今日最具爆发力的六大牛股(8.1)(3)

　　佩蒂股份:阶段性费用支出增加致盈利下降,国内市场延续高增

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：周菁 日期：2019-07-31 事项点评

　　营养肉质零食快速增长,植物咬胶由于客户库存调整收入同比下滑

　　2019H1,公司营收同比仅增长1.61%,其中Q1、Q2分别同增0.91%、2.09%,增速明显下降。这主要系此前高成长的植物咬胶受客户库存调整影响降低了采购量,上半年营收同比下滑29.87%至1.12亿元,收入占比由2018年的46%降至28%,下半年有望实现恢复性增长。畜皮咬胶增速回正,上半收同增5.26%至1.82亿元。营养肉质零食快速增长,上半年营收同增53.29%至7042万元。

　　盈利大幅下滑主要受原材料价格上涨、费用率上升等影响

　　2019H1,公司归属净利润同比下降66.36%,其中Q1、Q2同比分别下降79.51%、56.05%,降幅有所收窄,H1净利率降至5.73%(-11.58pct)。盈利下滑主要因为:(1)毛利率下降:公司上半年综合毛利率同减4.83pct至28.26%,其中畜皮咬胶毛利率下降7.29pct至26.20%,主要系承担关税成本降低出口单价及鸡肉价格上涨;植物咬胶(包含动植物咬胶)和营养肉质零食的毛利率分别为34.25%(-2.80pct)和18.85%(-3.34pct),主要受鸡肉价格上涨影响。(2)开拓国内市场加大营销投放:公司从2018年开始加大国内市场开拓,营销费用快速增加,H1销售费用同增33.62%,销售费用率同比提高1.30pct至5.44%。(3)股权激励摊销增加管理费用:H1公司管理费用率同比提高4.88pct至13.50%,主要系新增了股权激励摊销费用1844万元,原公司预估19/20年共分别摊销约2821/1168万元。公司上半年经营活动净流出9563万元,主要系增加了原材料预付款。

　　多方渠道合作开拓国内市场,国内延续高增长

　　公司2018年组建了国内市场销售团队,采用线上线下相结合的模式进行销售,线上在天猫、京东等均开设了自营旗舰店或专营店,并与E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,直接为其供货。线下公司与全国主要省市的区域代理商和批发商紧密合作,并依靠宠物医院、美容店等专业渠道将产品辐射至各终端门店。目前公司旗下"禾仕嘉"、"MEATYWAY"等品牌已在国内初步建立了较完善的销售渠道,品牌影响力进一步增强。报告期内,公司收购了北京千百仓商贸100%股权、上海哈宠实业85%股权开拓国内市场电商渠道,并以1100万元认购宁波佳雯宠物医院新增注册资本,交易完成将持股2%。国内渠道逐步打开带动收入处于高增长通道,上半年达到5549万元,同比增长334.83%,是去年全年的82%,总收入占比由2018年的8%提高至14%。

　　启动定增加强海外产能布局

　　公司拟定增募资不超过5.45亿元用于新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品项目(3000吨宠物咀嚼食品+6000吨宠物湿粮+200吨宠物营养保健品)、城市宠物综合服务中心建设项目(北上深杭)及补流。公司进一步加强海外产能布局,利用高品质的原材料打造高端优质产品,完善优化产品结构,为发力国内市场提高供应能力。 n 投资建议 暂不考虑定增事项,由于植物咬胶受库存调整影响上半年出货量减少,加征关税及原材料价格上涨等影响毛利率较大幅度下滑,且营销投放、股权激励摊销等导致费用率上升,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归属净利润分别为1.26/1.51/1.87亿元,对应EPS分别为0.86/1.03/1.28元/股,对应PE分别为30/25/20倍(按2019/7/29收盘价计算)。公司2018年开启"双轮驱动"战略,加大产能布局和国内市场开拓,阶段性费用支出增加导致短期业绩承压,长期随着宠物主粮、宠物零食等新品进入国内市场挖掘行业成长红利,有望带动盈利重回增长快车道。维持"增持"评级。

　　风险提示

　　海外订单继续放缓风险、国内市场拓展不及预期、原材料成本上涨风险、汇率波动风险、应收账款回收风险等。

　　博腾股份:Q2业绩改善明显,战略转型初见成效

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅,倪亦道 日期：2019-07-31 Q2业绩进一步好转,产能利用率提升:
　　从2019Q2看,公司业绩进一步得到了改善。单季度实现收入3.72亿元(+24.99%),实现归属净利润4879.99万元(+196.57%)。毛利率方面,2019Q2公司综合毛利率为40.82%(+5.14PP),净利率也随之达到10.46%(+2.90PP)。

　　从业务种类看,上半年公司传统的临床后期及商业化业务实现收入4.39亿元(+24.74%),对应毛利率39.10%(+4.66PP),毛利率的上升与产能利用率提升后固定成本与费用被摊薄有关,预计后续仍有上行空间;临床前CMC及临床早期业务实现收入1.68亿元(+20.30%),对应毛利率34.87%(-4.11PP),推测与国内药物研发外包业务导入期,CMC业务作为导流入口收费较低有关。

　　服务向早期研发延伸,客户、产品、技术开拓成效显露:

　　博腾自从2016年收购以结晶技术见长的CRO公司J-STAR后加大力度向早期研发端的CMC业务延伸,目前已形成美国(新泽西研究中心+J-STAR)和中国两个早期研发团队,且国内团队创收规模已经与美国团队基本持平。基于这两个CRO团队,博腾能介入药物研发的早期阶段,实现业务的早发掘和深绑定。较高的客户与产品集中度使公司过去两年遭遇了困境,公司管理层吸取经验强化BD团队,着手拓宽客户和产品线,目前也已取得一定成效。辉瑞、罗氏、诺华、BI、艾尔建等制药巨头的业务体量正在提升,国内企业合作也日益增加。公司2018年新开拓客户54家,承接新产品199个,2019H1公司再添15家新客户,并承接307个新产品,客户与产品开拓速度远超2017年。对应的,公司TOP10客户收入贡献占比从2017年的77%下降到了2019H1的63%,TOP10产品的收入贡献占比从2017年的58%下降到了2019H1的41%。

　　为提高服务的技术能级,公司着手提高自身技术实力,意图打造"结晶、酶催化、高活、流体化学、临界流体色谱"5个技术平台。其中公司借助J-STAR已在结晶相关领域取得优势,并与全球知名酶催化公司Codexis实现深入合作。

　　此外,增发完成后,公司在生物CMO和复杂制剂方向的布局也已启动。

　　维持"推荐"评级:在外包行业的趋势推动和公司员工的努力下,公司逐步走出困境。不论是客户和产品的集中度提升还是研发端的开拓,公司都已取得可见的成效。随着新业务逐步培养长大,公司的产能利用率提升,利润率也将逐步恢复。维持公司2019-2021年EPS为0.29、0.39、0.52元的预测,维持"推荐"评级。

　　风险提示

　　(1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期

　　如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。

　　(2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期

　　药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。

　　药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。

　　(3)公司风险:丢失客户信任风险

　　若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。

　　(4)公司风险:汇率波动

　　主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。