今日最具爆发力的六大黑马（10.27）

    南极电商(002127)：Q3营收转正净利快速增长 社交渠道占比首超京东

    类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：谷茜 日期：2020-10-26

    事件描述

    公司于10 月23 日发布2020 年三年度报告，实现营业收入27.72 亿元，同比增长4.73%；归属于上市公司股东的净利润7.22 亿元，同比增长19.9%。

    事件点评

    营收转正净利润快速增长。前三季度公司营业收入同比增长4.73%，增速实现转正；上半年营收同比略微下降，主要由于移动互联网媒体投放平台业务收入因受疫情影响。分季度看，公司Q1-Q3 营业收入同比分别增长-18.51%/17.85%/13.14%，从二季度开始单季增速均实现转正；虽然受到疫情影响营收端增速放缓，但净利润保持增长态势，Q1-Q3 归母净利润增速分别为5.28%/14.39%/34.90%，逐季环比提升，单三季度增长较快。其中，单Q3 公司主营的品牌授权及综合服务业务收入合计3.03亿元，同比增长30.42%；时间互联营收8.28 亿元，同比增长9.23%。

    公司前三季度经营性现金流逐渐恢复转正，上半年时为净流出状态，因疫情影响，客户回款节奏放缓，同时小贷净放款增加导致。在疫情有效防控的背景之下，预计四季度经营活动现金流将会进一步改善。

    销售、管理费用同比提升。公司前三季度期间费用占比为5.71%，同比基本持平，但单三季度期间费用率环比略有上升。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/3.20%/1.36%/-1.49%。销售费用同比增长0.39pct，主要系公司新业务开拓，人员增加及期权激励费用增加所致；管理费用同比增加0.74pct，主要系公司业务规模扩张，管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长所致；研发投入率增加0.32pct 主要是研发人员薪酬及期权激励费用增加所致；财务费用率同比下降1.46pct，主要来自利息收入同比大幅增加影响，系公司减少购买理财产品，闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。

    主品牌南极人快速增长，社交电商平台占比超过京东。公司主要品牌南极人以家庭为应用场景，为消费者提供高性价比、穿透消费层级和消费周期的有个性的基础款产品。前三季度公司在各电商渠道可统计GMV达228.53 亿元，同比增长35.96%。分品牌看，前三季度南极人/卡帝乐/精典泰迪品牌GMV 同比分别增长40%/7.19%/55.61%，南极人保持快速增长、逐季提升态势；精典泰迪销售在三季度恢复性增长，增速回到往年同期水平并略有上升；而卡帝乐受到Q1 增速下滑影响，品牌增速不及去年同期，但增速环比回升。分渠道看，阿里/京东/拼多多/唯品会同比分别增长59.65%/20.93%/112.77%/55.65%，除唯品会外，各渠道增速环比均有增长。阿里平台三季度销售快速增长，与上半年增速20%相比提振明显；主要社交电商渠道GMV 继续保持高速增长，且渠道占比首次超越京东，占比超过20%，而京东渠道占比为14%。

    不断巩固主流合作优势，成立公司布局直播业务拓展。前三季度时间互联不断巩固原有主流媒体的合作优势，凭借持续优质的客户服务和行业口碑，2020 年依然为VIVO 电商金融行业的核心代理商，小米广告效果类代理商，应用宝商业化核心代理商；并且成为了OPPO 网服核心代理商，为OPPO 代理投放流量。在流量客户方面，严格筛选客户资质，降低经营风险，前三季度新拓展客户601 家。公司结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势，开始在抖音等短视频平台拓展达人广告业务，同时时间互联主要以抖音、快手、小红书为代表的短视频直播平台，针对自有以及合作的达人在短视频直播平台进行直播业务拓展。此外，公司为布局直播电商业务，进一步拓展流量入口，拟与实控人共同投资设立公司，并以自有资金出资2,000 万元，占注册资本40%。

    投资建议

    公司品牌以电商渠道为主，主品牌南极人以规模效应获得降低的获客成本，基于庞大的用户基数、极致性价比的产品、丰富的供应链和对流量规则变动的准确把控，预计全年公司GMV 仍将保持中高速增长。我们看好公司品牌规模化生产下的存量竞争优势，持续打造合作供应链护城河优势，并不断适应市场与消费变化，预计2020-2022 年EPS 分别为0.63/0.79/0.99 元，对应公司10 月22 日收盘价20.2 元，2020-2022 年PE分别为32.16X/25.41X/20.34X，维持“买入”评级。

    存在风险

    电商渠道依赖风险；新业务业绩不确定性风险；时间互联多元化拓展风险；应收账款风险。

    航天发展(000547)：电子蓝军业务持续发展 收入利润稳步提升

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯福章/张傲 日期：2020-10-26

    事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现收入(28.78 亿元，+22.37%)，归母净利润(4.18 亿元，+35.69%)；单三季度收入(9.46 亿元，+10.04%)，归母净利润(1.06 亿元，+24.37%)。

    受益电子蓝军业务持续发展，收入利润稳步提升受益电子蓝军业务景气度持续，带动公司前三季度收入利润同比均实现增长。分季度看，公司Q1-Q3 归母净利润分别为1.23、1.89、1.06 亿元，同比增速分别为19.29%、58.16%、24.37%，三季度增速有所放缓或主要因子公司锐安科技因疫情影响导致收入确认推迟，后续将恢复正常，且考虑到往年公司业绩主要集中于四季度，参考2019 年Q4 净利润占全年净利润达54.37%，预计今年四季度净利润占比或将继续维持在较高水平，全年业绩仍有望实现快速增长。我们认为，公司统筹蓝军整体发展，积极筹建蓝军装备研究院，考虑到实战化训练演习增加以及航天特种装备上量等带来的项目系统化、大型化及高附加值化，预计将继续保持高速增长。

    毛利率小幅下滑，净利率有所提升。公司三季度毛利率同比下滑1.93pct 至30.85%，预计主要因订单结构差异，单季度毛利率有所调整；同时公司销售、财务及研发费用以及税金分别下滑19.35%、14.95%、77.64%、11.24%，此外受益欧地安公司剥离非核心业务，公司信用减值损失较去年同期减少带动单季度净利率同比提升1.83pct 至11.72%。

    存货、预付账款及合同负债多项指标大幅增长，现金流不断改善。公司存货、预付账款及合同负债较期初分别增长76.18%、116.56%及153.61%，或公司当前在手订单饱满，正积极备产备货以应对订单增长。同时公司前三季度经营性现金流同比增加40.28%，主要因电子蓝军业务销售商品回款增加所致，预计后续伴随电子蓝军业务持续向好，现金流有望不断改善。

    电子蓝军业务是公司主要利润来源，正处于高速发展阶段公司是电子蓝军稀缺标的，南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同，其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头，考虑公司电磁科技业务较为稀缺，有望核心受益于导弹上量及实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化，预计将保持高速增长；航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型列装增长较快，预计2020 年承诺净利润5444 万元有望超额完成；欧地安聚焦军品，实现军品产业链向上游供应商延伸，具备一体化方案解决能力，电磁防护产业整合成效明显。

    网络信息安全业务或将是公司未来重要业绩增量公司通过收购锐安科技等3 家标的打造网安国家队，以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引，在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安全已成为中央企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下，壹进制制和航天开元实现收入(1.08 亿元，+11.81%)，锐安科技上半年实现收入(3.77 亿元，+8.53%)，并扭亏为盈实现净利润1060 万元。目前公司持有锐安科技43%股权，公司半年报明确提出通过新设、收购方式加速外延发展，稳步推进锐安科技控股权收购，网安业务将成为公司的重要业绩贡献点。

    微系统业务加大整合，未来成长可期

    微系统2018 年11 月成立，2019 年收入1.39 亿元，20H1 收入(1619 万元，-37.29%)。公司在半年报明确提出，加大产业上下游整合力度，实现业务并购拓展，持续推进微系统产业发展；重点围绕复杂微系统、核心系统级芯片、关键设计仿真软件和核心工艺能力四大发展方向，积极开展国家级重点研发计划项目申报及研制。

    指控通信业务存在业绩弹性，正处于业绩转型阶段子公司重庆金美是我国军用战术通信系统核心设备供应商，当前公司持股69.23%，公司指控通信业务正稳步推进多个重大项目，在巩固现有战役战术通信系统基础上，开发新一代指控信息系统技术，大力拓展军兵种和专网通信市场。此外，公司已顺利通过航天科工集团5G 产业发展立项批复，为军用通信产业升级发展奠定坚实基础。考虑到互联互通或是军队信息化建设的重中之重，公司指控通信业务有望实现恢复性增长。

    投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团电子信息技术产业化集成平台，而集团持股比例较低，关注集团后续安排。公司以电子信息为核心，通过新产业布局和非核心业务剥离，不断优化产业结构。其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。预计公司2020-2022年净利润分别为9.44、13.51、16.50 亿元，对应估值分别为37、26、21倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合进程低于预期