今日最具爆发力的六大牛股(11.16)(2)

　　九州通：渠道布局通九州，药械分销泽四方

　　布局全国差异化竞争，渠道与品种结构调整成果初现

　　商务部数据显示，2017年九州通以737亿元的销售额，位列全国医药商业企业销售规模第四位，民营医药商业企业第一位。历经数年发展，公司已成长为全国医药商业龙头。与其他医药商业企业相比，公司差异化竞争体现在：重点开发基层卫生医疗机构、零售药店、诊所、下游批发商等市场化程度更高的客户，拓展基层与院外市场，依靠优质的配送能力逐步提升市场份额，目前基层与院外市场销售占公比约为37.33%，这部分市场有利于公司提升资金周转、管理应收账款等。随着医药政策的变化，公司渠道与品种结构调整成果初现，调拨业务占比减弱，医药零售与基层市场增长明显；医疗器械、中药饮片等品种销售提升；同时公司积极布局工业与零售，进行产业链延伸，未来有望借助其渠道分销能力，实现"工商零"联动，提升业务多样性与市场空间，预计公司未来三年收入保持20%左右的增长。　　

　　受益政策指引与行业回暖，龙头价值延续

　　2017年至今医药政策频出，"两票制"、"分级诊疗"等政策对公司长期经营发展都产生了较为明显的积极影响。一方面，两票制全面执行近一年，小企业生存成本增加，公司网络布局全国31个省/市/自治区，在全面执行"两票"的环境下，积极进行业务调整，抢占中小医药批发企业流转出来的市场，提升市场份额；另一方面，分级诊疗、处方外流等政策的效果明显，公司对基层医疗卫生机构、零售药店的配送量增长明显。根据米内网数据，2018H1公立基层医疗机构与零售药店的药品终端销售占比分别提升0.2pp、0.1pp。在政策改革带来的药品销售结构变化趋势下，公司还将持续受益这部分市场的需求提升。作为拥有专业化服务能力的全国医药流通企业，在行业逐步回暖的过程中，龙头的价值将进一步体现。　　

　　中国&美国医药流通行业比较，高集中度与专业化服务是趋势

　　我国医药流通行业呈现"4+X"的局面，前四家全国性医药商业企业与部分区域龙头以及中小企业并存，2017年CR4/CR10分别为32.14%、40.69%。对标美国，前三大医药分销企业市场占有率超过90%。纵观美国医药分销商的发展历史，从并购提升规模，到差异化特色发展，都在本行业领域迈向更专业化的药械配送服务与健康管理服务。反观我国流通企业的发展进程，目前正在逐步迈向成熟化阶段，区域中小型医药流通企业整合的概率较大，预计行业最终也有望走向高集中度，同时依靠专业化的服务能力提升竞争力与盈利质量。　

　　估值与评级

　　公司随着渠道与品种结构调整的逐步完成，在医药政策带来的机遇下，公司将持续受益基层市场、院外市场的增长。根据公司2018年前三季度报表披露情况，我们对盈利进行调整，2018-2020年净利润由15.57/20.15/26.11亿元调整为13.82/17.39/21.95亿元（2017年公司获得汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.27亿元计入当期利润，因此预测2018年归母净利润增速为负），对应EPS为0.74/0.93/1.17元/股。我们采用分部估值法对公司进行估值，预计其19年合理市值为342-400亿元，公司作为医药商业龙头企业，在基层医疗结构和零售药店终端的竞争优势明显，未来分级诊疗带来县域及基层市场的快速增长放量，公司未来业务有望持续保持快速增长，维持"买入"评级。　

　　风险提示：市场竞争加剧风险，应收坏账风险，政策执行力度不及预期，工业与零售业务发展不及预期，系统性风险等

　　盈趣科技：IQOS市场持续高景气，电子烟业务助力佳业绩　

　　投资要点

　　电子烟行业端推陈出新高速发展，IQOS放量速度惊人。传统烟草单价提升，税负加重，禁烟政策叠加税收和价格政策双向影响，传统烟草销量逐步减少。电子烟作为一种新兴的产品在Vape文化影响下快速增长，六年时间市场容量扩张17倍，CAGR高达60.5%，预计电子烟行业将在未来继续保持高增长势头，至2024年行业规模将达到450亿美元，CAGR为26%。同时，IQOS烟弹销量加速度提高，市占率迅速提升，其销量的上升主要来自于亚洲的韩国和日本，占全球销量近90%，若未来政策放开，预计烟弹的总需求量将接近6000亿支。

　　核心技术巩固公司壁垒，市场波动引发短期承压。盈趣科技以自主创新的UDM模式（也称为ODM智能制造模式）为基础，受益于电子烟精密塑胶部件业务的快速发展，企业营业收入高速增长，2013年至2017年CAGR实现约75%的增长。2018年前三季度由于去库存和IQOS的更新换代，电子烟精密塑胶部件业绩有所回调，前三季度实现营业收入20.16亿元，同比下降12.77%，归母净利润6.06亿元，同比下降18.79%，预计2018年净利润为7.87亿元至9.84亿元，同比将要下降0%至-20%。　　

　　精密塑胶部件业务高水平溢价，毛利率长期有望企稳。依托高度的前期研发参与率，不断提升自动化程度及注塑件自给比例，同时满足了PMI对电子烟装置的高要求，公司在精密塑胶部件业务这一高度创新型、市场引入期产品板块提供了高水平溢价和毛利率。公司毛利率和创新消费产品的毛利率在18年前三季度都有小幅回调，在IQOS 3推出的背景下，公司精密塑胶部件的毛利率在长期有望逐步稳定在较高水平。　　

　　投资建议：我们预估公司2018-2020年实现归母净利润8.64、11、14.4亿元，同比下滑12.17%，增长27.3%和增长30.7%，对应EPS为1.88、2.4、3.14元。，首次覆盖，给予"买入"评级。　
　
　　风险提示：IQOS 3市场表现风险，国际贸易摩擦风险，产能爬升不足风险