国产替代机遇得到快速发展。公司在铝电解电容耕耘多年，坐拥优质客户资源，原材料化成箔自给率逐步提升，具备竞争力。公司亦有所布局小型电容器，改善产品结构。

    超级电容有望成为公司增长新引擎。超级电容具备充电速度快、使用寿命长等优点，具有广泛的应用前景，主要应用领域集中在电力、交通以及工业与器械方面。公司目前已经拥有EDLC 和LIC 各一条完整的生产线，订单主要来自风电、轨交和三表，已批量出货。

    下游景气度高，薄膜电容有望接棒发力。受益于新能源车、光伏风电高景气度，薄膜电容市场迎来高度增长期。目前公司通过三家子公司南通新江海、苏州优普和海美电子布局薄膜电容，随着市场拓展、客户导入以及生产效率的提升，公司薄膜电容业务迎来拐点。

    盈利预测与评级：国产替代需求叠加产品线日趋完善，公司铝电解电容业务有望逐步扩大市占率、改善产品结构。此外，我们看好公司在超级电容和薄膜电容的前瞻布局。预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.39、0.50 和0.66 元，当前股价对应的PE 分别为26.81、21.07和15.84 倍。给予公司2021 年27 倍PE，目标价13.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新产品推广不及预期、业绩预测和估值判断不达预期