今日最具爆发力的六大牛股(7.22)(3)

　　紫光学大(000526)：学大回归涅盘重生

　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯/贾昌浩日期：2020-07-21 

　　国内K12培训一对一巨头，深耕K12市场近20年。

　　学大教育作为全国个性化教育领军品牌，拥有全国网点近600家。公司主要业务包括一对一辅导、个性化小班组课程、艺考辅导、新高考咨询、留学考试培训等。一对一辅导业务占学大总营收的73%，是公司的核心业务。

　　2019年公司营收29.92亿元（YoY 3.4%）；归母净利0.14亿元（YoY 7.1%）。

　　学大创始人金鑫重回紫光学大管理层，释放积极信号。

　　2020年5月，金鑫控制的天津安特及一致行动人椰林湾合计持股比例为23.9%，超过紫光卓远及一致行动人紫光通信、紫光集团，成为公司第一大持股人。与此同时，金鑫重新担任公司总经理、董事。此次金鑫就任集团董事释放学大教育涅槃重生的积极信号。

　　小班组占比提升扩张市场，逐步加快还债节奏。

　　小班组课程2019年营收占比为20.6%，比例进一步提升。小班组课程比例的提升优化产品结构、提升教师人效、节省销售费用、开拓了新的客户群体，公司盈利能力有望得到较大改善。上市公司2015年为收购学大向当时控股股东紫光卓远借款23.5亿。近年来公司利润多用于偿还债务，目前债务本金仍有15.45亿。自2018年起学大加快还债节奏，未来利息支出有望下降。

　　OMO"双螺旋模式"加快线上布局，毛利率和净利润有较大提升空间。

　　学大教育将改变以往以线下为主的教育模式，升级为线上线下融合的OMO"双螺旋"模式学大发展OMO。"双"代表"线上+线下"双管齐下、两者并重，"螺旋"则代表"线上+线下"相互借力，起到合力作用，以整合线上线下资源，打通空间及时间的教学壁垒。学大教育目前净利润率水平低于行业平均，私有化负债压力是影响利润率的重要因素之一，随着学大教育管理层的梳理，以及定增的推进，公司毛利率和净利率有望逐步提升。

　　首次给予"买入"评级。我们预计公司2020-2022年收入分别为27.2/33.8/37.8亿元，同比分别增长-8.96%/24.08%/11.98%。净利润分别为0.15/0.78/1.3亿元，对应EPS分别为0.15/0.81/1.35元。考虑到学大管理层的回归、净利润率的提升以及龙头机构享有市占率的提升等，我们看好紫光学大未来的发展趋势，首次覆盖，给予公司"买入"评级。

　　风险提示：债务风险、疫情风险、开店速度不及预期风险。

　　上峰水泥(000672)：业绩符合预期骨料环保等业务放量可期

　　类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：戚舒扬/郁晾日期：2020-07-21 

　　事件概述。上峰水泥公布2020H1业绩预告。公司预计2020H1归母净利润同比增长3.15%-6.31%，对应Q2净利润6.44-6.74亿元，同比增长8.9%-14.0%。

　　业绩符合预期，Q2销量增长强劲。公司公告实现证券投资盈利1.7亿元，同比大幅增长，如假设投资收益持平2019H1，则估算公司2020H1归母净利润同比下降0-5%左右，基本符合我们预期。我们估算，2020Q2公司实现水泥销量490-495万吨，同比增长20-25%，平均价格325-330元/吨，同比下降40元/吨以上，吨毛利140-145元/吨，同比下降30元/吨以上。判断公司6月受雨季影响单月销量增速有所下滑，而2020H1价格、吨毛利同比下降除受疫情、雨季影响外，还部分因为宁夏生产线并表（宁夏地区售价、吨毛利低于华东）。

　　骨料业务稳健增长。根据预告，2020H1，公司骨料产能及产销量同比增长，骨料产品盈利上升。根据5月26日公司公告数据测算，截止到2020H1，公司骨料产能已由2019年底的300万吨增长至目前的800万吨，判断2020H1骨料毛利率仍维持高位。

　　2020H2预计加速，中长期成长逻辑清晰。我们预计雨季后，2020H2全国重点工程将加速释放，使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区，根据公司中期发展规划，公司未来仍将进行产能扩张，预计未来2-3年内熟料产能相比2018年底将增长70-80%。此外，公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展，支撑公司向大建材集团迈进，中长期成长逻辑依旧清晰，是水泥行业稀缺的成长标的。

　　投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020-2022年归母净利润29.4/35.4/41.2亿元，同比增长26.0%/20.4%/16.5%。考虑到疫情后国家加大基建投资力度，行业中期发展前景更加向好，提升估值至2021年盈利预测8x PE，对应提升目标价至34.80元（原：28.88元），维持"买入"评级。

　　风险提示
　　疫情大规模反弹，环保限产弱于预期，系统性风险。