周二机构一致看好的十大金股（9.25）(5)

　　天士力:2018H1业绩稳健增长,研发管线加速成长

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：柴博,邓周宇,张威亚,高睿婷日期：2018-09-21

　　公司公布2018H1业绩,在报告期内,公司实现营业收入84.76亿元,增速16.68%;归母净利润9.25亿,增速22.32%;扣非归母净利润8.33亿,增速12.39%。经营性净现金流6.35亿元,同比增长154%。2018年Q2实现收入45.24亿,同比增长15.49%;归母净利润5.53亿,同比增长26.34%;扣非归母净利润4.73亿,同比增长10.06%。

　　支撑评级的要点

　　医药工业稳健增长,研发投入再创新高

　　报告期内,医药工业实现收入32.88亿元,增速13.84%;毛利率74.54%,较去年同期提升3.43pp。现代中药、化药稳健增长,生物药板块大幅增长。我们认为,公司主要的工业品种终端需求刚性,其中,收入占比较大的现代中药板块中产品多为独家品种,降价压力小;普佑克进医保后放量显著,医药工业未来将保持10-15%常态化稳健增长。

　　2018年中报显示,公司研发投入3.26亿元。同比增长46.6%,研发投入占医药工业比例9.92%,较去年同比提升2.22pp。“四位一体”研发模式构筑领先研发管线,持续高研发投入推动加速成长,为公司持续发展提供动力。

　　医药商业融资能力提升,慢病管理业务稳步增长

　　报告期内,医药商业实现收入51.49亿元,同比增长18.85%,毛利率10.01%,较去年同期提升2.59pp。天士力营销挂牌新三板提高直接融资能力。公司慢病业务实现收入1.99亿元,同比增长40.4%,慢病会员数量持续增长。公司加快了天津以外地区推广复制,并完成慢病管理平台的迭代升级。

　　财务指标保持稳健,经营性净现金流大幅改善

　　公司整体毛利率35.11%,较去年同期增长2.19pp,主要得益于工商业板块毛利率齐升。期间费用率21.37%,较去年同期提升2.67pp,其中销售费用率12.89%提升1.47pp,主要是公司加大市场投入,加强市场网络建设及学术推广所致;管理费用率5.73%,提升0.26%,主要是加大研发投入所致;财务费用率2.74%,提升0.92%,主要是公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加所致。公司应收账款84.22亿元,同比增长37%,应收款账龄健康,其中账龄1年内占比97.8%,1年以上计提严格;经营活动净现金流6.35亿元,同比增长154%,去年同期-11.74亿元,主要系票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。

　　评级面临的主要风险

　　产品销售不达预期;丹滴海外补充三期试验进度慢于预期或失败。

　　估值

　　我们预计2018年-2020年公司实现收入分别为187.9亿元、213.28亿元、245.47亿元,净利润16.078亿元、19.06亿元、21.30亿元,维持买入评级。

　　舍得酒业:实际营收增速较快,市场担忧有望逐步消除

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：汤玮亮日期：2018-09-21

　　舍得酒业公布18年半年报。2018年上半年实现营收10.2亿,同比增15.8%,净利16.6亿,同比增166.1%。每股收益0.49元。2Q18营收和净利为别为5.0亿、0.8亿,同比增长10.1%、286.8%。中报业绩符合预期。

　　支撑评级的要点

　　会计政策调整影响营收表现,1H18实际增速较快,预计下半年报表营收可提速。1H18公司酒类收入8.4亿,同比增8.4%,结构继续升级,中高档酒8.2亿,同比增17.8%,舍得酒收入6.6亿,低档酒收入0.3亿,同比降68.7%。公司增速明显落后于同类公司,主要由于会计政策调整。2017年10月1日执行新会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,2季度末其他应付款同比增1.95亿。根据公司测算,若剔除政策变更影响,公司对外酒类产品收入11.0亿,同比增长41.5%,其中舍得酒贡献收入8.7亿,同比增长84.8%。

　　产品梳理和团队建设基本完成,逐步进入收获阶段。公司8月的战略合作伙伴研讨会议提出,2016年面临的主要矛盾是“百年品牌战略”和“产品无序开发定位模糊”,2017年是“文化融合”和“团队快速发展”,2018年是解决好短期利益和中长期利益之间的矛盾。我们认为产品梳理和团队建设难度较大,目前产品结构已梳理完成,聚焦于舍得系列,营销人才引进、薪酬机制设计、经销商调整等工作已经基本完成,逐步进入收获阶段。而短期和中长期利益的平衡问题则相对容易解决。

　　上半年虽有失误,但向好趋势不变。由于公司18年年初目标规划较高,1季度出货量较大,同时2季度又是需求淡季,因此部分区域库存短期偏高,同时完成难度大也影响到销售团队信心。但我们判断这仅是短期现象,发展中的问题,只要公司能够控制好发货节奏,稳定价格,制定切实可行的目标,保障好经销商利润,不会影响长期向好趋势。2季度公司控货去库存,酒类报表收入增速放缓至10%,预计8月后可恢复正常出货,渠道反馈有望改善。

　　评级面临的主要风险

　　销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。

　　估值

　　我们维持18年业绩预测,预计18-19年每股收益为1.17、1.80元,同比增175%、54%,维持买入评级。