今日最具爆发力的六大黑马（10.27）(2)

    东睦股份(600114)：收入符合预期、净利润低于预期 明后年业绩将提速

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2020-10-26

    三季度收入符合预期，业绩低于预期

    前三季度公司实现营收22.5 亿元，同比增长67%，符合预期；但归母净利润0.5亿元，同比下滑41%，低于预期。我们认为其主要原因是1)子公司上海富驰和东莞华晶MIM 业务受HW影响；2)上海富驰进入整合期。

    传统PM 业务收入符合预期，拐点初显，将受益汽车行业复苏2020 年Q3 母公司营收、归母净利润分别同比增长0.3%、40%，相较H1 营收同比由负转正。Q3 单季度相较Q2 单季度营收环比增长30%，净利润单季度由负转正。我们认为公司传统粉末冶金业务正处于拐点，预计受益汽车行业复苏，Q4 环比有望继续向上，明年有望达到新高。

    疫情影响逐渐减弱，PM 业务回暖有望拉动综合毛利率修复公司前三季度综合毛利率为24.9%，同比上升0.3pct，较2020H1 毛利率环比下滑1.0pct。PM 业务毛利率逐季改善，Q3 单季环比Q2 提升2 个pct。其中Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为27%、16%、18%，母公司毛利率逐季改善，正处于修复期。我们认为伴随疫情影响逐渐减弱叠加汽车行业景气度顺周期，公司PM 业务毛利率逐步回暖有望拉动公司综合毛利率持续修复。

    Q3 费用率大增为短期影响，长期有望持续修复Q3 费用率大幅增长主要原因为富驰正处于整合期。2020 年前三季度公司期间费用率为21.2%，同比上升4.7pct，环比上升0.9pct。其中销管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提升0.5、2.5、2.3 pct。母公司2020 年前三季度期间费用率为16.5%，同比上升约4pct，相较H1 期间费用率环比下滑1pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比降低0.2、1.5、0.5 个pct， PM业务成本管控能力相较去年同期实际略有增强(财务费用主要为借款利息费用增长，往年公司借款较少)。因此我们判断本次三季度期间费用率提升显著为短期影响，主要原因为富驰(MIM 业务)正处于整合期。

    展望未来，管理赋能+新厂搬迁，MIM 端业绩有望企稳回升母公司精于生产组织管理，善于成本管控，正赋能东莞华晶和上海富驰(MIM业务整合)，完成整合后净利率有望持续提升。1)连云港人工成本相较上海降幅近50%；2)华南MIM 基地正在规划筹备；叠加3)母公司管理持续赋能，短期净利率下滑影响将逐步降低(Q3 单季度净利率-1.4%，前三季度净利率2.6%)，明年公司MIM 业务完成新厂投产后业绩有望持续回升，长期来看整体业务有望达到或超过目前华晶的净利率水平(10%)。

    盈利预测

    公司作为PM 行业龙头、MIM、SMC 业务均为行业双寡头，目前已完成对富驰的并购，且未来对子公司管理将持续赋能，我们下调2020~2022 年盈利预测。

    预计未来三年归母净利润分别为1.0 亿元、3.0 亿元和4.2 亿元，同比增长-67%、188%和40%，对应PE 估值53 倍、19 倍和13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1)汽车行业复苏低于预期；2)MIM 客户订单低于预期；3)新冠疫情影响；4)美国对消费电子产业链持续制裁

    中航电子(600372)：净利润同比增长56% Q3收入释放加速 盈利能力提升

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯福章/花超 日期：2020-10-26

    事件：

    10 月23 日，公司发布2020 三季报，2020 前三季度实现营收58.13亿元，同比增长12.38%，归母净利润4.15 亿，同比增长55.75%；2020Q3 实现营收22.36 亿元，同比增长28.37%，实现归母净利润1.51 亿元，同比增长56.05%。

    点评：

    收入来看，三季度业绩加速。2020 年初，全球新冠肺炎疫情爆发，公司高度重视、迅速行动，前三季度各项任务目标完成情况较好，2020 年前三季度实现营收58.13 亿元，同比增长12.38%，在新冠疫情以及宝成仪表2020 年不再并表的背景下，公司前三季度仍然实现了收入的正增长。单季度来看，2020Q3 实现营收22.36 亿元，同比增长28.37%，环比与二季度体量相当，一改以往三季度较二季度明显下滑的趋势，反映公司生产、交付及收入确认加速，验证了我们对于行业开始呈现高景气的预测。而军工企业交付和确认收入主要集中在四季度，结合三季报，我们认为公司全年的业绩增长确定性较强。

    利润来看，剥离亏损资产及期间费用率改善，盈利能力提升。2020前三季度实现归母净利润4.15 亿元，同比增长55.75%，2020Q3实现净利润1.51 亿元，同比增长56.05%， Q3 业绩释放加速明显。

    除剥离宝成仪表(2019H1 净利润-0.68 亿元，2019 净利润-1.48 亿元)外，公司三季度业绩加速释放也验证了当前几大主机厂景气，预计随着军机增长向公司的逐步传导，未来增长趋势明显；另一方面，公司加强内部协同，经营效率大幅提升。2020 前三季度综合毛利率29.68%，同比基本持平，较二季度有所提升；但公司期间费用率改善明显。2020 前三季度期间费用率20.7%，同比改善2.74 个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别改善0.81pct、2.64pct 和0.49pct，而公司研发费用率7.59%，同比仍提升1.2pct。

    期末合同负债同比增加41.3%，主要为预收货款增加，可反映公司订单情况较好；其他非流动资产比年初增加58.0%，主要是预付的设备采购款等，同时期末存货较期初增加16%。应收账款较期初增加31%，主要系公司收款主要集中四季度收回；此外其他应收款较期初下降55.4%，主要系收回宝成仪表股权转让余款。

    军机航电系统龙头，受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升。当前，我国军机数量和代际结构亟待优化，新机型列装加速明显，同时航电系统的价值量占比也提升明显，公司是军用航电系统的领军者，较大受益。

    民机航电系统空间更为广阔，逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报，我国民机航电系统的规模可达3500 亿美元，市场空间巨大。目前商飞C919 累计订单超千架，飞商网数据显示ARJ21 新支线飞机累计订单达596 架。中国商飞官网显示，截至2019 年底，6架C919 试飞飞机已全部投入试飞工作，有望2020 年底取得民用航空适航证，2021 年首批交付。中航电子是航空工业唯一航电系统上市公司，为C919 提供照明等多项配套，同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。

    托管优质航空电子资产。公司受托管理5 家航空电子系统研究院所、7 家航空电子系统公司等股权。公司2019 年获托管收益4687.64 万元，2020H1 获托管受益2090 万元，按2‰托管费率推算可得托管单位2020H1 年营业收入为105 亿元，收入规模约为公司同期收入3 倍。

    投资建议：公司是军机航电系统龙头，受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升；民机航电系统方面，公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统，逐步国产替代是产业趋势，空间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累2020 年净利润，我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为7.49、9.06、10.83 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.47、0.56 元，对应PE 分别为42、35、29 倍，给予“买入-A”投资评级。

    风险因素：武器装备列装换装不达预期；民用航空航电产品订单及国产替代不达预期；