周二机构一致看好的十大金股（9.25）(4)

　　伊利股份:18H1收入超预期,费用率高企影响净利润

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：于杰,申晟日期：2018-09-21

　　上半年收入增速略超预期,预计全年增速持续保持双位数:18H1公司主营收入增速为18.9%,其中Q2实现主营收入200.1亿元,同比增速13.8%。分业务来看,18H1液态奶收入增速20.5%,冰淇淋收入增速14.9%,奶粉收入增速27.3%,相较2017H1同比增速12.7%/10.6%/19.9%均有提速,其中液态奶增速比蒙牛快6.5ppt,并且再次扩大液态奶收入规模较蒙牛的优势,但冰淇淋与奶粉业务较蒙牛优势在缩小。

　　成本降低叠加结构优化,毛利率略有提升:18H1公司毛利率为39.2%,同比提升0.7ppt,其中Q1/Q2毛利率分别为39.3%/39.1%,同比分别提升1.4ppt和基本持平,因此公司18H1毛利率提升主要得益于18Q1毛利率提升,而18Q2毛利率较为稳定。对比蒙牛来看,18H1公司因较蒙牛缺少历史包袱减轻(高价大包粉库存减少)及奶粉占比提升明显(蒙牛/伊利奶粉分别占比提升2.5ppt/0.7ppt)两大利好成本因素,毛利率弹性小于蒙牛,18H1两强毛利率保持一致,标志着未来将在相近毛利率水平下开展竞争。

　　销售费用率提升明显,预计下半年维持高位:18H1伊利销售费用率25.5%,同比提升2.6ppt,其中Q2销售费用率为28.1%,同比提升3.9ppt,环比提升5.3ppt,超市场对伊利投放费用预期。我们预计下半年在蒙牛费用率度过二季度费用高点从而进入环比下行的预期下,预计伊利也有望走出销售费用率同比走高、环比走低的态势。

　　盈利调整

　　我们下调此前盈利预测,预计2018-2020年收入分别为773.2亿元/869.7亿元/961.1亿元,同比+14.5%/12.5%/10.5%,归母净利分别为64.8亿元/78.0亿元/95.3亿元,同比+8.0%/16.9%/25.7%,对应EPS分别为1.066元/1.246元/1.566元,目前股价对应18/19/20年PE分别为24X/21X/17X,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行、下半年原奶价升高、费用率环比上行。

　　飞凯材料:业绩符合预期,各项业务向好

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余嫄嫄日期：2018-09-21

　　公司业绩符合预期,完成收购和成显示成为国内液晶显示材料龙头,充分受益行业高速发展与国产化率提升。同时,公司原有主业紫外固外材料业务触底回升。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩符合预期。公司发布中报,2018年上半年实现营业收入7.43亿,同比增长198.24%。归属于上市公司股东的净利润1.56亿,同比增长542.43%。其中二季度单季度实现营业收入3.83亿,同比增长175.69%,归母净利润0.82亿,同比增长802.52%。业绩在此前预告范围内。公司同时预告2018年前三季度实现归母净利润2.35-2.50亿元,同比增长376.80%-406.20%。

　　各项业务向好,外延并购持续推进。公司分别于2017年3月、7月和9月完成对长兴电子材料(昆山)有限公司60%控股权、台湾大瑞科技股份有限公司100%股权、江苏和成显示科技有限公司100%股权的收购,其中和成显示上半年实现净利润1.17亿,带来业绩大幅增长。同时,公司紫外固化材料产品量价齐升,2018年上半年该项业务收入同比增长35.86%,且电子化学材料产品对公司的营收亦产生了积极的影响。国内高端液晶材料龙头,受益行业高速发展:在政策支持、产能转移以及相关企业技术不断突破背景下,国内液晶面板行业发展迅速,不断拉动上游液晶材料需求。另一方面,据统计2017年液晶材料国产化率在30%左右,较2015年大幅提升,且未来仍有提升空间。公司2017年9月完成收购的和成显示公司为国产中高端液晶材料的重要供应商,与下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫、友达光电等大中型LCD面板厂商建立了稳定的合作关系。同时,公司作为战略投资者参与八亿时空定增,更奠定国内液晶材料龙头地位,充分受益液晶显示行业高速发展及国产化率提升。

　　评级面临的主要风险

　　下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

　　估值

　　维持此前盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为0.71元、0.92元、1.00元,当前股价对应的PE为28.0倍、21.6倍、19.9倍,维持买入评级。