今日最具爆发力的六大黑马（10.21）

    恒瑞医药(600276)：逐渐摆脱疫情影响 单季度业绩上扬

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2020-10-20

    投资要点

    公司公布2020 年三季报：实现收入194.13 亿元，同比增长14.57%；实现归母净利润42.59 亿元，同比增长14.02%；实现扣非归母净利润41.41亿元，同比增长17.11%；实现经营性现金流净额39.87 亿元，同比增长52.85%；公司研发费用33.44 亿，同比增长15.35%。

    公司逐渐摆脱疫情影响，创新成果转化以及产品结构调整是指标稳步增长主要驱动力。公司2020 年前三季度各项经济指标稳步增长，主要驱动因素有以下两个方面：第一，创新成果逐步实现商业化对公司业绩的增长起到了关键拉动作用；第二，随着公司产品结构调整，造影剂为代表的非抗肿瘤药产品保持稳定增长态势。从单季度看，2020Q3 实现营业收入81.04 亿元，同比增长17.13%，高于2020Q1 和2020Q2 的营收增速11.27%和14.29%。2020Q3 实现归母净利润15.97 亿元，同比增长20.80%，高于2020Q1 和2020Q2 的利润增速10.23%和10.33%。随着前三季度公司PD-1 产品卡瑞利珠单抗再获4 大适应症(食管鳞癌、非小细胞肺癌、肝癌和鼻咽癌)、麻醉领域1 类新药瑞马唑仑也获批新适应症，4 类新药缬沙坦氨氯地平片和吉非替尼获批上市，非布司他、卡培他滨、来曲唑、盐酸坦索罗辛缓释胶囊中标第三轮集采，公司业绩将进一步优化上扬。

    研发投入持续加大，创新研发和国际化进程进一步加快。2020 前三季度累计研发投入33.44 亿元，比上年同期增长15.35%，研发投入占销售收入的比重达到17.23%。2020 年前三季度，公司及子公司共获批40 余项药品临床试验，合计50 个临床试验项目，其中30 余项为针对恶性肿瘤的单药或联合用药治疗方案，包括卡瑞利珠单抗。公司除在肿瘤领域继续保持强劲优势的同时，临床试验项目仍覆盖哮喘、术后镇痛、白癜风、慢性乙型肝炎、斑秃等疾病领域。本月恒瑞抗胆碱能药物格隆溴铵注射液获得药品注册证书，成为国内首个获批的格隆溴铵注射剂型，截至目前，公司对该产品已累计投入研发费用约0.15 亿元。虽然疫情影响下，公司销售收入受影响明显，营业收入增速有所放缓，但研发费用率依然呈上升趋势。前三季度，公司卡瑞利珠单抗和吡咯替尼先后License out给韩国CrystalGenomics(CG)和HLB-LS 公司，公司国际化布局正进一步加快。

    盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年的收入分别为279 亿、355亿、482 亿元，增速分别为20.0%、27.1%、35.6%，预计公司2020-2022年的净利润分别为63 亿、81 亿、106 亿元，增速分别为18.5%、28.3%、30.7%。预计公司2020-2022 年的EPS 分别为1.19 元、1.52 元、1.99 元，当前股价对应估值分别为77X、60X、46X。维持“买入”投资评级。

    风险提示：公司药品招标低于预期；研发管线进度低于预期。

    比音勒芬(002832)：Q3单季收入大幅转正 存货压力减缓

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/朱宇昊 日期：2020-10-20

    事件描述

    2020 年前三季度，公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.77/3.49/3.28 亿元，同比增长4.03%/12.01%/9.34%；20Q3 公司实现收入6.1 亿元、同比增长27.71%、较Q2(7%)有显著提升，归母净利1.87 亿元、同比增长36.38%，扣非归母净利1.80 亿元、同比增长34.38%，符合预期，经营性现金流净额/净利为114%。

    分析判断：

    20Q3 公司净利率为30.7%，同比提升1.95PCT，主要由于：

    (1) 毛利率高位维持，20Q3 毛利率为69.86% ，同比提升0.91PCT，环比提升1.31PCT，主要由于终端折扣管控良好；(2)销售/管理/研发费用率同比下降0.47/2.39/0.45PCT 至23.89%/5.18%/ 2.48%，但是财务费用率受可转债利息支出影响同比增加1.29PCT 至0.94%；(3)政府补助同比增加329%至257 万元。

    2020Q3 末存货较Q2 末下降1.2%至6.52 亿元，存货周转天数环比下降51 天、同比下降19 天至395 天，存货/收入为47%，同比下降4PCT。2020 年前三季度，公司资产减值损失0.21 亿元，同比增加53%，主要由于计提存货跌价准备，存货跌价准备/存货约为3%，较Q2 末的1.5%大幅提升。Q3 末，公司应收账款周转天数为26 天，同比提升6 天、环比下降3 天。

    投资建议

    我们假设：(1)分外延和内生看，我们预计主品牌直营/主品牌加盟/威尼斯2020 年分别新开59/21/20 家店、外延增长率为13%/5%/27%、内生增长为-2%/-2%/2% ，2021 年分别新开90/60/20 家店、外延增长率为18%/13%/21% ， 内生增长为2%/4%/7%，2022 年分别新开55/25/18 家店，外延增长率为9%/5%/16%，内生增长为4%/9%/7%。(2)毛利率有望逐步提升，20-22 年毛利率预计为64%/66%/ 67%；(3)20-22 年销售/管理/财务费用率分别为27%/7%/0%、28%/7%/0%、28%/7%/0%。

    展望全年来看，(1)疫情以来，公司复苏好于同业，估计主品牌全年开店80 家；(2)新零售业务加速布局，贡献收入增长新增长点。维持20EPS 0.89 元，考虑到21 年疫情恢复后主品牌有望开店加速， 我们将21/22 年EPS 调高4%/3% 至1.12/1.3 元，对应21/22 年PE 为16/14 倍，上调至“买入”评级，目标价22.4 元(对应21PE20X)。

    风险提示

    疫情影响的不确定性；开店低于预期风险；系统性风险。