节后最具爆发力的六大牛股(2.15)(3)

　　国瓷材料：业绩符合预期 拟实施员工持股计划

　　2017 年业绩增长95%， 业绩符合预期

　　国瓷材料发布2017 年业绩快报，全年实现营收12.17 亿元，同比增长78%，实现净利2.54 亿元，同比增长95%，符合预期，也处于前期业绩预告的范围之内。按照当前5.98 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.42 元。对应公司2017Q4 净利0.81 亿元，同比增113%。我们下调公司2017 年EPS预测至0.42 元，维持2018、2019 年EPS 分别为0.58/0.75 元的预测，维持“增持”评级。

　　外延并表增厚业绩，MLCC 粉末及氧化锆改善

　　我们预计公司2017 年业绩增长源于：1）2017 年以来公司相继并表王子制陶、国瓷戍普、国瓷博晶、江苏天诺（根据我们测算，王子制陶贡献净利约5000 万元，其他子公司增量有限），显著增厚业绩；2）MLCC 供需趋紧，公司MLCC 陶瓷粉体自4 月以来持续提价，根据公司反馈，销量较2016 年提升超30%，盈利改善显著；3）齿科需求强劲带动纳米氧化锆销量持续提升；4）受益于锂电池湿法隔膜需求及环保压力下低端小产能关停，公司高纯氧化铝销量大幅增长。但原料涨价、环保压力提升也对公司当期业绩造成一定负面影响。

　　MLCC 粉体业务持续上行，氧化锆下游市场广阔伴随MLCC 需求持续增长，下游客户陆续扩产。另一方面，根据公司反馈，MLCC 粉体2017 年累计提价10%-15%，且供需趋紧，行业高景气延续，另原材料价格亦有小幅上行。同时我们预计公司2018 年产能也将有所提升，将充分受益。公司与蓝思科技已于1 月12 日完成合资公司蓝思国瓷注册，伴随高纯纳米氧化锆在下游齿科及消费电子陶瓷外壳（手表、手机等）领域放量，公司相关业务有望打开国内外市场空间并逐步建立领先优势。

　　拟实施员工持股计划（二期）

　　公司同时公告拟实施第二期员工持股计划，参与对象包括董、监、高（9人）及公司下属子公司的员工总数不超过600 人，规模上限为2.2 亿元，按照不超过1:1 的比例设置优先级份额和劣后级份额。本计划拟通过二级市场（包括大宗交易及竞价交易）购买公司股票，锁定期12 个月。

　　维持“增持”评级

　　作为国内新材料平台型公司的代表，国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化，同时内生和外延并举，多维度拓展产品线，与现有板块构成有力协同，结合业绩快报情况，我们下调公司2017 年净利预测至2.54 亿元（原值2.56 亿元），对应EPS 至0.42 元，维持2018、2019 年EPS 分别为0.58、0.75 元的预测，结合可比公司估值水平（2018年平均33 倍PE），给予公司2018 年32-35 倍PE，对应目标价18.56-20.30元（原值22.04-24.36 元），维持“增持”评级。

　　风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。

　　顾家家居：内销靓丽+外销突破实现增长 大家居领域稳健扩张

　　投资要点：

　　公司公告17 年业绩预告，业绩保持增长态势：公司17 年实现收入66.93 亿元，同比增长39.6%，归母净利润8.09 亿元，同比增长40.2%，扣非净利润6.33 亿元，同比增长24.3%。17Q4 单季实现收入18.45 亿元，同比增长19.3%，17Q4 归母净利润1.89 亿元，同比增长21.4%。17 年公司业绩取得较高增长，营业收入、利润均取得约40%的增长，主要受益于龙头家居集中度提升，同时公司管理体系、供应链和渠道不断优化，实现家居业务有效增长。

　　收入端：多品类发力，渠道持续拓展，激励机制到位。公司17 年收入持续稳健增长，以软体家居为切入点，发展全品类、多层次的产品矩阵，顾家在万亿大家居领域的版图有望稳健扩张。17Q4 单季收入增速稍有下滑（vs17Q1/Q2/Q353.6%/55.5%/40.5%）主要系Q4 单季营销攻势有所放缓，下半年收入增速回归正常态势。1）多品类扩张：公司循序渐进推进品类扩张，打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升，收入规模不断提升。公司沙发品类中皮沙发收入增速创新高、功能和布艺沙发增速显著，软床和床垫等新品类有望维持超过50%的增速。前期公司公告与国际知名家居品牌Natuzzi 签署合作框架协议，进一步完善顾家产品和品牌梯度，提升在国内外影响力。2）渠道有效拓展：顾家通过情景销售、大数据营销，渠道铺陈开拓顺利，目前在国内外拥有3300 余家门店，每年持续400-500 家净开店并且高达90%的门店盈利，全渠道业态取得相对进展。

　　三、四线城市门店持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3）管理架构优化：公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度，高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显，为公司实现大家居战略打下扎实基础。4）外销领域增长：公司通过加大研发投入、产品创新、参加展会等方式，创造性满足客户需求，使出口实现较大增长。功能沙发出口业务不断突破，有效拓展海外市场，未来有望持续贡献收入增量。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进，18 年有望延续收入规模高增长趋势。

　　盈利端：原材料价格回调、价格提前锁定，盈利有望持续改善。公司17 年综合毛利率维持在36%-38%区间内，未来随着原材料价格的趋稳、费用率不断下降、内外销提价，盈利有望不断改善。海绵原材料软泡聚醚由2017 年8 月14300 元/吨降至12 月12600 元/吨，下滑11.9%，皮革价格指数2017 年下半年下降2.9%至12 月82.70；目前公司在原材料TDI 和皮革的价格具有议价权，采取价格提前锁定更加强盈利安全垫。

　　限制性激励首次授予完成，可转债方案持续推进，促进公司业务持续发展。公司2017 年9 月公布完成限制性激励计划首次授予的1564.1 万股（全部为1844.1 万股），首次授予价格26.7 元。激励计划有望激发团队积极性和协作性，助力公司业绩稳步提升。同时13.81 亿可转债方案持续推进，对应嘉兴“年产80 万套软体家居”项目将提升产品供应能力、加码主业。

　　积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务行业龙头地位显著，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，2018-2020 年公司将持续推进O2O 一体化融合，实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成，可转债方案持续推进，促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进，此前公司公告在黄冈拟15亿元投建60 万标准套软体及400 万方定制家居产品产能，预计在2022 年实现规划目标，实现营业收入约30 亿元。外延持续推进，此前公司并购定制家居班尔奇，补足定制家居战略模块。我们上调公司2017-2019 年EPS 分别至1.89 元、2.43 元、3.46元（原为1.80 元、2.43 元、3.46 元），目前股价（60.19 元）对应2017-2019 年PE分别为32、25、17 倍，我们持续看好公司中长期成长空间，维持增持！