今日最具爆发力的六大牛股(9.24)(3)

　　普洛药业:原料药+CDMO+制剂一体化,提质增效驱动成长

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：许菲菲 日期：2019-09-23

　　公司是国内原料药龙头公司,践行"做精原料药、做强CDMO、做优制剂"的发展战略。

　　做精原料药,业务稳定增长:国际环境中,全球原料药行业较快增长,产能逐渐从欧美转移到新兴市场;国内环境中,环保趋严+药审改革+关联审评审批推动集中度提升。公司为国内原料药龙头公司,2018年西药原料药出口排名全国第三,国外收入占比近40%,在美国拥有21个DMF,环保、质量基础扎实;品种上,公司销售过亿品种十余个,兽药原料药在国内领先,竞争格局佳、生命周期长。受益于原料药价值回归,2013年~1H2019毛利率从23%平稳提升至32%。原料药业务稳定增长,为公司提供稳定现金流。

　　做强CDMO(合同研发生产服务),将成增长亮点:中国CDMO行业快速崛起,承接欧美订单。公司CDMO业务规模约为7亿元,具备"合成+发酵"双轮驱动,与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作,客户粘性强、盈利能力高;安徽基地承接订单产生收入,逐步减亏。公司CDMO研发人员目前约100人,未来预计扩充到150人,随着老订单的放量和新订单的承接,预计公司CDMO会保持较高增长。

　　做优制剂,公司研发思路清晰:在具备原料药优势的品种上布局一致性评价,公司在抗癫痫第一市占率用药左乙拉西坦片上为首家双规格均通过一致性评价的企业,该品种即将参与联盟带量采购,若中选则可快速放量;同时公司加大研发投入,布局新药及ANDA优化产品结构,近期治疗中重度抑郁症以及季节性情感障碍的盐酸安非他酮缓释片ANDA项目获批。

　　管理层换届后提质增效,激励到位:2017年管理层换届后公司内部不同子公司重复部门整合,优化员工结构、提质增效,人均创利快速提升;控股股东及高管频繁增持彰显发展信心,2019年实施员工持股计划激励到位。

　　投资建议

　　在新一轮医药变革中,原料药企业的重要性和竞争力逐步提高,通过进入制剂领域提高价值链话语权。原料药产业将由以前的价格驱动的"类周期"行业到未来以新产品、新技术和新订单获取的成长性行业。

　　我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.45/0.62/0.77元,对应当前股价PE分别为27/20/16倍;我们给予公司2019年PE为32倍,对应目标价14.43元,首次覆盖给予"买入"评级。

　　风险:原料药价格下行风险;猪瘟持续延长风险;环保、质量风险;汇率风险;药品调出医保目录导致销量下降风险;减持风险等。

　　海澜之家:转让爱居兔大部分权益,业务精简、优化资源分配

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,孙未未 日期：2019-09-23

　　公告转让爱居兔大部分权益,持股比例降至 19%公司公告全资子公司海澜之家品牌管理将持有的爱居兔 100%股权中的66%、 15%、 19%分别转让予赵方伟、得合管理、海澜投资(公司全资子公司),标的转让总价格为 3.82亿元,交易完成后公司持有爱居兔的股权比例由 100%下降至 19%。其中赵方伟为爱居兔品牌法定代表人、核心管理人,同时赵方伟辞去公司董事职务、不再担任公司任何职务。

　　本次转让爱居兔股权将带来一次性投资收益 0.56亿元。

　　爱居兔品牌:培育多年,已上规模但盈利能力仍较弱爱居兔品牌成立于 2010年, 定位大众时尚休闲女装、客群为 25~30岁女性。截至 2019年 6月末,爱居兔品牌合计拥有 1241家门店、主要为加盟及联营店。

　　财务数据方面,单体报表口径爱居兔公司 2018年全年收入、净利润分别为 16.97亿元、 3.27亿元, 1~8月收入 11.48亿元、净利润-2536万元。经营分部口径, 2018年爱居兔品牌收入 10.98亿元、同比增 22.68%,毛利率23.93%、同比降 3.86PCT,净利润 5291万元(若扣除总部费用分摊后预计为亏损); 2019H1收入 5.47亿元、同比降 9.79%,毛利率 12.50%、同比下降 16.54PCT,净利润-300万元。

　　经过多年发展和多次品牌定位调整,爱居兔品牌目前收入体量较大、超过10亿元, 2018年占公司收入比例近 6%,但收入增速存在波动,且毛利率偏低、利润端为亏损、盈利能力仍较弱,经营业绩未达预期。

　　对公司影响:精简业务、集中资源,财务端对利润拖累减小基于对目前国内大众女装市场及未来发展的判断,公司调整对爱居兔的股权比例,将控股权转让给该品牌核心管理人和经营团队,既可降低公司的运营成本与经营风险,减少资源的低效投入并集中资源投向发展势头更好的新品牌,又可以对爱居兔的核心管理人及经营团队给予更好的激励。

　　另外,公司前期发行 30亿可转债募集资金用途中,原先为爱居兔相关建设项目投资 14.34亿元将变更为补充流动资金。

　　财务方面影响上, 2019年 9月开始爱居兔品牌不再并表, 自此公司合并报表收入端将同比有所减少;但由于爱居兔处于亏损、对公司利润拖累减小带来正贡献。另外, 19年存在一次性投资收益 0.56亿元的利润贡献。

　　聚焦优势及潜力业务,长期大额回购彰显信心我们认为: 1)本次剥离爱居兔品牌对公司而言,战略上更加集中资源投向已有优势或发展潜力较大的品牌、有利于经营效率的提升,减小爱居兔对公司净利润的拖累。从财务层面,爱居兔出表将减少收入但增加利润。

　　2)公司原有业务表现稳健,主品牌海澜之家保持稳健增长、且 19Q2收入增速回升; 小品牌(优选/OVV/AEX) 积极培育中。 外延并购方面自 19年 6月末开始对英氏婴童由参股改为控股、 并表增厚收入和利润, 可抵消部分爱居兔出表、收入贡献减少的影响。

　　3)大额回购继续进行, 2019年 7月公司公告 6.91~10.36亿元总额的第二期回购、为期 1年、回购股份予以注销,截至 9月 4日已回购 1128万元、占总股本 0.03%、均价 8.31元/股。公司回购+分红总额较大, 2018年回购+分红总额占净利润比例为 68%,并且 2018~2022年拟以净利润的20~30%持续进行回购。

　　我们继续看好公司的行业龙头地位和定位性价比、对标国际服装龙头带来的持续做大空间,多品牌战略推进中,公司着力培养的小品牌(自创的优选、 OVV、 AEX、黑鲸及并购的童装标的男生女生、英氏婴童) 成长空间大。

　　考虑到爱居兔出表影响,略下调 19~21年收入、略上调净利润,调整 19~21年 EPS 为 0.83/0.88/0.95元, 对应 19年 PE10倍,维持"买入"评级。

　　风险提示: 终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。