今日最具爆发力的六大牛股(2.26)(2)

　　葵花药业(002737)：业绩大幅超预期进一步确立经营拐点，上调盈利预测看好公司成长趋势向上

　　事件：

　　公司今日午间发布业绩预告：1）2017年公司实现收入38.5亿元，同比增长14.48%，归母净利润实现4.21亿元，同比增长38.82%，EPS1.44元，超出公司此前业绩预告区间（0-30%），也超出我们此前报告中28%的业绩增速预测。2）2018年1月份实现收入5亿元，同比增长101.67%，其中小葵花儿童药品类收入为2.38亿元，同比增长111.4%。

　　点评：

　　业绩大幅超预期，经营管理体制与营销模式进一步精细化改革效果显著。公司归母净利润实现38.82%增长，远超收入增速，这主要来源于公司销售毛利率上升以及通过合理控费使得销售费用率下降，完全符合我们此前对公司经营管理体制与营销模式进一步精细化改革带来经营效率提升的判断。1）公司毛利率有望在核心品种增长提速和部分产品提价的双重驱动下获得持续性提升：去年，公司的考核方式开始以利润为导向并明确对核心高毛利率产品增速的考核要求，公司收入结构与盈利能力有望逐步改善。2017年核心产品小儿肺热咳喘口服液（颗粒）实现销售额过6亿元（含税），护肝片实现销售额近5亿元，上述两个核心高毛利率品种的收入增速预计约20%，均超过公司整体收入增速，带来公司盈利能力的进一步提升。与此同时，通过草根调研，我们发现，公司的核心产品护肝片、胃康灵及部分小儿感冒系列均有一定提价，在当前品牌OTC普遍提价的背景下，我们认为，公司多个系列品种作为品牌OCT具有显著提价能力和预期。综上，高毛利率核心品种快速增长+部分产品提价带来毛利率提升是导致公司利润增速高于收入增速的主要因素。2）产品经过市场培育进入收获期，收入端拉动带来费用率下降，公司盈利能力步入上升期：近年来，公司的销售费用维持在较高水平，主要原因在于公司此前对潜力品种（包括自身产品以及近两年收购整合的潜力产品）进行培育市场，前期市场开发投放的费用较多，然而伴随着潜力品种经过市场培育后逐步进入收获期，且渠道按照品类群进一步精细化管理带来营销效率提升，我们判断未来两年的费用率水平在收入端拉动下会有所回落，公司净利润率有望触底反弹。

　　葵花药业是我们早已申明首推的标的之一，我们于2017年12月29日发布了28页《葵花药业深度报告：儿童药领先者，业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》，我们再次重申公司持续成长逻辑：核心品种有望迎来增速换挡，潜力品种蓄势放量驱动公司业绩拐点向上。1）小儿肺热咳喘口服液有望量价齐升。产品于去年2月份被纳入新版医保乙类目录，为公司实施"大品牌医院端带动"OTC"战略提供了必要先决条件，在医院端放量的同时，又可以进一步带动OTC的营销，产品销售有望上一新台阶。产品自去年初至今已经在十几个省挂网中标，较往年中标速度明显加快，药品新中标省份数量是进入医院市场放量的先行指标，我们预计在医院端放量将明显加快，驱动小儿肺热咳喘口服液销售额在高基数之上再次实现跨越式增长，有望成为10亿级重磅产品。另外，近年来小儿肺热咳喘口服液价格维持稳定并未进行提价，在当前品牌OTC产品普遍提价的大背景下，不排除后续提价的可能性。2）护肝片与胃康灵胶囊（颗粒）品牌卓著、疗效确切，具备持续提价能力。根据我们草根调研，护肝片自去年提价后，17年全年实现近5亿元销售额，增速提升明显。胃康灵胶囊（颗粒）受前两年成本占比较大的白芨价格上涨造成产品毛利率下降，公司没有太多动力对其加强动销，近两年均为自然销售。但自去年10月份开始白芨价格大幅下跌且我们草根调研发现产品价格自去年底已大幅提价，我们预计公司将加强动销，其销售额有望重拾增长。3）二线潜力黄金产品小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂颗粒、金银花露、刺乌养心口服液等空间大、竞争少，未来有望打造成大品种。

　　医保控费压力持续上升，品牌OTC企业有避险属性且具备持续提价能力。2017年11月、12月我国城镇基本医疗保险连续两月收支赤字，近几年来首次出现，未来医保控费压力将与日俱增。然而，OTC药品主要销售终端在零售药店，不同的销售渠道、价格形成机制、支付方式造成了OTC药品相对于处方药在量价方面受行业政策压制较小，在当前医药政策下OTC产品具有一定的避险属性，且具有品牌力的企业不但不受降价压力影响反而具备持续提价的能力。葵花药业作为国内儿童药龙头企业之一，具有品牌与渠道双重核心资源优势，对其产品具有较强的定价权，是OTC企业中的优质稀缺标的。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价46元。由于公司2017年业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.21亿元、5.40亿元、6.73亿元，增速分别为39%、29%、25%，EPS分别为1.44元/1.85元/2.30元，对应当前股价的PE分别为23X/18X/15X；考虑到公司作为儿童药领先者，具有品牌与渠道双重核心资源，经营体制与营销模式精细化改革带来经营效率的提升，核心品种有望迎来增速换挡以及潜力黄金品种蓄势放量，叠加未来费用率有望逐步下降，驱动公司业绩筑底反转步入上升通道，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为46元，相当于2018年25倍动态市盈率。更多详细内容，请见我们于2017年12月29日发布的28页《葵花药业深度报告：儿童药领先者，业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》
　　风险提示：市场拓展不达预期；期间费用控制不佳；提价效果不明显（安信证券 崔文亮）

　　众信旅游(002707)：出国游复苏，Q4业绩大超预期

　　畅享行业景气复苏，Q4收入、利润大超预期

　　公司公告2017年业绩快报，实现收入120.23亿，同比增18.99%，实现归母净利2.30亿，同比增7.25%。全年业绩增速低于收入主要因俄罗斯维姆航空停运造成损失、Q3股票激励、总部办公租金等，剔除一次性费用影响预计17年全年净利润增速30%左右。Q4单季度大超预期：收入27.87亿，同比大增58.65%，归母净利4891万，同比大增1044%，主要因17年下半年以来东南亚、日本复苏强劲，前期产业链布局成效显现，及16Q4费用增加造成低基数效应。17年业绩略超预期，公司处行业、公司、估值"三重共振"黄金期，配置价值显著，目标价15.6-16.40元，维持买入。

　　出国游长期景气，龙头有望最大程度受益

　　据各国旅游局，2017年我国出国渗透率5%，较2016年日本、美国、韩国13%、24%、41%水平仍有较大提升空间；受人口老龄化、家庭出游等趋势影响，跟团游为刚需，长期高增长。2017H1受权重目的地泰国、日本、韩国拖累，出国游增速约9%，下半年拐点确定，据各国旅游局，17年10/11月中国赴泰国客流同比增速70%、83%，今年春节赴泰游客增速20%，17年9-12月赴日客流同比增速均在30%以上，行业复苏持续得到数据验证。我们预计18年欧洲、东南亚、日本游客增速可达20%-30%，龙头旅行社具备先发优势和规模优势，有望获得高于行业增长。

　　收入回归高增长，费用控制释放业绩弹性

　　批发端17年进行业务深度整合，18年随着渠道下沉、区域扩张，收入有望回归高成长。零售端战略调整，从过去的直营店变为直营、并购、加盟并举，17年下半年至18年初先后收购苏州及内蒙古包头当地龙头旅行社共80多家门店。我们预计截至17年底公司共有门店128家，18年底有望达到300家，驱动零售端收入高增长。随着行业竞争环境改善，公司规模优势显现、产品结构调整，毛利率有望上行。费用端随着人员架构调整完成、费用控制加强，费用率有望下降，带来业绩弹性。

　　行业、公司及估值"三重共振"黄金期，维持买入评级

　　受益于消费升级，渗透率提升，出国游长期景气，公司为国内第一大出境游旅行社，规模优势明显、产业链布局完善，有望获得高于行业增长。当前股价对应18年PE为29倍，绝对估值不低，但公司因行业景气、龙头溢价，上市以来平均动态PE64倍左右（剔除牛市和停牌期间），目前PE处于历史底部区间，我们预测18、19年平均净利润增速39%，当前股价配置价值显著。17年利润略超预期，原预测17-19年EPS0.27/0.40/0.53元，调整至0.28/0.40/0.53元，维持原目标价及买入评级。

　　风险提示：定增解禁风险；突发事件风险；零售业务拓展进度速低于预期、费用管控低于预期。（华泰证券 梅昕）