今日最具爆发力的六大黑马（12.11）(3)

    五粮液(000858)：育新机开新局 改革红利加速释放

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱冠华 日期：2020-12-09

    五粮液将进入改革红利加速释放期，经营将进入正循环通道。业绩兼备高确定性&成长性及改革标杆地位均有望推动估值中枢进一步上移。

    投资要点

    回顾过去：根本问题得到解决，改革红利逐步释放2017 年以来，五粮液顺应消费升级、名酒品牌集中化的行业趋势，从营销转型、品牌创新、数字化战略等方面开展全方位改革，并基本解决了产品体系冗乱、批价倒挂、渠道管理粗放等根本性问题，改革红利开始释放。

    复盘2020：多维度改革层层深化，量价齐升符合预期今年五粮液量价调整措施与历次计划量调整相比，调整更加深度精准，商家结构更趋合理：传统渠道配额缩减推动批价不断上移，团购及新零售等新渠道占比提升带来终端控制力的增强。从结果来看，双节五粮液批价能在放量的同时稳定在960 元以上显示公司量价节奏已走稳，渠道信心普遍高增或将进一步支撑批价稳中向好趋势，为五粮液进入加速红利释放期奠定坚实基础。

    展望未来：将享业绩高确定性&成长性、改革标杆地位双重估值溢价区别于市场认为五粮液已进入红利加速释放期的观点，我们认为2017-2020 年为改革基础期，接下去两年才是措施真正产生协同效用、红利迅速释放时期。

    千元价位带的持续扩容保证了量价提升空间，预计批价提升幅度及产品高端化速度均或超市场预期，同时多措支持下渠道利润的增厚为经营实现正循环奠定基础。我们认为未来五粮液业绩兼备高确定性&成长性及改革标杆地位将推动估值中枢进一步上移。

    盈利预测及估值

    预计 2020~2022 年公司收入增速为15.4%、17.4%、14.7%；净利润增速为19.3%、20.6%、16.3%； EPS 分别为 5.4、6.5、7.5 元/股。目前对应 2021 年估值40倍。考虑到公司全年有望量价齐升，当前估值具有性价比，给予买入评级。

    催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、八代五粮液批价上涨不及预期；3、消费升级不及预期。

    春秋航空(601021)：2020版员工持股计划如期而至 长期绑定核心员工利益

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李丹 日期：2020-12-09

    2 月 8 日，公司发布《春秋航空 2020 年员工持股计划(草案)》，此次为员工持股计划第三期，覆盖员工人数合计不超过 176 人，设立资金总额不超过 3134 万元，资金来源为员工的自筹资金、控股股东及其一致行动人提供的借款等合法方式，存续期为 60 个月，锁定期为 12 个月。 投资要点2020 年员工持股计划(第三期)推出，涉及公司股本总额的 0.0661%12 月 8 日，公司推出 2020 年员工持股计划(下称“本计划”)，覆盖的人员范围为公司的董监高、公司及控股子公司其他员工，总人数共计不超过 176 人。

    本计划设立时资金总额不超过 3134 万元，资金来源为员工的自筹资金、控股股东及其一致行动人提供的借款等方式，以“份”作为认购单位，每份份额为1.00 元，本计划的份数上限为 3134 万份。其中，董监高共 12 人在本计划中的认购份额上限合计为 664 万份，占本计划比例上限为 21.19%；公司及控股子公司其他员工(114 人)在本计划中的认购份额上限合计为 2150 万份，占本计划比例上限为 68.60%；预留份额不超过 320 万份，占本计划比例上限为 10.21%。

    本计划将在股东大会审议通过后的 6 个月内，通过资产管理计划以二级市场购买等法律法规允许的方式取得并持有春秋航空股票。以本计划筹集资金总额上限 3134 万元与 2020 年 12 月 8 日标的股票收盘价 51.71 元/股测算，本计划涉及的标的股票数量约 60.61 万股，约占 12 月 8 日公司股本总额的 0.0661%。

    该员工持股计划将每年如期推出，长期绑定核心员工利益本次公司推出 2020 年员工持股计划，所获标的股票的存续期为 60 个月，锁定期为 12 个月，锁定期满后依据 2021 年-2024 年度工作绩效评级结果分四期解锁分配至持有人，即建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制。

    员工持股计划为公司的一项长期股权激励计划，自 2018 年起每年如期推出，设立规模稳中有升。2018-2020 年(第 1-3 期)，公司员工持股计划设立资金规模分别为 2770、2984、3134 万元，覆盖员工数量分别为 156、166、176 人。

    确保核心团队的稳定性和积极性，有利于增强公司发展活力该员工持股计划将进一步绑定公司核心骨干利益，有利于改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展；也有助于充分调动公司员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力。

    盈利预测及估值

    在疫情对行业需求冲击情况下，公司运力修复速度全行业最快，20 冬春航季国内线航班量同比增加 57%，时刻资源呈结构性改善，我们预计 2022 年疫情对公司冲击有限，给与公司正常经营年份 2022 年 PE 25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等