今日最具爆发力的六大牛股(9.26)(3)

　　中国重汽:中报维持高增长,存量竞争强者恒强

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2019-09-25

　　事件: 公司公布半年报, 2019年上半年实现营收 224.68亿元,同比下滑 0.32%,归母净利润 6.40亿元,同比增长 32.32%,扣非净利润5.93亿元,同比增长 29.1%。

　　销量微跌利润大增,改革降本成效显著。 上半年公司销售重卡 7.75万辆,同比微跌 2.86%,营收同比微跌 0.32%,归母净利润同比大增32.32%,虽然 Q2与 Q1相比利润增速有所放缓,但上半年依然维持 30%以上利润增长。主要得益于去年 9月份以来新管理层推出各项改革举措,渗透至人事、采购、生产、销售等各个环节,降本增效成果显著,且有望继续维持。

　　毛利率改善明显,各项费用有所改善。 上半年毛利率 10.47%,同比增长 1.22个百分点,其中 Q1与 Q2毛利率分别为 9.54%与 11.46%,毛利率同比环比均有大幅改善,主要得益于采购降本带来的成本端优化。

　　三项费用改善幅度均在 10%以上,其中管理费同比下滑 27.34%。研发投入 1.81亿元,同比增长 30.44%,降本增效并未影响公司对研发的重视。

　　存量替换+政策基建预期,存量竞争强者恒强。 国三及以下排放标准车辆存量预计仍有 150万辆以上,部分地区对低排放重卡车辆限制通行鼓励高排放车辆,预计存量替换进度有望超预期。受"大吨小标"等政策及基建预期影响,工程重卡有望释放增量。公司工程重卡历来优势明显,牵引车从产品研发端进行市场化改进,短板有望改善,供给端改善明显,存量竞争时代强者恒强,。

　　投资建议: 公司上半年在销量小幅下滑的背景下仍然实现利润的明显增长,足见其改革及降本成效之大,考虑到国三存量替换及潜在的政策及基建预期因素,重卡销量仍有支撑。公司自身改革效果显著,我们预计公司 2019年/2020年营收分别为 398.77亿元/404.95亿元 ,归母净利润分别为 11.88亿元/14.32亿元 ,对应估值分别为 8.5倍/7.1倍,给予"买入"评级。

　　风险提示: 公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期

　　长川科技:新产品研发和收购STI协同效应打开成长空间

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨绍辉 日期：2019-09-25

　　国内半导体测试设备龙头。公司成立于2008年4月,主要产品包括检测机和分选机,公司的测试机包括大功率测试机(CTT系列)、模拟/数模混合测试机(CTA系列)等,目前正处于探针台、数字测试机等新产品研发阶段。已完成收购的STI是光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备商,主要产品包括AT468机台、Hexa机台、iSort机台及iFcous机台等四种型号高精度光学检测设备(AOI)。2018年备考收入5.8亿元,净利润0.86亿元,跨入国产半导体设备第一梯队。

　　全球集成电路测试设备市场规模约50亿美元。集成电路测试设备市场中,测试机、分选机和探针台分别占比63.1%、17.4%和15.2%。如按应用分类,SOC测试占64%,MemoryIC和RF测试设备各占15%-20%。2018年全球测试设备行业市场规模56亿美元,在全球半导体设备市场占比8.7%。对比2009-2018年,测试设备行业增速与晶圆制造工艺设备增速基本同步。

　　全球半导体测试设备行业被Teradyne与Advantest垄断,中国大陆国产化率估计10%左右。参考Gartner及各公司公告,2018年Advantest市占率50%位居市场第一,Teradyne市占率40%位居全球第二,Cohu市占率估计为8%左右位居市场第三。半导体测试设备供应商产品优势各不相同,其中Teradyne在SOC、RF测试领域占据绝对市场份额,爱德万则在MemoryIC测试领域占据绝对市场份额,而Cohu在AnalogIC测试设备方面保持优势。根据各家公司公告,国内测试设备企业包括长川科技、北京华峰、冠中集创等,总收入规模估计不到10亿元,我们估计国产化率为10%左右。

　　内部新产品研发+外部并购STI打开成长空间。公司现有应用于大功率器件及模拟/数模混合测试机,在整个测试设备中占比较小,公司业务所面对的行业天花板较低。未来的成长性来自:公司正在研发的探针台全球市场空间10多亿美元,相当于测试设备的1/5,新研发的数字测试机,市场规模远大于模拟/数模混合测试机;并购STI不仅仅填补公司及本土AOI测试设备的空白,而且长川与STI的国内外市场互补。估值
　　如果考虑备考的收入与利润,公司目前市值对应2019/2020年PE约为74/57倍、PS为10/9倍,公司正处于快速成长阶段,且考虑到新产品未来销售及收购STI的协同效应,首次覆盖给予买入评级。

　　评级面临的主要风险
　　产品研发未能持续突破;海外研发制造和销售的汇率波动风险。