今日最具爆发力的六大黑马（9.28）(3)

    元隆雅图(002878)：业绩超预期 传统主业回暖加速

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟/陈旻 日期：2020-09-26

    事件：

    公司公布三季度业绩预告，2020 年前三季度预计实现归母净利润1.07亿元-1.23 亿元，同增30%-50%；其中Q3 单季预计实现3832 万元-5473 万元，同增71%-145%。

    Q3 业绩增长预期，传统主业回暖并加速增长。公司Q3 单季同比增速大幅提高主要系：(1)传统主业Q3 金融客户订单增加及拓展新品类客户，且Q3 单季是礼赠品单季，去年同期基数较低；(2)子公司谦玛网络广告订单供不应求，业绩保持高速增长；(3)奥运会周期开启，公司特许纪念品逐步开始贡献业绩。疫情影响逐步消退，公司传统主业回暖并加速增长，受益于奥运会周期，我们预计未来2-3 年公司传统主业有望保持较好的业绩增长。同时公司子公司谦玛网络深耕高增长的网红营销赛道，未来3 年业绩有望保持高增速。

    业绩增速有望环比增加，关注公司内容电商推进进度。我们预计经济回暖下，(1)传统主业：Q4 单季利润增速有望快速增长，预计主要受经济加速复苏及奥运周期因素提振，主业持续回暖；(2)新媒体营销：下半年利润增速或将保持较高的增速水平，目前谦玛网络订单量供不应求，预计高增长预期将在下半年持续。公司正加速布局内容电商，未来有望成为重要的业绩弹性释放点。此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约，负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广，同时正围绕快手、抖音、B 站等新渠道代运营加深合作。我们认为营销公司转型电商代运营可分为两个阶段来验证落地逻辑。(1)第一阶段验证“量”的逻辑，即经历代运营项目数量迅速拓展(量增加)及代运营服务范围提升(传统电商拓展至内容电商)，此阶段营销公司上游丰富的广告主资源(公司本部及谦玛)即天然代运营项目客户池；(2)第二阶段验证“价”的逻辑，即单代运营项目运营能力及效果提升(“ARPU 值”提高)，该阶段为营销公司补强并验证电商运营能力的关键阶段(可通过招聘电商团队或收购TP 公司解决)。

    投资建议：鉴于公司首次落地电商代运营项目，我们暂不调整盈利预期。电商代运营的商业模式明显优于广告代理，且内容电商系下半年高增长的大赛道，鉴于此我们给予公司较高的估值溢价，给予2020年35 倍估值。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.89 亿元、2.64 亿元、3.17 亿元，对应EPS0.85 元、1.19 元、1.43 元，6 个月目标价29.75 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：主业回暖不及预期、广告主业不及预期的风险。

    华侨城A(000069)：产品迭代资源上量 文旅巨头再出发

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2020-09-26

    “文化+旅游+城镇化”模式及持续迭代产品线，文旅行业龙头地位不改。公司文旅规模位居国内第一，全球Top3，2015-2019 年公司文旅营收由123 亿元提升至303 亿元，2020H1 文旅营收在疫情影响下依然实现收入99 亿元，2015-2019 年文旅参观量由3018 万人次提升至5397 万人次，2020H1 受疫情影响降至830 万人次，但下半年在强劲恢复。公司文旅业务强劲发展源于两个原因：一方面是独特的“文旅+地产”商业模式，公司通过文化与旅游产品融合，依靠文旅产业持续获取低价土地，并通过地产开发销售反哺文旅业务，形成文旅地产业务协同效应，与同行错位竞争；另一方面在于不断迭代的成熟产品线，其中互动娱乐型“欢乐谷”和“商业文旅型”欢乐海岸已具备较强的复制性及盈利性，已初步完成全国性布局。

    周转加速销售面积同比大增，多元化拿地维持土地价格优势。1)快周转、布局拓宽及城市深耕三方面催化公司销售额快速增长：2016-2019 年公司销售额由342 亿元提升至863 亿元，CAGR 达46%，2020H1 销售额仅微降10%至317亿元，周转效率持续提升，2019 年有13 个地产项目实现一年内拿地并开盘。2)多元化拿地优势凸显，土储充沛：公司通过文旅勾地等多元化方式拿地，2016-2019 年新增土地规模由198 万方增至1208 万方，2020H1 新增土地逆势增至642 万方，土地成本持续走低，楼面价由2016 年的9805 元/平降至2020H1的3576 元/平。公司2020H1 土储建面5283 万方，一二线占比近80%，布局优质，可开发年限超过十年，远高于其他房企。

    融资成本低，盈利能力强。公司融资优势明显，凭借央企背景，2019 年融资成本仅为4.56%。公司负债结构合理，2020H1 有息负债中长期负债占比达66%，剔除预收的资产负债率为56%，现金短债比为1.07，公司偿债压力合理。公司盈利能力突出，2020H1 地产业务毛利率达80.7%、文旅业务毛利率37.7%，公司整体毛利率达54.9%，远高于其他房企。

    盈利预测与投资建议。充分考虑疫情的影响，我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为143/159/176 亿元；EPS 分别为1.74/1.94/2.14 元，考虑到公司文旅业务的发展潜力及一二线地产资源的迅速上量，给予“买入”评级，目标价10.78 元，相当于每股RNAV17.04 元折让36.7%。

    风险提示：竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、文旅项目恢复不及预期等风险。