今日最具爆发力的六大牛股(10.20)(3)

　　山鹰纸业季报点评：三季度业绩大幅增长 上调盈利预测 维持买入评级

　　前三季度营收同比增46.3%，净利润同比增591%

　　公司发布三季报，前三季度实现营收123.8 亿，同比增长46.3%，第三季度实现营收49.2 亿，同比增长60.6%，三季度营收环比二季度增长20.4%。

　　前三季度公司实现归母净利润14.3 亿，同比增长591%，第三季度实现净利润6.04 亿，同比增长960%，三季度净利润环比二季度增加54%。我们在今年7 月就坚持认为箱板瓦楞纸的基本面在所有纸种之中最强，因为行业的供求关系最为紧张，三季度的吨纸盈利上行，行业的基本面保持上升的态势，从公司发布的三季度业绩来看，印证了我们前期的判断。

　　三季度盈利能力同比、环比提升，期间费用率控制较为出色

　　前三季度公司的毛利率为23.1%，同比增加7.5 个百分点；第三季度公司的毛利率为24.9%，同比上升11.6 个百分点，环比增加5.7 个百分点。三季度箱板瓦楞纸整体价格上升令盈利能力较二季度进一步增强。

　　前三季度公司的期间费用率为10.6%，同比减少3.1 个百分点，其中销售费用率同比降低0.9 个百分点至3.9%，管理费用率同比降低1 个百分点至3.1%。

　　短期、中长期，看好箱板瓦楞纸

　　我们认为四季度箱板瓦楞纸的价格趋势依然会继续上行，主要的逻辑在于目前纸厂的供给还是偏紧，大厂的库存大致在9 天，考虑国庆节刚刚结束，这个库存水平在历史上来看处于偏低的位置；需求端，虽然双十一的订单因为纸价上涨在前期已经有了部分备货，但考虑到四季度是传统的消费旺季，中国的宏观经济依然保持增长，我们对需求端还是充满信心。

　　中长期看箱板瓦楞纸，目前我们预计行业过剩产能应该还有1000 万吨，虽然2018 年下半年到2019 年1 季度行业陆陆续续将出现新增产能，但考虑到落后产能淘汰以及行业每年大致250 万吨的需求增长，我们认为箱板瓦楞纸行业的供求关系虽会出现一定程度的缓和，但供求关系不会回归到供给侧改革之前的那种局面。与此同时，行业的并购整合将成为后续的主旋律，龙头的业绩增长依然会有不俗的表现。

　　考虑公司的实际经营情况好于此前预期，继续上调2017 年盈利预测

　　我们将2017 年公司的净利润再度上调至21.6 亿，当前股价对应2017-2018年PE 分别为9.9 倍和8.3 倍，我们认为2018 年造纸行业的价格和整体盈利能力较2017 年难以继续大幅上行，但一旦行业后续拉开并购整合的序幕，依然具备不俗的投资机会，尤其是产业集中度偏低的箱板瓦楞纸行业，鉴于公司目前估值较低，并且未来行业整合空间较大，以及包装业务开展顺利，且能够对冲造纸端的经营风险，维持买入评级。

　　风险提示：如果需求增长乏力，将导致纸价上行的幅度低于预期。

　　上汽集团公司更新报告：荣威品牌崛起在即

　　本报告导读：

　　公司在线汽车产品（RX5 等）的用户体验显著提升，主要源于其合资公司斑马汽车操作系统（Yun OS）的升级，目前市场对此重视不足。

　　投资要点：

　　维持"增持"评级。荣威的在线汽车产品（RX5等）的用户体验显著提升，预计其提升荣威在消费者中的口碑，带动荣威品牌的销量超出市场预期。用户体验的提升主要源于上汽集团合资公司斑马汽车操作系统（Yun OS）的升级。维持17/18 年EPS 为3.20/3.95 元，维持目标价38 元。

　　互联网功能带来荣威在线汽车产品的溢价，预计其带动公司单车价格上升。草根调研显示，高支付意愿的消费者占比明显增多，RX5 消费者抽样调研的样本中（约2 万人），约65%源于为体验互联网功能的增购换购需求，其中24%原购买产品为40 万以上的豪车，约600人原购买产品为100 万以上的豪车。

　　Yun OS 系统针对用车场景设计，背靠阿里生态圈，用户活跃度超过100%，随着消费者体验不断提升，在线汽车产品（RX5/RX3 等）销量增速可期。调研显示，Yun OS 第5 次系统升级后，80%的用户在车上不再使用手机，用户活跃度远超行业原最高水平（70%）。目前，被使用频繁的功能为导航、音乐、远程控制、语音控制等，预计车机与互联网生态的不断对接，带动消费者体验继续提升。

　　催化剂：在线汽车产品销量公布，车机系统升级。

　　风险提示：行业景气度不及预期，竞争强度超预期。