今日最具爆发力六牛股（3.28）(2)

　　鱼跃医疗(002223)更新报告：构建电商+高值耗材平台

　　本报告导读：

　　公司内生依靠电商平台和销售管理协同实现高增长，外延积极并购完善高值耗材领域，培育新增长点，电商+高值耗材平台逐步完善，维持增持评级。

　　投资要点：

　　业绩高增长，内生外延并举构建平台，维持增持评级。公司已发布2016年业绩快报，扣非净利增39.91%，扣除上械集团并表影响，原有业务增长依然强劲，净利增30%。考虑中优医药并表，上调盈利预测2016-18 年EPS 0.75（+0.01）/0.98（+0.04）/1.22（+0.09） 元，2017 年PE32X。公司在家庭医械和临床高值耗材领域并驾齐驱，电商渠道已成为拉动家庭医械的重要引擎，临床高值耗材也通过外延整合形成多个品类，电商+高值耗材平台逐步完善，维持增持评级，维持目标价45 元。

　　电商平台助力家庭医械增长。依托线下强大品牌影响力和线上灵活销售模式，制氧机和血压计等家庭医械迸发巨大增长潜力，电商销售实现高速增长，预计电商平台2016 年收入6 亿元，同比增长50%+，随着网上消费持续兴起，2017 年收入有望超过8 亿元，有力拉动家庭医械增长。

　　临床器械板块逐步完善。公司通过外延并购持续完善临床医械板块，重点布局高值耗材领域，公司先后收购江苏医疗、上械集团和中优医药，并通过管理和销售整合，逐步显现协同效应。预计2017 年上械集团净利贡献超过7000 万，中优医药全年并表，增厚净利5669 万。公司自主研发的留置针项目已处于产品注册和产能建设阶段，预计未来逐步贡献利润。

　　外延并购继续推进。公司前期定增募资25 亿元，扣除置换前期项目投入和并购中优医药后，尚有剩余资金约10.75 亿元，并购实力充足。考虑到公司平台整合优势，以及红杉投资的资源协同，预计外延并购将持续推进。

　　风险提示：原有家庭器械业务基数增加增速放缓；上械整合低于预期。

　　四川路桥(600039)点评：一带一路有突破 国企改革有亮点

　　订单增长逻辑正兑现,"一带一路"和国企改革或有亮点

　　公司1-2 月份订单量已经超过去年一季度,"一带一路"业务开展又有突破,四川省国企改革也有进展。公司今年业绩和订单继续增长的确定性较高,当前估值11 倍PE,在建筑板块内显著低估。之前我们推荐四川路桥的主要逻辑是:1)受益于四川省高速公路投资加速和母公司四川铁投投资高速份额的提升,公司来自高速公路施工订单将大幅增加,每年220 亿元;2)受益于四川省内铁路投资加速和公司铁路施工能力升级,未来来自铁路施工订单将大幅增加,每年170 亿元;3)公司在运营四条高速公路,其资产价值被忽视,可贡献市值80 亿元。

　　在手订单充足,业绩增长持续性强

　　2016 年公司新签市场竞争性订单总额199 亿元,新签PPP 投资协议105亿元,我们预计在手订单额应该在400 亿元以上。将PPP 订单考虑在内后,公司的新签订单和在手订单量都是自2013 年以来的新高。今年1-2 月公司新签订单63 亿元,已经超过去年一季度订单额56 亿元。我们判断公司今年市场化订单和从母公司获取订单总额将超过400 亿元,施工收入和利润继续保持较快增长的概率很大。

　　"一带一路"布局较早,今年将进入收获季

　　公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,预计该项目明年可贡献1.2 亿元利润。去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司,抱团出海。今年3 月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合同占收入比例仅为5%,今年海外项目开拓会取得较大进展。

　　四川国企改革全力推进中,公司可能受益

　　四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据省国资委透露,今年将选取3-5家省属国企试点员工持股计划。2020 年国企资产证券化率达到30%。将铁投集团等改组为国有资本投资运营公司。对公司来说,今年有机会被选为员工持股时点,同时为了实现资产证券化率要求,不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。

　　维持买入评级

　　我们维持盈利预测,2016-18 年净利润分别为11.6/14.0/17.6 亿元,对应EPS 为0.38/0.46/0.58 元。我们认为可给予公司2017 年15~16 倍PE,目标价6.9~7.4 元。

　　风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。

　　昆药集团(600422)年报点评：收入结构持续改善 积极培育新增长点

　　事件：公司2016 年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为51 亿元、4.1亿元、3.1 亿元，同比增速分别为3.8%、-3.2%、-16.6%；2016Q4 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为15.3 亿元、0.77 亿元、0.27 亿元，同比增速分别为-3.8%、-30%、-72%。

　　扣非净利润增速低于预期，2017 年或将恢复。2016 年营业收入约为51 亿元，同比增速约为3.8%，其中医药工业超过25 亿元，同比增长约为9%。期间内心脑血管治疗领域收入增速在20%以上，血塞通冻干及软胶囊、天麻素的销量增速分别为16%、21%、-3.5%。公司天麻素增速下滑主要是由于受国内各省份招标政策影响，疟疾类收入下滑主要诺华蒿甲醚原料采购下降影响，医疗服务收入下降主要受昆药医院医保医疗定点支付机构资格被收回影响，预计2017 年将有恢复性增长。综合考虑我们预计公司2017 年营业收入增速或将超过10%。2016 年扣非净利润约为3.1 亿元，同比下滑约16.6%，主要原因为费用增加。公司期间费用率约为30%，同比提升约6 个百分点。其中销售费用、管理费用增速分别为34%、14%，均快于收入增速。销售费用增加主要是公司营销模式变化所致，管理费用增加主要是技术开发费投入及人工成本加大所致。从子公司角度看，昆中药、贝克诺顿净利润分别为8200 万元、648 万元，同比增速分别为24.4%、-78%。昆中药强化战略实施，产品梯队好并持续推舒肝胶囊颗粒上量使得净利润大幅增长；贝克诺顿主要受产品标准变更影响，阿法迪三胶囊部分月份停止生产而出现利润下滑，预计2017 年将有恢复性增长。综合考虑我们预计公司2017 年净利润增速或将超过20%。

　　收入结构持续改善，积极培育新增长点。1）新版医保目录利好，口服剂型将迅速崛起。公司的血塞通软胶囊、天麻素片（胶囊）、灯银脑通胶囊、止咳胶囊等9 个品种新进入本轮医保目录，除头孢克洛干混悬剂外，其余均为口服制剂。其中血塞通软胶囊为类独家产品借助本次入选利好，预计未来3 年增速维持在30%以上，将有效补充改善公司收入产品结构；2）公司积极培育新的业绩增长点，如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行，投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点；3）医疗服务领域积极布局，如通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗，未来或能有效对接社区等线下资源。投资南京弘景，进军康复医疗领域，也反应公司积极做大医疗产业的决心。我们判断公司将迎来化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.63 元/0.80 元/0.97元，对应PE 分别为21 倍/16 倍/13 倍。公司业绩看点较多，贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等增长空间大；长效降糖药GLP-1、糖针胶囊都给公司市值以想象空间；加快布局医疗产业、慢病管理，外延预期强烈，维持"买入"评级。

　　风险提示：药品降价超预期风险；外延式扩张或不达预期风险