周一机构一致看好的十大金股（9.2）(3)

　　南方航空2019年中报点评:油汇边际利好,成本边际改善

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：程新星日期：2019-08-30

　　事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到729.39亿,同比增加7.98%;归母净利润为16.9亿,同比下降20.92%,扣非归母净利润14.34亿,同比下降21.85%。2019年半年度不分红派息。

　　受制于737MAX停飞,ASK增速回落。公司19年上半年ASK同比增长10.14%,较去年同期增速(12.1%)回落,主要原因是受737MAX停飞影响,公司2019年6月底737MAX机队占比约4%。公司19年上半年客座率为82.65%,同比增加0.2个百分点,保持平稳。

　　收费客公里承压,客运收入增速回落。公司19年上半年收费客公里为0.478元,同比减少1.65%,较去年同期增速(1.82%)由正转负。受此影响,公司19年上半年客运收入增长8.66%,较去年同期增速(12.61%)回落。整体来看,全球经济下行、中 美贸 易摩 擦等因素是公司上半年收入增速回落的主要原因。

　　经营租赁进表,汇率敏感性增加。公司于19年1月1日起执行“新租赁准则”,公司19年6月底固定资产+使用权资产金额合计约2220亿元,相比18年同期固定资产1648亿元大幅增加;同时也导致公司19年上半年财务费用中的租赁负债支出大幅增加123.81%。经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司2019年6月30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%,净利润则会增加(或减少5.17亿元),较2018年12月31日数据(1.95亿)大幅增加。

　　油汇边际利好,成本边际改善。公司19年上半年汇兑损失为3.12亿,较去年同期减少25.71%,在经营租赁进表的情况下,汇兑损失减少主要受益于人民币中间价19年上半年贬值幅度(约0.39%)低于18年同期贬值幅度(约1.67%)。另外受益于油价下跌,公司19年上半年航油成本同比增加6.37%,较18年同期增速(25.83%)大幅下跌。

　　盈利预测和投资建议。考虑全球经济下行压制需求、中 美贸 易摩 擦压制人民币汇率升值,我们下调19-21年EPS分别为0.45、0.57、0.66元,我们认为目前股价已经反映了悲观预期,维持公司A股、H股“增持”评级。

　　风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。

　　大丰实业2019年半年报点评:盈利能力延续改善,现金流向好

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：孙伟风日期：2019-08-30

　　事件:

　　大丰实业发布2019年半年报。1H19公司收入8.9亿,YoY+12.0%,归母净利1.2亿,YoY+17.2%;其中2Q19收入5.1亿,YoY+3.3%,归母净利0.6亿,YoY-1.6%。

　　收入增长稳健,毛利率延续改善:

　　公司1H19收入YoY+12.0%,增速同比增加6.4pcts,其中单2Q19收入YoY+3.3%,增速同比增加0.5pct。季度收入波动推测源于项目收入确认进度,行业环境疲软的背景下公司总体增长稳健,符合我们预期。1H19公司综合毛利率31.7%,同比增加0.2pct,其中2Q19综合毛利率30.3%,同比增加0.2pct,毛利率延续温和改善态势,推测主要源于公司在手项目质量提升,结合公司项目储备,我们判断毛利率仍有提升空间。19年上半年公司发行可转债,计提可转债利息致公司1H19财务费用率同比提升1.1pcts至0.7%,应收账款回款改善致减值损失占收入比例同比降低1.0pct至0.2%,受非应税收入影响,本期所得税税率同比降低3.0pcts至13.1%,共同1H19归母净利率同比提升0.6pcts至13.2%,下半年预计财务费用率有下降空间,净利率存在进一步改善空间。

　　负债水平提升,现金流向好:

　　受上半年发行可转债影响,截止1H19末,公司负债率、带息负债比例分别同比提升6.2、26.7pcts至51.8%、26.7%,负债水平仍处于较低水平。1H19公司收现比、付现比分别为101.3%、107.6%,分别同比变动+10.4pcts/-0.1pct,收现比提升但付现比基本稳定,带动公司现金流向好;单2Q19,公司收现比、付现比分别为62.3%、75.0%,分别同比变动-4.7、-7.3pcts,带动收现比、付现比之差持续缩窄。

　　维持“增持”评级:

　　借助在舞台机械领域的龙头优势地位,公司持续向文化-体育-旅游的智能场馆及内容的投资/建设/运营商转型,上下游拓展布局成效初显;同时负债水平较低,具备扩张空间。维持公司19-21年归母净利预测2.7/3.0/3.3亿,当前股价对应PE分别为17x/15x/14x,维持“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨、工程推进/上下游拓展不及预期、应收账款回收风险。