今日最具爆发力的六大牛股(7.24)(3)

　　万润股份(002643)：环保沸石陆续投产 布局新材料培育新的盈利增长点

　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威/张翠翠 日期：2020-07-23 投资要点：

　　公司作为全球领先的高端液晶单体材料和中间体材料供应商，受益于面板价格企稳回升。根据wind 数据显示，2020 年上半年液晶电视面板价格整体呈上升趋势，2020 年6 月55 寸液晶电视面板价格为110 美元/片，相较于2020年1月增长7.8%。公司是全球领先的高端液晶单体材料和中间体材料供应商，公司同时向国际三大主要混合液晶生产商 Merck、Chisso 和 DIC 长期供应TFT 液晶材料。我们认为随着液晶电视面板价格企稳回升，同时 LCD 面板市场将持续向大尺寸化的方向发展，公司液晶单体材料及中间体材料净利润有望稳定增长。

　　环保沸石材料陆续投产，成为公司主要盈利增长点。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，2016 年公司环保沸石材料新增产能1500 吨/年，2017 年7 月公司新投产1000 吨/年环保沸石材料，2019年底新投产环保材料2500 吨/年。为满足下游市场的产品需求，公司于2018年启动了沸石系列环保材料建设项目，该项目计划新增产能7000 吨/年，其中4000 吨/年的产能为ZB 系列沸石，3000 吨/年的产能为MA 系列沸石。我们认为随着环保材料陆续投产，将成为公司主要盈利增长点。

　　布局新材料，培育新的盈利点。公司是国内领先的OLED 材料企业，兴起之时就开始布局OLED 材料产业链。公司分别持有子公司三月光电及九目82.96%和48.81%股权，三月光电主要从事有机发光材料及器件研发，公司建有材料研发实验室，器件研发及制备实验室，材料升华提纯车间。公司现有部分自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。同时公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，相关业务尚处于拓展初期。

　　我们认为环保沸石是近几年公司的主要增长点，布局新材料有望增强公司长期竞争力。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.64、0.81、0.93 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2020 年40-45倍PE，对应合理价值区间为25.6-28.8 元（对应2020 年PB 为4.3-4.8 倍），维持优于大市评级。

　　风险提示。汇率的不确定性风险；环保沸石放量不及预期；新材料开发不及预期。

　　冀东水泥(000401)：底部渐至弹性沓来

　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：范超/李金宝日期：2020-07-23 

　　历史上的冀东：躲不过的周期，天平的两端持续雄踞龙头。公司是国内最早一批上市水泥企业，持续雄踞京津冀霸主地位，全国份额也保持领先。早期公司毛利率高达50%以上，甚至阶段性优于南部市场水平。随着区域不理性产能扩张带来供需环境恶化，2011年后公司盈利能力出现趋势下行。

　　区域盈利的跷跷板。公司立足京津冀，2003年后开始在外围区域展开扩张，且外围市场和原有核心区域京津冀市场盈利存在一定跷跷板效应，进而使得整体盈利能力保持一定稳定性。近年核心区域京津冀盈利快速修复，而东北地区毛利率从2011-2014年40%以上水平跌至最低不到10%。内蒙和东北类似，一度亏损超2亿元以上。此两大片区对公司整体盈利构成显著压制，本质上依然是本轮地产景气周期红利并非均匀流向所有区域，部分边缘市场由于人口红利缺失自然难以走出长周期景气低迷窘境。公司核心区域京津冀价格2016年以来显著跑赢全国及华东，并非只是体现出需求红利，更有京津冀区域格局优化市场秩序重塑带来的有力支撑，且未来1-3年有望持续体现。

　　当前的冀东：底部渐至，弹性沓来

　　格局：率先进入存量博弈，中周期格局有望对标长三角。京津冀市场率先进存量博弈阶段，2014-2015年部分落后小产能及粉磨站已自然出清令市场格局出现隐形优化，同时环保提标及资源管控升级之下，区域市场存量供给持续收紧。冀东金隅整合完成后，占比区域份额超50%，单一省份份额位居全国首位。当前公司已重掌如早期强势话语权，且有望体现到对市场终端管控力。中周期看，区域有望和长三角一样享受高集中度下格局优化后的盈利溢价，盈利高位稳定或将成为常态，且利润更多聚焦头部。

　　供需：未来1-3年，区域供需两端均有望出现确定性合力改善，且短周期拐点已至。1）、供给端看，内蒙错峰置换推进有望持续优化外部环境，减弱此前对京津冀市场冲击；京津冀市场作为环境敏感区，错峰约束力度趋势上持续收紧。2）、需求端看，基建稳增长政策导向明确，政策定力持续强化且加速落地兑现。2020年雄安建设作为确定性需求增量逐步进入施工状态，带来水泥需求边际增量超500万吨/年以上，且相比其他区域，京津冀市场需求改善驱动力更强，资金配套也更为充分。3、短期边际变化看，疫情虽影响阶段性需求，但区域基本面底部已较明确。当前京津冀水泥发货率达84.2%，同比超13个pct，反映内生需求较充沛，2020Q3区域同比将出现显著拐点。

　　公司2层弹性可期。1）供需弹性：供需边际改善及格局优化之下，量价齐升态势明确，我们判断2020年公司销量增速超5%，价格也有望自Q3迎来向上拐点。2）挖潜弹性：公司过往费用水平较高制约盈利，当前资产负债表持续改善有望降低财务成本，测算负债率下降5个pct增厚利润近1亿元。此外，近年已计提部分减值，未来经营更为健康。预计2020-2021年业绩30.2、34.1亿元，PE为8.5、7.5倍，买入评级。

　　风险提示

　　1.区域需求建设进度较为缓慢；

　　2.外部约束持续存在压制区域表现