今日最具爆发力的六大牛股(10.20)(2)

　　片仔癀深度研究：营销改革助销量迎来向上拐点

　　核心结论

　　三大核心驱动力助推公司销量迎来向上拐点。（1）渠道营销改革初见成效，体验馆新模式运营稳定，预计2017年对公司收入贡献有望达到2亿元，占公司片仔癀系列总销售额的15%；（2）全国范围的广告推广力度加大，拉动品牌影响力有效提升；（3）渠道与终端激励优化，销售动力提升。

　　片仔癀在高净值人群中渗透率仅6%，潜在市场空间巨大。根据客户画像，片仔癀的主流消费人群聚焦于富裕的高净值客户，未来将受益于该部分人群对送礼、保健、治疗需求的增加，以及需求从事业单位向市场的释放。

　　未来3年片仔癀系列销量年复合增速将保持20%左右，并可持续提价4.8%-9.5%。

　　催化剂：三年的营销改革即将进入收获期；需求向社会高净值人群释放；中医药政策支持力度前所未有；两翼产品有望突破，贡献收入。

　　盈利预测及估值：公司将再次进入量价齐升通道，叠加政策环境利好及外延并购预期。2017-2019 年公司EPS 预测值1.32/1.69/2.17 元， 对应PE48/38/29倍。参考可比估值给予公司2018年54倍PE，目标价71.25，首次覆盖给于"增持"评级。

　　风险提示：营销改革持续性不达预期，跨区域拓展情况不达预期

　　三七互娱深度报告：数据+流量+产品-助推手游业务高速发展

　　投资要点

　　三七互娱是国内页游研发、发行龙头企业。2017H1 累计开服数超过13000 组，在国内网页游戏运营平台中仅位于腾讯之后，市占率排名第二。公司极光网络工作室自主研发的《传奇霸业》、《大天使之剑》在近3 年的运营周期中流水始终保持较高水平。在行业规模下滑、集中度提高背景下，公司依靠37 游戏、37GAMES 平台优势，不断提升市占率。

　　优质产品+成功流量经营，手游业务快速发展。公司手游业务收入2017H1 已经达到15.43 亿，在A 股游戏中排名升至第2 位，占比营收已经超过50%。

　　快速增长背后，一方面源于公司自研手游的突破，另一方面公司多年页游发行积累下来的大数据分析、数值设计、流量运营经验及与渠道的良好关系为公司在手游发行端建立起较高的竞争壁垒。三七互娱在成功发行了自研手游爆款《永恒纪元》的同时，也代理了包括《阿瓦隆之王》（国内）、《镇魔曲》（海外）等在内的精品手游，且代理规模不断扩大。

　　拓展泛娱乐及海外业务。海外业务方面，公司2017H1 海外手游发行业务收入已达到3.67 亿，同比增长181%，旗下37GAMES 国际平台市场覆盖140 多个国家，是全球覆盖面最广的游戏平台之一。在泛娱乐方面，公司采取设立投资基金、参股控股、战略合作等形式，在互动视频直播、动漫制作、影视制作、动漫推广与发行、海外知名IP 以及虚拟现实技术等领域积极布局。

　　投资建议：我们预计公司2017/2018/2019年分别实现营收69.43/88.62/105.68亿元， 同比增长32.31%/27.63%/19.25% ， 归母净利润分别为16.88/21.43/25.41 亿元，同比增长57.76%/26.91%/18.62%。EPS 分别为0.79/1.00/1.18 元。根据相关可比公司估值情况，同时考虑公司作为平台型游戏公司，页游行业市占率仅次于腾讯，手游处于快速增长期，给予一定估值溢价。我们给予公司2018 年30xPE，目标价30.00 元，首次覆盖，"买入"评级。

　　风险提示：1）解禁风险；2）游戏上线时间滞后风险；3）人才流失风险。