今日最具爆发力的六大黑马（9.29）(3)

    吉宏股份(002803)：合资设立吉喵云 布局跨境电商SAAS服务

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：赵琳/徐林锋 日期：2020-09-27

    事件概述

    2020 年9 月25 日晚间，吉宏股份发布公告，拟与杭州喆众、易营宝合资成立杭州吉喵云网络科技有限公司。吉喵云注册资本5000 万元，吉宏股份持股55%，杭州喆众持股30%，易营宝持股15%，法人为公司副董事长、副总经理、跨境电商业务总负责人王亚朋。

    数字化运营沉淀方案系统及大数据，易营宝赋能SaaS 产品封装、运营根据公告，吉喵云是公司把握东南亚地区跨境电商市场需求而打造的SaaS 服务平台，将国内中小企业提供东南亚跨境电商业务包括选品、采购、建站、投放、翻译、物流配送等一站式解决方案。

    电商是线上与线下高度结合的商业模式，业务链条多且长，虽然门槛不高，但对于企业的运营管理效率要求比较高，特别是跨境电商涉及的业务链条更多(包括语言翻译、海外仓储物流、地缘经济文化等多环节的渗透)，运营管理的难度相比国内电商更大。公司跨境电商业务在成立之初便引入数字化运营理念，根据业务需求为线上、线下多个业务环节量身定制相应的系统模块。公司目前的跨境电商已实现高度数字化运营，各个系统模块在长期的业务实践中不断优化升级，具有高度的实用性，同时多年积累下来的大数据(例如，多地区市场需求画像、海量用户签收画像、多语种翻译关键词标签等)也进一步提升公司整体运营效率。

    公司不局限于打造少数爆品，而实行多sku、多品类精准投放的业务模式，也使得投放系统的数据积累更为多元，能够赋能更多行业、品类商家的选品投放决策。高度数字化运营管理也是公司今年二季度受疫情驱动下业务订单量大幅增加、整体盈利能力(毛利率、净利率均创历史新高)持续上行的原因。

    易营宝深耕技术研发，具有成熟的跨境电商SaaS 平台研发经验，在技术上曾获过谷歌大中华区颁发的技术创新奖项，已为超过10000 家付费企业客户提供SaaS 服务。吉宏与易营宝在SaaS 服务业务上的合作，双方优势具有高度互补性。公司有实用性高、落地性强的电商运营系统方案和流量、数据积累优势，但若要将其系统方案打包产品化，产品封装、增量模块开发、SaaS 平台运营等环节将是公司所不擅长的。而易营宝目前已有落地的SaaS 产品，其对SaaS 用户需求、行业痛点的深刻理解和对平台、产品运营等方面的经验积累正好可以加快吉宏电商系统SaaS 产品化流程，保障产品实用性更强，用户体验更佳。

    精准落地杭州，享受工程师红利+政府优惠，杭州喆众股权用于激励高端人才我们认为，吉喵云的注册地和股权结构设计保障了SaaS 业务的成长性和长期稳定性。杭州是中国最大的云计算平台——阿里云的诞生之地，技术研发团队的扩张对于吉喵云未来的发展至关重要，杭州是具备互联网、电商、云计算、AI+大数据等多种基因的现代化城市，地方政府对于高科技企业、人才的激励水平也属国内前列。吉喵云落地杭州一方面可以充分享受当地的工程师红利，有助于公司技术研发团队的招募扩张，另一方面也可以享受地方政府较高水平的高新企业税收优惠等，降低企业运营成本。吉喵云的股权架构中，吉宏股份为第一大股东持股55%，技术合作方易营宝持股15%，杭州喆众作为员工持股平台持股30%。杭州喆众的设立和公司名称颇有深意，“喆”的双“吉”与“众”的三“人”，融合了公司实控人庄浩女士守正出奇、海纳人才的经营理念。吉喵云未来将招募具备各大海外头部社交平台工作经验或广告投放经验的高端人才，部分高端人才将通过杭州喆众授予股权激励。

    东南亚电商市场潜力巨大，吉喵云潜在用户规模数百万由于一带一路国家战略的不断深入，东南亚地区电商贸易市场潜力巨大，2020 年一、二季度，东盟已经成为中国第一大贸易伙伴。公司从2017 年开始启动跨境电商业务便精准卡位东南亚市场，预计未来会有更多的跨境电商卖家切入东南亚电商市场。公司在意识到未来电商业务面临竞争的同时，也根据过往在东南亚地区的电商业务实践经验，敏锐地嗅觉到电商SaaS 服务的商机。随着东南亚电商市场的不断崛起，未来将有越来越多的卖家转而布局东南亚电商。由于吉宏电商模式在净利率、存货管理水平、签收率相比平台电商模式具有较大的优势，我们预计吉宏电商SaaS 服务将能较好地赋能国内跨境电商卖家布局东南亚电商市场。

    我们对公司电商SaaS 业务的潜在用户规模做了估算。根据亚马逊和eBay 这两大欧美地区主流电商平台的公开数据，亚马逊主要服务B 端专业卖家，目前在全球范围内卖家数量约900 万，活跃卖家规模大概300 万，过去两年，亚马逊新增卖家中中国卖家占比均超过40%，我们估计亚马逊目前中国的活跃卖家规模至少120万。eBay 主要服务C 端大众卖家，目前全球范围内eBay 卖家数量至少1000 万，而eBay 中国卖家占比不到20%，我们估计eBay 目前的卖家规模大概为200 万。除此之外，还有大量中国卖家在Wish、Shopee、Lazada等平台上开店从事跨境电商业务，其数量不低于200 万。随着近年来国家政策对跨境电商的持续推动，我们预计未来会有越来越多的传统出口贸易商家、厂家转而通过跨境电商渠道销货，从事跨境电商的卖家数量有望翻倍，我们估算未来(2-5 年)国内从事跨境电商卖家数量有望达1000 万。随着东南亚的电商渗透率不断提升，假设未来将有50%(一类电商与二类电商未来在东南亚地区市场份额各占一半)的国内卖家使用吉喵云从事东南亚地区跨境电商业务，则吉喵云用户规模有望达到数百万，平台服务费收入对业绩贡献的空间巨大。

    投资建议

    吉喵云的成立标志着公司SaaS 服务业务正式启动，我们预计该业务最快将在2021 年下半年贡献公司业绩，对2020 年业绩影响有限，但吉喵云的成立、SaaS 服务业务的启动提升了公司中长期的成长性和竞争力。

    我们预计公司2020-2022 年实现营业收入分别为47.77 亿元、60.73 亿元、74.88 亿元，实现归母净利润分别为6.66 亿元、9.44 亿元、12.44 亿元，EPS 分别为1.76 元、2.50 元、3.29 元，对应当前股价的PE 分别为23、16、12 倍，维持盈利预测不变。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。

    万向德农(600371)：玉米种业有望回暖 静待公司利润释放

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎/施腾 日期：2020-09-27

    报告摘要：

    玉米播种面积 & 临储库存双双见底，而下游生猪产能正在快速恢复，玉米供需矛盾持续扩大将支撑玉米价格上行，带动玉米种业回暖。同时，国内转基因政策放开预期增强，对种企杂交育种能力提出了更高要求。公司深耕玉米种业多年，是A 股最纯正的玉米种企，有望充分受益。我们预计，2020-2022 年，公司EPS分别为0.24/0.30/0.39 元， 当前股价对应PE 分别为60/48/37X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    主要观点:

    以玉米种子销售为主的种企

    公司主营业务为玉米杂交种子的研发、生产和销售，以控股子公司德农种业为主业平台，在完善的县级经销商网络基础上，借助互联网平台提供服务，完成种子的销售。目前，公司“京科968”、“郑单958”和“德单系列”等杂交玉米种表现优异，已覆盖东北和黄淮海等玉米主产区。2016 年，我国取消玉米临储收购制度，玉米价格随着下滑，受此影响，公司业绩进入调整期。

    2019 年，公司实现营业收入2.75 亿元，其中，玉米种子收入占比95.73%，是公司主要的收入来源；实现毛利1.31 亿元，其中，玉米种子毛利占比97.47%，是公司主要的利润来源。

    库存见底 & 需求趋旺，玉米价格上行带动行业景气度回升

    从供给端来看，种植面积方面，2016 年，我国临储玉米收购制度取消之后，玉米价格随之下滑，农民种植积极性受挫，玉米播种面积连年下滑，2020 年，受大豆振兴计划影响，玉米播种面积再度下滑1000 万亩左右；库存方面，2020 年临储玉米拍卖行情火热，截至2020 年9 月3 日，国家共计进行15 次拍卖，共计拍卖玉米5684.41 万吨，高成交高溢价特征明显，我国玉米库存已经见底；此外，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承压。从需求端来看，在养殖高盈利刺激下，大型养殖集团和规模养殖户补栏积极性大幅提升，全国能繁母猪存栏于2019 年10 月首次环比转正，2020 年6 月首次实现同比正增长，8 月同比增长37%。随着能繁母猪产能的快速释放，饲料进而玉米的需求将逐步趋旺。我们认为，玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，带动玉米种植行业迎来反转的关键节点。

    玉米种业回暖，有望带动公司利润上行

    根据上市公司公告整理，2019 年，公司玉米种子收入2.64 亿元，仅次于隆平高科/登海种业，位列行业第三。从玉米种子收入占比上来看，公司玉米种子收入占比高达95.73%，远高于登海种业/隆平高科的87.62%/24.88%，公司是A 股最纯正的玉米种企。近年来，公司玉米种子毛利率维持在49%左右，盈利能力处于行业绝对领先地位。在玉米供需缺口扩大、供种格局持续改善的背景下，公司盈利能力有望进一步提升。同时，转基因政策放开预期增强，生物技术公司在拿到转基因生产应用安全证书后，理论上还要转入种子公司的自交系，之后才能进行商业化推广，也就是说，优质的杂交种和优良的性状是转基因商业化进程中必不可缺的两大条件。我们认为，公司作为国内玉米种子龙头，优质杂交品种储备充足，有望充分受益于国内转基因商业化进程。

    投资建议

    正文我们预计， 2020-2022 年， 公司营业收入分别为2.90/3.47/4.49 亿元，归母净利润分别为6900/8700/11400 万元，对应EPS 分别为0.24/0.30/0.39 元，当前股价对应PE 分别为60/48/37X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    自然灾害风险，疫情扩散风险，种子销售不及预期风险。