今日最具爆发力的六大牛股(9.7)(3)

　　中文在线(300364)：IP变现手段进一步丰富 盈利能见度提升

　　事件

　　我们于8月28日在上海参加了中文在线收购晨之科的投资者交流会，中文在线董事长兼总裁童之磊先生、晨之科董事长兼CEO 朱明先生和中文在线副总裁兼董事会秘书王京京女士等出席并主持了会议，以下为交流会的主要内容。

　　核心要点

　　公司战略："文学+、教育+"双翼齐飞。"文化+"即基于文学++IP 的一体化开发。目前公司共拥有数字内容资源过百万种，100 余部点击过亿独家IP，签约知名作家、畅销书作者2000 余位，拥有驻站网络作者超过200万名，有超过600 家的版权机构。基于公司拥有庞大的文学++IP，公司战略为致力于超级IP2.0 制造和一体化开发，打造具备IP 平台生产能力，IP 专业的策划能力，IP 粉丝聚集能力以及IP 产业共营能力。围绕IP 一体化开发，未来将构建四个单元：1.IP 内容互联网平台；2.影视二次元；3.IP 游戏持续规模变现；4.生活（场景+商品化）。"教育+"即在线教育平台。公司将打造全民阅读生态及教育服务生态。公司旗下书香中国平台目前拥有10万册图书、3万集听书、25万套试卷、2万分课件、3500 种期刊、50万分钟微视频，覆盖31 个省级行政区、50000+中小学校、3000 多所高校。同时公司目前也在做数字基础教育平台，借以打造教育服务生态。

　　重点布局二次元领域。公司认为泛娱乐市场空间广阔，公司目前的核心优势是文学++IP 丰富，在此基础上，公司将发掘新的用户、新的读者，拓展付费用户人群。公司认为未来新的用户是年轻人，而得二次元者得年轻人，因此公司将重点布局二次元领域。目前公司已打通二次元产业链，内容上公司拥有自有的17K、汤圆创作、四月天提供原创IP 资源；宣发上，公司投资的A 站为领先的分发平台；变现渠道有晨之科和旗下的演艺公司等，公司有望成为中国二次元领域最值得期待的公司。

　　晨之科：二次元游戏先行者。公司的核心业务板块：咕噜游戏（二次元游戏发行）、研发事业群、产业投资以及社区、垂直用户圈。意在打造用户、收入、IP 和投资的互连闭环。目前公司运营中产品3 款，《战场双马尾》于2016年Q2 上线，《猫之茗消消乐》2017年Q1 上线，《姬斗无双》于2017年Q2 上线；待上线产品9 款，其中《大话许仙》、《恶灵退散》、《妖怪名单》、《学院战姬》预期将在上2017年Q3 上线。幻想计划》、《绣春刀》、《天骄铁骑》、《铁甲战姬》、《铁甲舰队》预期将在2017年Q4 上线。《幻想计划》是公司独立打造的超S 级游戏，将在全球发行，明年期望流水达到至少10亿元人民币。

　　投资建议

　　公司作为数字阅读领域的龙头企业，文学++IP 资源丰富，并且公司未来加强基于文学++IP 的一体化开发，拓展文学++IP 向影视、游戏方向（收购晨之科）变现，有望成为未来公司盈利的重要增长点。我们预计公司2017年，2018年，2019年营业收入分别为8.80亿元，11.65亿元，14.94亿元，归属于母公司净利润分别为1.08亿元，1.32亿元，1.52亿元，EPS 分别为0.15元，0.19元，0.21元，对应的PE 分别为97.75，80.31，69.92。

　　风险提示

　　二次元产业链整合不及预期。基础教育平台的推行力度不及预期。

　　亿联网络(300628)中报点评：半年报净利润增长64% 业绩符合预期

　　投资要点：

　　事件：公司发布2017年半年报，实现营业收入6.85亿元，同比增长58%，归属于上市公司股东的净利润3.05亿元，同比增长64%。预告2017年前三季度净利润同比增长40%-60%。同时，公司拟以资本公积向股东每10 股转增10 股。

　　中高端话机放量，产品结构不断优化。公司T2 和T4 系列中的高端话机销量强劲，毛利率不断提升，上半年毛利率63.1%，比上年同期 62.5%增长了0.6 个百分点。净利率达到44.56%，比上年同期增长了1.55 个百分点。我们预计未来的sip 话机将不断冲击原先巨头把控的中高端市场，强化公司的全球品牌地位。

　　成本把控优异，分销模式优势尽显。公司销售费用占比5%，同比下降1.5个百分点，管理费用占比7%，同比下降1.4 个百分点。公司费用率增长低于营业收入的增长，得益于其成熟且广泛的分销模式。公司在全球授权91 个经销商覆盖六大洲106 个国家，通过对经销商进行广告策略、存货监督等管理，有效加强公司的全球销售渠道，这种低风险低成本的方式大大降低了新市场的开拓成本。

　　主攻运营商市场，营收占比迅速提升。目前大客户运营商的占比从2017年Q1 的20%上升到了30%，而且增长速度高于我们原先预计的渠道销售的增长，预期未来几年的大客户增长还是会高于渠道增长，直接供货运营商的利润去除了中间环节，所以与运营商的深度合作将会大大增强公司的盈利能力。

　　短期看桌面终端，中期看VCS 视频系统。公司目前的sip 电话是其主要收入来源，占比达到80%，未来公司将进一步以sip 电话为核心通过差异化的销售体系去拓展其在电信运营商、中小企业和大型企业客户市场的份额。另外，公司现阶段大量投入VCS 的研发费用，上半年达到3646万元，同比增长50%，"云-端"模式可使用户使用成本大幅下降，以及受益于国内外大中小型企业对于降低差旅成本、对视频会议及视频通话终端的旺盛需求，其VCS视频系统有望抢占百亿大市场。

　　盈利预测与投资建议。公司作为国内统一通信领域的稀缺标的，不断在海外市场冲击通信巨头的市场份额，并且在竞争激烈的环境下，依然保持着如此高的盈利能力，其优秀的商业模式及管理能力有望推动其爆发式增长。我们预测2017-2019年度营业总收入为12.93（+40%）、17.72（+37%）和23.74（+34%）亿元，净利润为6.38（+48%）、8.72（+37%）和11.69（+34%）亿元。参考可比公司平均估值水平，给予公司2017年动态PE 39X，对应目标价333.45元，维持"买入"评级。

　　风险提示。海外扩张不及预期；大客户订单占比提升导致业绩波动加大。