下周最具爆发力的六大牛股(10.26)(2)

　　拓普集团(601689)：3Q19业绩环比改善；特斯拉国产主要受益者

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：李凌云/奉玮日期：2019-10-25 

　　观点聚焦

　　上调至跑赢行业

　　投资建议

　　拓普集团发布2019年三季报，收入和盈利环比改善，我们认为最坏的时候已经过去，随着吉利产销回暖及特斯拉国产配套项目上量，公司将恢复良性增长，上调至跑赢行业评级。理由如下：
　　3Q19收入环比改善；毛利率企稳回升。3Q19收入13.3亿元，同比下滑3.9%；单季度毛利率25.4%，环比提高0.4个点。

　　期间费用同比提高1.2个点；3Q19归母净利1.27亿元，同比下滑29.7%。3Q19经营性现金净流量2.3亿元，同比改善明显；3Q19公司资本开支仅1.5亿元（Vs去年同期3.1亿元）。

　　今年以来，受下游客户产量下滑叠加新产能转固影响，公司产能利用率处于低位，未来随着下游客户产销回暖以及新项目投产，公司盈利能力有望逐步回升。

　　吉利产销逐步回暖，助力公司逐步走出低谷。3Q下游整车厂客户产量回暖叠加通用GEM平台订单上量，公司营收降幅有所收窄。主要客户中，吉利、通用五菱和上汽乘用车3Q产量同比分别-14.8%/6.3%/-7.3%，较2Q有一定改善。往前看，吉利终端表现逐月向好，9月交强险上牌同比仅下滑8.5%，我们预计其产销有望于4Q逐步转正，吉利作为拓普最大客户，收入占比接近四成，吉利产销改善将助力公司业绩企稳回升。

　　公司是特斯拉国产化主要受益者之一。近期，特斯拉上海工厂已进入试生产，根据规划2020年和2021年产量有望分别达10万台和25万台，拓普的供货包括减震、副车架、底盘结构件以及内饰，单车金额超过5000元，因此2020和2021年特斯拉上海工厂收入贡献将达5亿元和12.5亿元，若按15%的净利率，将贡献7500万元和1.8亿元净利润增量。

　　我们与市场的最大不同？我们认为股价已经反映了悲观预期。

　　潜在催化剂：特斯拉国产化顺利推进。

　　盈利预测与估值

　　公司当前股价分别对应2019年和2020年22.2x和16.2xP/E，我们将2019/20年盈利预测分别上调0%和9.9%至5.13亿元和7.02亿元。我们认为特斯拉上海工厂投产将提供股价催化，将目标价由12元上调17%至14元（30%上行空间），分别对应2019年和2020年29x和21xP/E。

　　风险

　　行业复苏低于预期；吉利销量持续下滑。

　　深圳机场(000089)2019年三季报点评：广告收入下滑及成本增加致Q3利润下滑16.6%

　　略低于预期 长期看好粤港澳机场群格局重塑

　　类别：公司机构：华创证券有限责任公司研究员：吴一凡/刘阳/肖祎/王凯日期：2019-10-25 公司发布2019年三季报：扣非净利增长1.1%，略低于预期。1）财务数据：

　　前三季度实现收入28.1亿，同比增长5.5%，归母净利4.8亿，同比下滑16.7%，扣非净利5.4亿，同比增长1.13%。其中：Q3单季收入9.53亿，同比增长5.39%，归母净利1.72亿，同比下滑16.63%，略低于预期。Q1、Q2收入分别为9.14和9.43亿，同比分别增长7.7%和3.6%，扣非净利分别为1.7及2亿，同比分别增长9.6%及9.7%。2）业务量：Q3单季业务量提速。Q3公司起降架次9.35万，同比增长5.5%，旅客吞吐量1351万人，同比增长10%；前三季度合计起降架次27.45万，同比增长3.7%，旅客吞吐量3934.5万，同比增长7.5%，Q3增速较此前明显提升，Q1、Q2公司起降架次同比分别增长4.7%和0.8%，旅客吞吐量分别增长7.9%和4.6%。3）公司非经亏损0.6亿，主要系计提AB航站楼诉讼负债。6月公司收到法院针对公司与深圳市正宏汽车科技发展有限公司租赁合同纠纷案判决，出于审慎原则，公司全额计提预计负债6920万元。

　　营收放缓和成本增加较快致Q3单季度业绩下滑。1）预计广告收入下降致收入增速放缓。公司单季度收入同比增长5.4%，低于业务量增速，Q1-Q3公司营收增速与旅客吞吐量增速差分别为0.18、0.97和4.63个百分点，三季度放缓明显。我们认为或由于广告收入延续上半年趋势持续下行，上半年占公司收入约10%的航空增值服务实现收入1.87亿，同比下降21%，主要由于18年5月份深圳机场室外立柱广告牌拆除且室内广告受宏观经济影响，客户投放意愿有所减弱，媒体空置率有所上升，预计相同因素导致了三季度单季收入增速低于业务量增速。2）成本端增速较快。三季度营业成本同比增长14.8%，明显高于收入增速，导致公司毛利率由30.3%下滑6.2个百分点，预计主要因人工成本增加较快导致，上半年公司应付职工薪酬本期增加6.54亿元，同比增长18.5%，为主要的成本增加项。

　　国际（地区）旅客持续快速增长，冬春航季国际放量明显。1）公司国际（地区）旅客维持快速增长。上半年277万人，同比增长26.9%，占比超过10%，三季度受香港影响，公司总体旅客吞吐量明显提速，预计国际旅客增速较上半年更快。截至目前深圳已开通洲际航点21个，亚洲航点31个，合计国际通航点达到52个。2）冬春季国际线明显放量。根据19冬春航季时刻表测算，公司总时刻增速为5.7%，国际时刻（国际+地区+外航）同比增速达到28.7%，高于夏秋航季21.8%的增速（尤其内航国际时刻增速达到42.5%），将夯实公司国际线高增长的基础。3）航点方面，时刻表显示公司冬春航季新开航点包括新德里、济州岛、芭提雅等东亚、东南亚目的地。

　　投资建议：持续看好粤港澳机场群格局重塑，公司潜力逐步释放。1）公司处于潜力释放期，我们此前深度分析粤港澳机场群格局或重塑，是公司成长为国际枢纽的战略机遇期；2）主基地航空发力，过去主基地航空投入偏弱使其国际线质量不足，而未来若南航集团加强布局，近年来引进宽体机的深航（国航系）一起发力，推动深圳机场地位逐步提升至与深圳城市相匹配。3）鉴于公司广告业务受到影响及考虑成本增长较快因素，同时基于公司2021年卫星厅投产，我们调整2019-2021年业绩预测至6.37、7.67及8.24亿（原预测为6.83，8.77及9.16亿），对应PE为33、28和26倍。机场作为交运护城河策略标的，看好公司处于潜力释放期，持续推进国际化，主基地航司发力进行时，建议持续关注公司发展，维持“强推”评级。

　　风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招标不及预期。