下周最具爆发力的六大牛股(10.13)(3)

　　山鹰纸业三季报预增点评:受纸价低迷及外废入关放缓拖累,业绩增速放缓,Q4压力逐步解除

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷日期：2018-10-12

　　公司公告18Q1-3实现归母净利润23亿元。公司公告三季报业绩预增预告,2018年1-9月实现归母净利23亿元,同比增长约61%;扣除非经常性损益的归母净利19.3亿元,同比增长约37%。

　　原纸:需求旺季不旺,纸价下行;美废入关放缓,对三季度业绩形成短期拖累。1)需求不旺纸价承压,销量有所下滑。受中美贸易战及国内社零额增速低迷影响,国内箱板瓦楞纸需求旺季不旺;加之今年贸易商及包装厂采购趋于理性,Q3纸价有所下滑,2018Q3箱板瓦楞纸均价5199元/吨(环比Q2下滑3.6%)。受需求不旺影响及国庆节影响,公司原纸销量环比也有所下滑。2)美废政策趋严,Q3外废用量比例有所下滑。5月起,国内海关对美废进口实行100%开箱、掏箱检查,美废入关速度大幅放缓。公司美废海外采购与配额均正常,但实际入关量在Q2-Q3有所下滑,导致公司Q3外废用量比例有所下滑,对公司成本形成短期拖累。

　　Q4看点:双十一叠加春节影响需求回暖,美废用量比例回升,联盛逐季改善。1)双十一叠加春节影响需求回暖,纸价有望止跌。进入Q4,下游进入双十一及春节备货阶段,需求将有所改善,纸价有望止跌,公司国庆节已发布提价函提价200元/吨。国庆节期间,公司积极出货消化9月库存,随需求改善,公司销量在Q4有望恢复。2)外废配额充足,美废通关速度逐步恢复,Q4外废比例有望回升。截止已经公示第21批外废进口配额,公司2018年已获得外废配额236万吨,外废配额充足。随美废通关速度恢复,我们预计Q4公司外废用量比例将有所恢复,前期成本压力将得到缓解。3)联盛纸业盈利能力逐季提升。公司年初并表联盛纸业(对应箱板瓦楞纸产能105万吨),联盛纸业管理效率逐步提升,外废比例也将逐季提升(已获得外废配额45万吨,获批较晚,Q1外废用量较低)。2018H1联盛纸业吨纸净利约340元/吨,远低于公司原有基地水平(吨纸净利600+元/吨),业绩弹性有望逐步显现。

　　箱板瓦楞纸产能扩充,实现全国均匀式布局。公司收购联盛纸业,技改完成后对应产能105万吨,我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性将显现。与此同时,公司在湖北新建220万吨的华中基地,三期工程将分别在2019年-2020年逐步落地;公司投资建设重庆子公司,产能布局华东、东南、华中、西南,辐射客户范围更广,保障未来业绩持续增长。

　　展望未来:进口废纸产能限额、含杂率更严格,中长期外废全面禁止,公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%,18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定,2020年底海外废纸将全面禁止进口。已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业(2018年前三大外废配额占比63.3%vs2017年53.2%)。废纸政策将有效促进行业集中度提升。公司拥有多年海外废纸渠道积淀,海外投资经验丰富,原材料多元化供给渠道建设将有效对冲外废禁止进口风险。

　　东方财富:东财基金有望成为袖珍版的“天弘基金”

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：魏涛,刘涛日期：2018-10-12

　　事件:公司公告,近日,公司子公司东方财富证券收到中国证监会出具的《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》,核准设立东财基金,核准股权结构为:东方财富证券出资2亿元,出资比例为100%。

　　东财基金有望成为袖珍版的“天弘基金”依靠支付宝强大的流量入口,5年内,天弘基金成为了国内管理规模最大,净利润最高的公募基金管理公司。截至2018年6月底,天弘基金管理规模1.74万亿,同比增长13%,上半年天弘基金实现净利润17.5亿元,同比增长61%。尽管东财流量与支付宝存在一定差异,但商业逻辑我们认为是类似的。

　　东财基金有望贡献净利润3亿元。我们认为东财基金将优先发展同质化较强的现金管理以及固定收益产品。若公司开展货币基金管理业务,假定公司的货币基金管理有望达到2000亿元(活期宝是天天基金网倾情打造的一款投资优选货币基金的活期账户,2016年至2018年上半年活期宝的销售规模分别为1800、2424、1930亿元),以此计算潜在收入为10亿元,净利润为3亿元左右(2018上半年天弘基金净利率为30%)。此外,指数、FOF、量化对冲等领域,公司也具有较大的机会。

　　公募牌照对于公司不仅意味着新的增长动力更加是生态体系的完善公募基金牌照的获得使公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。

　　投资建议:维持买入评级。

　　风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期